2026年8月23日，华西证券（002926）发布了一篇有色金属（1B0819）行业的研究报告，报告指出，美国财政部购债下的美元贬值交易，关注贵金属（881169）投资机会。
报告具体内容如下：
贵金属（881169）：资金增配与避险需求共振，金银价格加速上行本周COMEX黄金上涨5.18%至4,661.60美元/盎司，COMEX白银上涨6.46%至69.010美元/盎司。SHFE黄金上涨4.69%至987.44元/克，SHFE白银上涨6.67%至16,771元/千克。 金银比下降1.20%至67.55，本周SPDR黄金ETF（159934）持仓增加495,303.65金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少1,174,795.40盎司。 周一，美国8月纽约联储制造业指数20.6，预期11，前值15.6。美国8月NAHB房产市场指数前值34，预期33，公布35。
周二，美国至8月1日当周ADP就业人数周度变动0.95万人，前值0.825万人。美国7月进口物价指数月率-0.4%，预期0.10%，前值由0.30%修正为-0.3%。美国7月工业（600528）产出月率0.2%，预期0.30%，前值由0.10%修正为0.3%。美国7月成屋签约销售指数月率-2.3%，预期0.3%，前值由-5.40%修正为-4.8%。
周四，美国至8月15日当周初请失业金人数前值20.9万人，预期21万人，公布20.6万人。美国8月费城联储制造业指数47.4，预期25，前值41.4。美国7月谘商会领先指标月率0.2%，预期0.10%，前值由-0.20%修正为-0.1%。
周五，美国8月标普全球（SPGI）服务业PMI初值56.8，预期54，前值54.6。美国8月标普全球（SPGI）制造业PMI初值53.2，预期53.9，前值53.9。
本周贵金属（881169）加速上涨，交易主线由宏观数据进一步转向美债市场压力与美伊地缘风险。美债方面，10年期收益率由上周末4.68%升至4.74%，30年期收益率周中一度触及5.34%、创2007年以来新高，周末收于5.27%。市场加速对美国财政赤字、债券供给和债务可持续性的担忧。财政部长贝森特推动财政部将9月9日至11月4日期间10至30年期债券的单次流动性支持回购规模由20亿美元提高至至少40亿美元，并表示必要时仍可扩大；消息一度推动长债收益率快速回落和美元走弱，但至周末收益率大部分收复跌幅，说明供给与财政风险定价尚未消退。地缘方面，特朗普表示美国与伊朗没有正在进行或已安排的谈判，并威胁制裁伊朗贸易伙伴，布伦特原油周末收于94.39美元/桶、全周上涨6.39%，WTI收于87.06美元/桶。油价上涨强化通胀黏性和高利率压力，但同时放大中东供应中断与避险需求。SPDR黄金ETF（159934）增持49.53万金衡盎司的正向作用压过利率压力，推动金价突破。
中长期看，本轮黄金牛市的核心并非单一降息交易，而是美元信用重估、美国财政约束、央行储备多元化与地缘风险共振。美国国债规模已突破40万亿美元，2026财年前10个月财政赤字达到1.8万亿美元；同期净利息支出升至9,630亿美元，同比增长14%，约占财政收入的21.5%，并超过同期7,630亿美元的国防支出，债务滚续与付息压力持续削弱市场对美国财政可持续性的信心。本周30年期美债收益率一度升至5.34%，创2007年以来新高，财政部长贝森特随后推动财政部将10至30年期美债单次回购规模由20亿美元提高至至少40亿美元。该操作并非量化宽松，但反映美国长债供给压力和市场流动性问题已经引起政策层关注，进一步强化黄金对主权信用和货币风险的对冲价值。地缘方面，美伊谈判停滞、特朗普表示双方没有正在进行或已安排的谈判，布伦特原油升至94美元/桶以上，叠加俄乌冲突仍未解决，避险需求与通胀风险同步上升。央行购金趋势亦延续，2026年二季度全球央行净购金289吨，创历史同期新高，表明降低美元资产集中度、提高黄金储备占比仍是长期方向。美元信用弱化、债务扩张、央行购金及地缘风险构成的中长期支撑并未改变。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金（HK6693）】、【山金国际（000975）】、【中金黄金（600489）】、【山东黄金（HK1787）】、【西部黄金（601069）】、【晓程科技（300139）】、【株冶集团（600961）】、【灵宝黄金（HK3330）】、【中国黄金国际（HK2099）】。
中长期看，白银与黄金共享美元信用重估、美国财政债务扩张、央行购金及地缘避险逻辑，同时兼具更高的工业（600528）需求弹性。政策层面，白银已被纳入美国2025年关键矿产清单，其在电气回路、电池、光伏及高端电子领域的重要性得到进一步确认，有利于提升市场对供应链安全和战略库存的关注。基本面方面，尽管光伏行业持续推进银浆减量和铜替代，2026年工业（600528）用银需求预计有所回落，但全球白银市场仍将连续第六年出现供需缺口，预计缺口约4,630万盎司，看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源（000603）】、【兴业银锡（000426）】。
白银除贵金属（881169）属性外，AI数据中心带来的工业（600528）材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升。受益标的：【福达合金（603045）】、【温州宏丰（300283）】、【贵研铂业（600459）】。
风险提示
1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
3）国内消费（883434）力度不及预期；
4）海外能源（850101）问题再度严峻。
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