上海证券研究所所长 畅会珏
上海证券研究所 绿色金融研究中心 周绪艳
2026年3月12日，十四届全国人大四次会议审议通过《中华人民共和国生态环境法典》；2026年4月12日，中共中央办公厅、国务院办公厅正式印发《碳达峰碳中和（885919）综合评价考核办法》；2026年4月25日，《美丽中国建设成效考核办法》发布。随着一系列政策、法规、考核办法的出台，“双碳”由政策倡导上升为刚性约束，绿色转型压力将系统性传导至各地区、各行业，倒逼经济发展质量变革、效率变革、动力变革，加快经济社会发展全面绿色转型。“双碳”考核倒逼高碳行业转型，催生转型金融的巨大需求；“双碳”考核催生绿色生产力，绿色金融进入加速发展新阶段。证券行业作为资本市场的重要中介力量，在此进程中面临独特的挑战与机遇。本文旨在为证券行业服务实体经济绿色转型的机遇与对策提供参考。
一、“双碳”考核将绿色低碳转型压力系统性传导到各地区、各行业
随着一系列政策、法规、考核办法的出台，我国基本确立了地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹等覆盖各类主体的激励约束制度体系，“双碳”由政策倡导上升为刚性约束，绿色转型压力将系统性传导到各地区、各行业。
一是将“绿色低碳发展”写进法典。《中华人民共和国生态环境法典》全球首创将“绿色低碳发展”独立成编，推动源头治理和协同治理，衔接国家战略，将碳排放总量和强度双控制度、全国碳排放权交易市场、全国温室气体自愿减排交易市场等关键制度上升为法律。
二是作为领导干部考核评价的重要参考。《碳达峰碳中和（885919）综合评价考核办法》（见表1）和《美丽中国建设成效考核办法》分别就“双碳”工作和美丽中国建设确立评价考核机制，明确考核结果作为省（自治区、直辖市）党委和政府领导班子及有关领导干部综合考核评价、选拔任用、监督管理的重要参考，确保如期实现“双碳”目标。
二、“双碳”考核推动绿色金融与转型金融深度融合发展
第一，绿色转型的关键。根据《中华人民共和国2025年国民经济和社会发展统计公报》显示，我国2025年全年GDP1401879亿元，人均GDP99665元，第三产业增加值占比57.7%，城镇化率67.89%，能源（850101）消费（883434）总量61.7亿吨标准煤，煤炭（850105）消费（883434）比重为51.4%。根据国家统计局数据，自2005年以来，我国单位GDP能耗逐年下降，已从1.4吨标准煤/万元下降至0.5吨标准煤/万元左右。根据世界资源研究所发布的报告，全球已有50多个国家实现碳达峰，约占全球碳排放总量40%，绝大多数为发达经济体，回顾这些国家在碳达峰时经济社会发展的基本特点（见表2），可以发现能源（850101）结构调整、产业结构升级、能源（850101）消费（883434）强度降低、绿色生产生活方式形成是实现碳达峰，加快经济社会发展全面绿色转型的关键。
第二，绿色金融体系的内涵与外延。绿色金融，指支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用等经济活动的金融活动。转型金融，指支持减缓气候变化、高碳排放或难以减排领域向低碳排放或近零排放转型的经济活动和经营主体的金融服务，支持范围既包括具体经济活动，又包括经营主体层面的转型。绿色金融体系，指强化金融支持经济社会发展全面绿色转型和美丽中国建设的制度安排，既支持绿色经济（HK1315）活动，又支持转型经济活动。
第三，外部性内部化的制度进阶。外部性理论的核心逻辑是通过推行碳排放权等市场定价机制，将经济活动产生的外部成本或收益内部化，平衡经济发展与环境保护的关系。绿色金融遵循“结果标准”，支持已实现绿色认证的项目，对高碳行业“由棕转绿”的过程性减排缺乏制度安排。转型金融将外部性内部化从“静态结果”向“动态过程”延伸，将碳排放从抽象的外部性变量转化为可量化的分析指标。
三、证券行业服务实体经济绿色转型的探索
第一，绿色债券承销服务实体经济绿色转型。中国证券业协会公布的数据显示，“十四五”期间券商绿色债券承销规模稳步扩容。从2020年的904.65亿元到2025年1，757.17亿元，绿色债券（含资产证券化产品）年均复合增长率约11.7%，超过同期传统债券承销增速，绿色金融成为券商差异化发展的核心赛道。从产品结构来看，绿色债券的品种已涵盖绿色公司债、绿色金融债、绿色中期票据、绿色资产支持专项计划、碳中和（885919）债、蓝色债券、可持续挂钩债券等多元品类，募资投向全面覆盖清洁能源（850101）、节能环保、清洁交通、生态保护等产业链各环节的减排需求。
第二，将ESG因素纳入投资决策流程。根据各公司公告，已有多家券商将ESG因素纳入投资决策流程。2025年，国泰海通（HK2611）将ESG因素纳入投资决策流程的投资规模合计超过1.5万亿元，占总投资规模的比例超过60%；对绿色债券的投资规模达254亿元，同比增长35.1%。广发证券（HK1776）以自有资金投资绿色债券规模达94.13亿元，专项用于节能环保、污染防治、资源节约与循环利用等绿色领域。中信证券（HK6030）资产管理绿色债券投资规模达141.71亿元，持续完善负责任投资体系。
第三，碳金融从牌照储备走向业务落地。截至2026年3月，全行业已有25家证券公司（399975）获准参与碳排放权交易业务。2025年，广发证券（HK1776）、银河证券分别成功落地首笔广东碳排放配额（GDEA）、上海碳排放配额（SHEA）交易。华泰证券（601688）碳排放权自营投资交易规模达到6，314万元，同比增长82%。东方证券（600958）落地多个上海碳配额回购交易业务、上海碳普惠交易业务以及湖北碳市场首批借碳交易（885986）业务，积极探索“电—碳—金融”合作模式。
四、“双碳”考核驱动下，证券行业服务实体经济绿色转型的机遇
2016年中国人民银行（FITB）等七部门联合发布《关于构建绿色金融体系的指导意见》，经过10年发展，我国绿色金融在政策框架、产品体系、市场规模等方面实现了跨越式成长，将进入加速发展新阶段。
第一，政策机遇。2025年中国证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，擘画了绿色金融发展的战略蓝图。2026年中国证券业协会修订发布《证券公司（399975）做好金融“五篇大文章”专项评价办法》，从绿色领域债权融资、机制建设、业务资源持续投入三个维度对券商绿色金融业务进行考核，为证券行业更好发挥功能作用，持续提升服务金融“五篇大文章”的质效提供指引。
第二，战略机遇。发展绿色金融和转型金融是证券行业响应国家战略、服务实体经济、发展新质生产力的客观要求；是证券公司（399975）拓展业务边界、实现差异化竞争、培育新的业务增长点的历史机遇；是证券行业弯道超车、实现差异化、特色化经营的金融新质生产力。
第三，市场机遇。根据《中华人民共和国气候变化第一次双年透明度报告》预测，中国实现碳中和（885919）需资金规模超过268万亿元，其中2024年到2030年约为25.2万亿元，从2031到2060年约为243万亿元。《绿色金融支持项目目录（2025年版）》确立了绿色金融体系支持的9个一级绿色类别（节能降碳、环境保护、资源循环利用、能源（850101）绿色低碳转型、生态保护修复和利用、基础设施绿色升级、绿色服务、绿色贸易、绿色消费（883434）），38个二级绿色类别，271个三级绿色类别，为证券行业发展绿色金融和转型金融提供了市场机遇。
五、证券行业服务实体经济绿色转型的路径与对策
第一，扩容绿色投融资，填补直接融资缺口。当前绿色融资中超过90%集中于绿色信贷，直接融资比例低。绿色低碳转型覆盖范围广，周期（883436）长，亟需健全多层次绿色金融市场，尤其是要扩大绿色直接融资渠道和规模以及便利性。2023年-2025年，券商共主承销了540只绿色债券（含管理资产证券化产品），累计发行规模约5259.75亿元（见表3）。
《中华人民共和国气候变化第一次双年透明度报告》数据显示，2024年至2030年期间，我国能源（850101）、工业（600528）、建筑等部门应对气候变化所需资金达数万亿元（见表4）。证券行业应扩大绿色债券、绿色资产证券化、绿色REITs等产品发行规模与品种覆盖面，填补直接融资缺口。
第二，大力发展转型金融，加大对重点领域和重点行业的转型融资服务力度。低碳转型公司债券，是当前证券公司（399975）在碳金融融资类工具中的主要产品之一，募集资金主要用于低碳转型领域，或者通过设置挂钩条款等方式推动企业绿色低碳转型。在产品层面，包括低碳转型债券和低碳转型挂钩债券。目前转型债券发行人范围，已不限于钢铁（850106）、有色、石化等传统八大行业，拓展支持有转型需求的企业。当前，证券公司（399975）参与转型金融无论是从参与主体、产品形式，还是产品规模，都非常有限。以低碳转型债券为例，2022年沪深交易所推出该创新业务以来，2023年-2025年，券商共主承销了78只低碳转型债券，累计发行规模约610.85亿元（见表5）。随着“双碳”目标进入攻坚期，转型金融有望成为券商绿色债券承销的“第二增长曲线”。
第三，深化碳金融布局，构建全链条服务能力。我国已建成全球最大的碳排放权交易市场，但碳金融尚处于起步阶段，碳市场融资工具和支持工具整体规模仍然较小，尚未形成可复制、可推广的成熟模式。碳金融交易工具的发展仍处于初期探索阶段，碳期货领域仍属空白。截至2025年末，我国全国碳排放权交易市场配额累计成交量8.65亿吨，累计成交额576.63亿元。根据欧洲证券与市场管理局（European Securities and Markets Authority，ESMA）统计，2023年欧盟碳配额一级市场拍卖成交额为440亿欧元，二级市场交易额为7，205亿欧元（场内市场达成的交易额6，480亿欧元，占全部二级市场交易额90%；在全部场内交易中，期货交易额占比达99%；63%的场内交易额来自金融中介机构，26%是控排实体及其他非金融机构，10%是投资基金）。目前，我国全国碳排放权交易市场以现货交易为主，仅允许控排企业参与交易，参与主体较为单一，交易“潮汐”现象明显。《国家应对气候变化“十五五”规划》明确“稳步推进符合要求的金融机构在依法合规、风险可控前提下参与全国碳排放权交易”。参考欧盟碳市场发展经验，为证券行业发展碳金融业务提供了经验参考。
“双碳”考核的刚性约束和绿色低碳转型的迫切需求，为绿色金融和转型金融提供了广阔的发展空间。证券行业应当主动担当，服务国家“双碳”战略、服务金融强国建设的时代使命，把握拓展业务边界、培育新的业务增长点的历史机遇，加大绿色金融和转型金融产品供给和创新，引导更多社会资本流向绿色低碳转型领域。
