截至8月25日10点22分，上证指数（1A0001）跌0.05%，深证成指（399001）跌0.36%，创业板指（399006）跌0.63%。
ETF方面，游戏ETF华夏（159869）涨1.13%，成分股奥飞娱乐（002292）（002292.SZ）、电魂网络（603258）（603258.SH）、北纬科技（002148）（002148.SZ）、华立科技（301011）（301011.SZ）、天舟文化（300148）（300148.SZ）、实丰文化（002862）（002862.SZ）、博瑞传播（600880）（600880.SH）、掌趣科技（300315）（300315.SZ）、富春股份（300299）（300299.SZ）、世纪华通（002602）（002602.SZ）等上涨。
【券商观点：国元国际建议把握结构性机会；万联证券关注头部厂商；中金公司（HK3908）分析推理产业链；开源证券建议布局多模态AI；方正证券（601901）探讨AIGC边界】
国元国际表示，上周港股与美股互联网板块在宏观流动性边际改善与政策预期博弈中呈现分化整理格局，整体仍受制于全球长端利率高企与中美政策不确定性。宏观流动性方面，中国货币政策保持定力，8月20日公布的1年期与5年期以上LPR分别为3.0%与3.5%，7天期逆回购利率锚定1.40%未变，国内10年期国债收益率约1.68%、30年期约2.13%，市场资金面在央行高频逆回购下维持稳定。人民币汇率方面，美元兑离岸人民币回落至6.71附近，人民币偏强运行主要源于美元走弱。全球资金流向显示分化式冲击而非系统性危机，7月新兴市场资金净流入188亿美元，而中国资产逆势获增持，纳斯达克（NDAQ）中国金龙指数7月以来累计涨8.61%，海外上市中概互联网ETF（159607）规模由6月末49.07亿美元升至53.49亿美元。政策方面，8月21日中央网信委印发《促进网信企业高质量发展行动计划》，涵盖加快AI等新兴领域立法、强化反垄断、规范平台收费与整治内卷式竞争、拓宽融资渠道。展望未来，市场核心变量集中于：一是沃什杰克逊霍尔首秀，将直接定调9月及后续加息路径，构成美元、美债、港股科技估值的关键转折点；二是中美24%关税90天暂停窗口（延续至约11月中旬）为出口链与风险偏好提供阶段性缓冲；三是AI商业化兑现节奏。短期互联网板块大概率维持震荡修复格局，建议在估值低位与AI主线确定性间把握结构性机会。在配置上，建议可适当增配互联网科技板块现金流充裕、分红稳定、AI落地场景清晰的龙头企业。
万联证券表示，从中长期来看，存量竞争格局下增长逻辑转向核心用户深耕与全球化纵深拓展。建议重点关注具备核心IP储备、长线运营能力及全球化发行渠道的头部厂商。
中金公司（HK3908）表示，推理产业链参与者众多。硬件厂商外，推理产业链的主要参与者包括：模型厂商、超大规模云厂商、新云、推理优化平台、异构算力管理平台、多模型API聚合平台等。我们认为各环节毛利率主要取决于推理优化能力、硬件利用率、硬件采购成本和产品定价权等，短期规模扩张可摊薄固定成本，中长期超额利润需将技术效率转化为更低的单位Token成本和更稳定的软件服务溢价。推理优化能够带来多大幅度的成本下降？在硬件价格给定时，单位Token成本主要由单卡理论吞吐、算法增益、推理引擎工程达成率和集群利用率共同决定。模型架构与芯片能力设定理论成本边界，量化、投机解码等算法进一步提高有效吞吐，推理引擎和集群调度则决定理论收益的实际兑现程度。我们认为，单项优化较难形成持续的成本优势，覆盖模型、算法、引擎与硬件的Co-design能力更有可能形成持续的单位Token成本优势。
开源证券表示，8月21日，DeepSeek宣布多模态视觉理解模型V4-Flash-Vision-Exp上线DeepSeekAPI平台，在需要视觉理解的AgentBenchmark上相比DeepSeek-V4-Flash实现了大幅跃升，多模态Agent能力已接近Opus-4.8，API支持ChatCompletions、Messages、Responses三种格式调用，可方便接入各类Agent工具中使用，支持图文混合输入及base64内联、外部URL、FilesAPI三种图片传入方式，一张图片最多占384tokens，计费价格与V4-Flash模型一致。此外，根据昆仑万维（300418）公众号，截至6月底公司AI短剧平台业务单月流水已超6500万美元，其中DramaWave2026年7月上新剧集中，超90%内容为AI生成；前米哈游“逆熵”团队研究负责人邢骏创业后的AI新游《代号Live》近日对外进行玩法曝光，游戏（881275）以“陪伴养成”为核心玩法，主打与虚拟偶像Ria的深度情感连接。我们认为，国产前沿模型继推理、coding、Agent、长上下文等方面持续刷新能力上限后，近期多模态能力也迅速提升，或继续推动自身Token/ARR高增，并加速在数字娱乐领域的应用渗透，我们建议继续布局多模态AI。
方正证券（601901）表示，最后，AIGC中的“C”，边界不止是“表达型内容”——影视、图片、音乐、音频，也包括生产型内容、决策性内容，基于AIGC真正的边界，选股范围也将明显扩大，故我们前期外发了3篇深度报告——AIGC的本质、历史观、终局，作为AI应用三层研究框架的研究支持。
【个股拆解】
奥飞娱乐（002292）：奥飞娱乐（002292）股份有限公司的主营业务是玩具及婴童用品的开发、生产、销售，动漫影视片、动漫图文作品的制作与发行的经营。公司的主要产品是IP内容业务、潮玩业务、玩具业务、婴童业务。
电魂网络（603258）：杭州电魂网络（603258）科技股份有限公司的主营业务是精品化网络游戏（885603）产品的研发、制作和运营。公司的主要产品是《梦三国2》、《梦塔防》、《梦三国手游》《野蛮人大作战》系列、《华武战国》、《有间旺铺》、《工匠与旅人》、《江湖如梦》、《幻灵召唤师》、《吾家有女Ai》、《H5闪电玩平台》、《口袋梦三国》。
北纬科技（002148）：北京北纬通信科技股份有限公司的主营业务是物联网（885312）应用及其他移动通信业务、手机游戏（885457）业务和北纬移动互联网产业园。公司的主要产品是物联网（885312）应用及其他移动通信业务、手机游戏（885457）业务、移动互联网产业园。
华立科技（301011）：广州华立科技（301011）股份有限公司的主营业务是商用游戏（881275）游艺设备的发行与运营综合服务。公司的主要产品是游戏（881275）游艺设备、动漫IP衍生产品、设备合作运营、游乐场运营。
天舟文化（300148）：天舟文化（300148）股份有限公司的主营业务是图书出版与发行，教育服务，手机游戏（885457）的研发、发行、代理与运营等业务。公司的主要产品是青少年类图书、社科类图书、移动网络游戏（885603）。
【关注思路】
游戏（881275）板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化，游戏ETF华夏（159869）跟踪中证动游戏（881275）指数，成分股包含世纪华通（002602）、巨人网络（002558）、三七互娱（002555）、恺英网络（002517）、光线传媒（300251）等A股游戏（881275）龙头，AI应用含量全市场领先，精准覆盖A股动漫游戏（881275）产业的整体表现，当前游戏（881275）板块正受到政策利好+产品周期（883436）+AI赋能的多重催化热潮，或可聚焦游戏（881275）赛道布局窗口。
