8月21日晚，8家中药类上市公司集中披露了2026年半年报，同一行业、同样的政策环境，8份“成绩单”却冷暖不均：以归母净利润衡量，仅天士力（600535）、奇正藏药（002287）两家公司实现正增长，其余6家利润全部下滑，昆药集团（600422）同比降幅更是高达283.48%。细看之下，营收正增长的白云山（HK0874）、华润三九（000999）、ST金花（600080）3家，均陷入“增收不增利”困境。
从相关企业的解释来看，“中成药集采持续扩围，导致企业利润空间被击穿”似乎正成为行业共识。
“我更倾向于将当前中药板块的表现定义为行业转型期的‘结构性调整’，而非简单的周期（883436）波动。”影响力研究院品牌与IP委员会副主任高承飞在接受采访时表示，独家品种红利递减是产业规律使然，集采政策加速了这一进程。
此消彼长：
同一“考场”的不同“答卷”
从披露的业绩情况看，天士力（600535）是当晚最亮眼的一家。2026年上半年，天士力（600535）实现营业收入42.01亿元，同比微降2.03%；归母净利润8.93亿元，同比增长15.23%；扣非净利润8.70亿元，同比大增36.00%。其扣非增速显著高于归母增速，说明增长靠的是主业而非非经常性损益。在半年报中，天士力（600535）将业绩增长更多归因于创新：“公司1.1类中药创新药（002173）枣仁宁心滴丸获批上市，在研创新药（002173）达33项；更有10款产品新增纳入《国家基本药物目录》（2026年版）。”
奇正藏药（002287）的增长则体现了另一种成色。2026年上半年，奇正藏药（002287）营业收入9.78亿元，同比下降16.77%；归母净利润3.71亿元，同比增长3.60%。营收缩水、利润反升，靠的是“真刀真枪”砍费用：报告期内，销售费用同比减少28.92%、管理费用减少10.32%、财务费用减少100.03%……降本成为奇正藏药（002287）半年报主基调。然而，降本带来的负面影响也很显著——经营现金流净额同比下滑51.25%，核心产品消痛贴膏、白脉软膏销量回落，境外业务近乎“腰斩”。
下滑阵营中，昆药集团（600422）的情况最为严重。2026年上半年，昆药集团（600422）营收16.43亿元，同比下降50.97%；归母净利润亏损3.64亿元，同比由盈转亏，降幅达283.48%。其余5家同样各有难处：白云山（HK0874）营收微增至420.91亿元，归母净利润却下滑16.70%，高毛利的中药、化药、王老吉板块全线两位数下滑，“增收不增利”；华润三九（000999）、华润江中（600750）、桂林三金（002275）净利润分别下滑7.96%、5.92%、9.12%；ST金花（600080）归母净利润仅79万元、暴跌87.25%。
同样是增长，天士力（600535）靠主业、奇正藏药（002287）靠省钱；同样是下滑，昆药集团（600422）业务腰斩、白云山（HK0874）以量换价。“分化”成为这8份半年报最鲜明的底色，也成为A股中药板块的典型缩影。
集采扩围：
被击穿的利润空间
昆药集团（600422）的巨亏，堪称集采冲击下中药企业财务传导的完整样本。其在半年报中直言：“中成药集采持续扩围，医保支付方式不断变革、控费不断深化，院内终端产品准入与价格空间持续承压；院外零售市场格局重塑、线上电商分流，线下终端承压，部分核心品种放量不及预期。”与此同时，昆药集团（600422）也承认内部应对失措。一方面，对行业政策研判不够充分，营销模式改革、渠道转型落地进度存在偏差；另一方面，销售规模下降推高单位生产成本，回款周期（883436）拉长带来信用减值增加。
“过去靠独家剂型、院外渠道躺着赚钱的模式，被彻底终结。”有业内人士透露，今年以来，部分药企面临价格塌方、销量萎缩、固定成本摊不薄、减值计提等问题，利润断崖也就随之而来。业内人士将原因指向第四批中成药集采。该批次覆盖28个采购组、89款中成药，市场规模超450亿元，并首次大规模将OTC非处方药和进口中成药纳入集采，一批零售明星产品悉数入采。据业内统计，该轮集采平均降幅超50%，热门OTC品种最高降幅逼近70%。
不过，上半年中药行业也并非只有利空。此前连年暴涨的三七、当归、天然牛黄等大宗中药材价格持续回落，行业平均采购成本下降15%至25%。业内人士坦言：“红利并非‘雨露均沾’，有原料把控能力的龙头受益明显，中小药企因议价能力弱而兑现滞后。”
高承飞认为，集采是行业重要变量，但不宜简单归为唯一主因：“行业本身也面临原材料成本波动、消费（883434）分级等复合压力。集采的核心影响在于重构定价逻辑，过去依赖渠道溢价的模式被打破，未来定价权将回归临床价值与成本控制能力。”
换季突围：
从渠道驱动到价值驱动
集采常态化、医保控费深化、院内外价格打通三股力量叠加，中药企业过去“营销驱动、渠道返利、单品打天下”的模式集体失效。这是否意味着行业“寒冬”来临？
高承飞给出了不同判断：“这不是‘寒冬’，而是‘换季’——从渠道驱动转向价值驱动。调整周期（883436）预计还需一到两个财报季，完成产品管线升级和院外市场布局的企业会率先回暖。”
至于如何突围，他提出三条路径：“一是从‘单品依赖’转向‘产品组合+服务生态’，积极拓展院外市场和大健康消费（883434）场景；二是利用数字化手段重塑用户关系，将品牌资产从渠道端迁移到消费（883434）端；三是通过标准化、循证化提升产品附加值，对接医保支付方式改革的新逻辑。中药企业的核心竞争力，最终要回到‘产品力’本身。”
湘财证券研报指出，2026年，中药行业继续呈现基于核心竞争力的结构性分化。在竞争激烈的组别里，独家品种和独家剂型的压力都在增大。只有竞争缓和组别里的独家品种持有者，才能保持盈利韧性。
值得一提的是，从半年报中可以窥见不同企业的应对思路：天士力（600535）以创新管线和新版基药目录打开增量；奇正藏药（002287）靠压费用换利润；昆药集团（600422）则在财报中明确将2026年定位为“渠道变革与模式转型的攻坚之年”，主动推进营销体系变革与渠道结构调整。最终结局仍取决于企业“产品力”和转型成色。
8月21日晚的这8份半年报，可以说是中药行业2026年“拐点”的集中显形。分化不是偶然，洗牌已经开启。选对跑道的企业，靠价值驱动穿越周期（883436）；选错跑道的企业，则仍然面临风险。
