2026年8月18日，中银证券（601696）发布了一篇有色金属（1B0819）行业的研究报告，报告指出，加息降温叠加供给冲击，金属价格中枢上行强化。
报告具体内容如下：
美国7月非农转负减少2.3万且前值下修，7月CPI同比3.4%符合预期，芝商所16日Fedwatch显示年内加息概率67.6%、降息概率0%；我们认为有色定价核心切换至降息周期（883436）与需求修复，贵金属（881169）与铜处于估值与商品价格双轮修复窗口期，黄金已走在右侧阶段、短期或为震荡上行；美国拟2027年对铜半成品及衍生品实施15%、2028年30%的阶梯税率推动全球铜向美国流动，美国铜库存70万吨以上、SHFE库存约7万吨、LME库存约20万吨均极低形成结构性支撑，中长期事故矿复产低于预期，需求端受益于新能源（850101）与AI算力多维度驱动，短期厄尔尼诺冲击在低库存下边际影响显著放大。同期PTSmelting转炉熔损致全厂停产数周将削减全球精炼铜供应、与非美低库存共振强化铜价中枢上移；Alunorte氧化铝厂按月减产30%-50%估算将削减海外月度供应约16-26万吨、叠加布伦特原油涨至约90美元与霍尔木兹局势不明，能源（850101）成本中枢上移叠加氧化铝供给冲击对铝价形成系统性支撑。 本周贵金属（881169）温和续涨，COMEX白银强于内盘，SHFE金、银周涨0.68%、0.56%，COMEX黄金、白银周涨0.70%、1.65%；基本金属涨跌互现、铜库存大幅去化，SHFE铜、铝、锌、镍、锡分别跌0.64%-2.62%，铅涨0.60%，LME铜、锌、铅、锡涨0.56%-1.73%；LME库存去化为主，铜去化8.07%、锌去化9.35%，SHFE分化，锡、铅、锌累积2%-9%，铜、铝、镍小幅去化。 支撑评级的要点
美国7月CPI符合预期，贵金属（881169）右侧修复铜价中枢上移。美国7月ADP私营企业就业仅增4.4万人创年内最低、非农转负减少2.3万人且前值下修、7月CPI同比3.4%符合预期处于降温状态，美国经济数据给到的再加息压力已明显弱化，芝商所Fedwatch显示市场预期年内加息概率仍达67.6%、降息概率为0%；有色定价核心切换至降息周期（883436）与需求修复，贵金属（881169）与铜处于估值与商品价格双轮修复窗口期。贵金属（881169）方面，就业下修叠加2.3万净减少标志劳动力市场边际转弱，薪资同比3.2%，黄金股修复空间充足，但失业率4.1%与就业参与率下滑提示降温但未失速、短期或为震荡上行而非单边突破。铜板块金融属性与黄金趋同但关税与供需逻辑独立，美国拟对铜半成品及衍生品2027年15%、2028年30%阶梯税率推动全球铜向美国流动，美国铜库存70万吨以上、非美SHFE约7万吨、LME约20万吨均处极低水平形成结构性支撑，中长期供给端事故矿复产低于预期、新一轮投放需待2028-2029年，需求端受益于新能源（850101）、电力电网、AI算力等多维度驱动，短期厄尔尼诺冲击在低库存下边际影响显著放大。风险关注美国最终不加关税触发库存外流、宏观衰退压制金融属性定价、价差过快扩大引发监管干预。
PTSmelting转炉事故致全厂停产，铜价中枢上移叙事再获强化。PTSmeltingC-Furnace转炉熔融泄漏事故致全厂停产，预计未来数周电解铜无法正常发运、修复至少需数周；该厂由自由港印尼（65%）与日本三菱材料（35%）合资，精炼端具备34.2万吨阴极铜年产能、2025年实际产量20.72万吨，事故前已因原料中断和检修低于2024年水平，突发事故让本就不宽裕的供应雪上加霜；按月均1.7万吨粗计算，停产数周将削减全球月度精炼铜供应约2-3万吨，相当于全球月均精铜产量的1%-1.5%，在非美库存持续低位、美国铜库存被关税预期锁定退出再平衡机制的背景下，边际减量冲击将被显著放大。事故短期对全球铜价形成脉冲式支撑，中期与Codelco下修长期目标、事故铜矿复产低于预期、新一轮投放需待2028-2029年等长期供给约束形成共振，铜价中枢上移叙事再度获得强化。
Alunorte宣布产能砍半，铝价中枢上行叙事再获强化。巴西Alunorte氧化铝厂因天然气（885430）供应商CELBA出现供应事件，挪威海德鲁直接从现货市场采购天然气（885430）并预计三季度铝土矿与氧化铝业务面临7500万至1亿美元财务影响，减产规模待定。布伦特原油涨至90美元附近、霍尔木兹海峡贸易正常化前景不明、海德鲁警告今年铝供应缺口可能超90万吨。我们认为，Alunorte按月减产30%-50%估算将削减海外氧化铝月度供应约16-26万吨，或将通过进口传导推升国内氧化铝价、并通过成本链条挤压海外冶炼利润，能源（850101）成本中枢上移叠加氧化铝供给冲击对铝价形成系统性支撑，铝价中枢上行的中期叙事再度获得强化。
高频数据
贵金属（881169）价格温和续涨，COMEX白银走势强于内盘。截至本周五，SHFE金、SHFE银收盘价分别为943元/克、15,722元/吨，较上周变化0.68%、0.56%；COMEX黄金、COMEX白银收盘价分别为4,432美元/盎司、65美元/盎司，较上周变化0.70%、1.65%。
工业金属（881168）价格涨跌互现、铜库存大幅去化。截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡收盘价分别为107,690元/吨、23,885元/吨、15,825元/吨、25,655元/吨、127,040元/吨、427,380元/吨，较上周变化-0.65%、-0.64%、0.60%、-1.12%、-2.62%、-1.73%；LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、LME镍、LME锡收盘价分别为14,173美元/吨、3,245美元/吨、1,896美元/吨、3,762美元/吨、16,810美元/吨、56,025美元/吨，较上周变化1.07%、-0.76%、0.56%、1.73%、-0.94%、1.41%。
截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡库存分别为7.0万吨、42.2万吨、7.5万吨、15.5万吨、11.3万吨、0.6万吨，较上周变化-0.55%、-3.13%、6.44%、2.05%、-0.18%、9.47%；LME铜、LME铝、LME铅、LME锌、LME镍、LME锡库存分别为20.5万吨、24.8万吨、41.3万吨、8.8万吨、26.5万吨、0.5万吨，较上周变化-8.07%、-3.16%、-2.80%、-9.35%、0.11%、-3.60%。
投资建议
AI等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升价格。建议关注云南锗业（002428）、西部矿业（601168）、江西铜业（600362）、紫金矿业（HK2899）、洛阳钼业（HK3993）、盛达资源（000603）、兴业银锡（000426）、锡业股份（000960）。
中东地区铝产能复产周期（883436）长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注创新新材（600361）、宏桥控股（002379）、南山铝业（600219）、明泰铝业（601677）、云铝股份（000807）。
印尼政府长期控制镍矿配额，镍价中枢有望系统性上移。建议关注盛屯矿业（600711）、格林美（002340）。
地缘政治冲突下黄金具有稀缺性，美伊谈判下美国或重启降息。建议关注紫金矿业（HK2899）、洛阳钼业（HK3993）、山东黄金（600547）、招金黄金（000506）、紫金黄金国际（HK2259）。
稀土（884215）价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土（600111）、盛和资源（600392）、中稀有色（600259）、中国稀土（000831）、金力永磁（HK6680）。
评级面临的主要风险
全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风险，以及下游需求结构性转换等风险。
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