展 望
我们认为，市场产能去化程度仍显不足，叠加龙头抗亏能力加强等因素， 2026 下半年生猪供给仍将过剩，抑制猪价反弹势头。我们预计，下半年猪价仍将低于行业平均养殖成本，行业普遍亏损将持续，养殖企业经营性现金流承压、杠杆抬升。
我们认为，多部门去产能调控将为猪价拖底，但当前行业供需失衡未能明显改善，2026 年下半年生猪价格难突破行业平均成本。2026年二季度生猪出栏均价已跌至9.6元/公斤，低于行业平均的现金养殖成本。7月以来价格出现了一定反弹，我们认为多部门去产能的严格调控将为猪价带来一定的提振，能为当前猪价托底。但行业供需失衡未能明显改善， 2026年下半年低价趋势可能将持续。2026 年一季度末全国能繁母猪存栏 3,904 万头，虽已连续 9 个月环比下行，较 2025 年 2 月高点 4,066 万头累计仅下降4.0%。但对比农业农村部《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》的新版调控方案（3,750 万头）保有量目标，仍存在超100 万头的去化缺口。我们预计产能收缩传导至商品猪供给存在 10 个月左右繁育周期（883436）滞后，下半年生猪出栏总量仍将维持高位，供给相对过剩的情况将持续存在。仔猪数据同步印证产能尚未见底，仔猪价格持续低位震荡，短期难以看到供给端实质性收缩。我们认为，当前行业格局中，龙头上市猪企依托成本、资金与融资三重壁垒显著提升抗亏损能力，延缓产能整体出清节奏，整体供给的去化节奏可能会偏缓。
我们预计2026年下半年生猪出栏价将低于行业平均养殖成本，部分生猪养殖（884275）企业经营性现金流将呈外流趋势，尾部企业可能面临淘汰出清。2026年以来生猪出栏价格持续处在9-10元每公斤，而行业现金成本最低的牧原股份（002714），在2026年3月也仅能将成本压至10.4元/公斤左右。低于现金成本的猪价，将使行业承受普遍的亏损及现金流外流。我们预计2026年下半年养殖企业杠杆将持续走高，行业整体经营性现金流将面临净流出的压力。我们认为，当前行业企业的核心信用驱动因素将是资金储备以及融资能力。头部企业凭借成本优势、资金积累以及融资能力，在行业深度亏损期具备比较强的存续能力，能够持续优化产能、保留优质繁育产能。中小养殖主体现金流及流动性压力较为突出，深度的现金亏损以及更少的现金缓冲会使其流动性情况更为脆弱。行业尾部的中小养殖场、高成本散户及高杠杆中型猪场，可能面临淘汰与出清。
龙头企业融资能力维持稳定，但企业杠杆差异较大，财务风险存在较大差距。牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、新希望（000876）六和三家龙头企业历经多轮猪周期（883436），已积累周期（883436）应对经验和承压能力。2026 年一季度行业亏损期内，三家企业未使用授信仍维持住了稳定。牧原食品、新希望（000876）六和及新希望（000876）集团在2026年也均有债券的发行，直接融资渠道仍得到维持。我们认为，即使是在行业周期（883436）低谷，三家龙头企业都将继续获得金融机构的支持。但需要注意的是龙头企业杠杆水平、财务风险存在较大差异。新希望（000876）集团债务基数大，导致其现金流对债务的覆盖程度低，总债务/EBITDA规模在行业景气的年份仍然超过了10倍。尽管公司现金流规模可观，过去两年DCF（可支配现金流）维持在40–50亿元，但公司短期借款及一年内到期的非流动负债超400 亿元，即便假设120 亿元现金及现金等价物能灵活使用，其偿债来源对于到期债务的覆盖能力仍较弱。这将使公司在行业周期（883436）与融资环境波动时处于相对被动的地位。温氏集团虽杠杆呈现较大波动性，但债务总额相对可控，整体与其现金流创造能力相匹配。牧原股份（002714）杠杆水平尚可，但需要注意其与关联方的关联交易以及股东对其股份的质押，可能需要进一步综合考虑其控股股东牧原实业集团有限公司的财务状况。
