2026年9月2日，中银证券（601696）发布了一篇有色金属（1B0819）行业的研究报告，报告指出，沃什鹰派发言压制贵金属（881169）价格，印尼暂缓镍征税缓和紧张情绪。
报告具体内容如下：
沃什杰克逊霍尔鹰派首秀推升短端利率、压制贵金属（881169）估值，8月30日芝商所FedWatch显示年内加息概率升至88.9%、黄金上周已突破4600美元/盎司，短期或为高位震荡消化甚至阶段性回调；我们认为10年期美债利率4.73%抬升有色金属（1B0819）贴现率中枢、挤压AI长期需求叙事估值溢价，铜价虽受益于矿端事故等多重供给利多但金融属性压力将限制估值空间，沃什指出通胀粘性正扩散至更广泛价格领域，市场对加息路径定价或更激进，事件与日本央行9月加息概率80%形成全球紧缩共振，金属需求侧或面临AI长期叙事与短期需求弱化双向拉扯。印尼经济统筹部长8月21日明确表态年内不会对镍征税、意味着资源超额收益征税方案今年搁置，我们认为暂缓征税短期缓和镍价政策端紧张情绪，降低中国下游原料采购成本，但与镍矿RKAB配额锁死2.6至2.7亿吨、消费（883434）已达年度配额53%-55%、HPAL企业受硫磺上涨与配额收紧双重挤压等基本面硬约束叠加，镍价中枢上移的中期叙事未变，2027年是否重启征税无法证伪、印尼镍矿项目投资回报率评估将持续面临政策预期风险溢价。 本周贵金属（881169）价格内强外弱分化、COMEX黄金大幅回调，SHFE金、银周涨1.20%、2.65%，COMEX黄金、白银周跌3.38%、2.83%；基本金属价格涨跌互现、SHFE铜库存大幅去化，SHFE锌、铜、铝分别涨3.01%、1.07%、0.89%，SHFE镍、锡分别跌0.49%、1.10%，LME铜、铅、锌分别涨0.70%、0.21%、1.49%；库存方面SHFE铜大幅去化19.12%至7.2万吨，SHFE锡累积6.03%，LME锌累积5.18%，LME铜小幅去化1.80%。 支撑评级的要点
沃什杰克逊霍尔鹰派首秀推升短端利率，压制贵金属（881169）估值。沃什杰克逊霍尔鹰派首秀表明美联储仍有加息空间，8月30日芝商所FedWatch显示年内加息概率升至88.9%，黄金上周已突破4600美元/盎司，短期更可能在通胀粘性与沃什鹰派双重压制下高位震荡消化甚至阶段性回调。10年期美债收益率4.73%抬升铜铝镍锂贴现率中枢，挤压AI数据中心、电网投资、储能（885921）等长期需求叙事估值溢价，尽管沃什强调AI可能是经济增长转折点但同时明确AI研究不会影响当前货币政策决定，AI长期需求叙事与近期高利率的错配将持续，铜价虽受益于矿端事故等多重供给利多但金融属性贴现率压力将限制估值空间。沃什指出住房与农业已现压力、PCE篮子54%商品过去12个月涨幅超3%、49%过去六个月年化涨幅超3%，远高于疫情前32%，通胀粘性正扩散至更广泛价格领域，叠加其将“价格”列为美联储首要关注点、强调“2%目标坚定不移”、暗示“还有工作要做”，市场对加息路径定价或更激进，事件与日本央行9月加息概率80%形成全球紧缩共振，金属需求侧或面临AI长期叙事与短期需求弱化双向拉扯。
印尼年内暂缓镍征税，中期供给硬约束未变。印尼经济统筹部长8月21日明确表态年内不会对镍征收出口税与暴利税，2027年是否推行尚未讨论，意味着酝酿多时的资源超额收益征税方案今年搁置。我们认为，暂缓征税短期缓和了镍价“政策端二次冲击”的紧张情绪、降低中国下游不锈钢、电池正极材料、三元前驱体企业原料采购成本，但与8月14日镍矿RKAB配额锁死2.6至2.7亿吨、消费（883434）已达年度配额53%-55%、高品位储量仅够维持9-15年、HPAL企业受硫磺上涨与配额收紧双重挤压等基本面硬约束叠加，镍价中枢上移的中期叙事未变；本次仅为口头表态、尚未出台正式法案，2027年是否重启征税无法证伪，印尼镍矿项目投资回报率评估将持续面临政策预期风险溢价，预计2026年Q4财政预算谈判进展将再度升温。
高频数据
贵金属（881169）价格内强外弱分化，COMEX黄金大幅回调。截至本周五，SHFE金、SHFE银收盘价分别为999元/克、17,215元/吨，较上周变化1.20%、2.65%；COMEX黄金、COMEX白银收盘价分别为4,504美元/盎司、67美元/盎司，较上周变化-3.38%、-2.83%。
工业金属（881168）价格涨跌互现，SHFE铜库存大幅去化。截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡收盘价分别为108,900元/吨、23,920元/吨、16,245元/吨、26,485元/吨、128,310元/吨、423,870元/吨，较上周变化1.07%、0.89%、0.71%、3.01%、-0.49%、-1.10%；LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、LME镍、LME锡收盘价分别为14,285美元/吨、3,242美元/吨、1,905美元/吨、3,880美元/吨、16,770美元/吨、54,495美元/吨，较上周变化0.70%、-0.02%、0.21%、1.49%、-1.61%、-2.81%。
截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡库存分别为7.2万吨、39.1万吨、7.3万吨、15.4万吨、11.2万吨、0.6万吨，较上周变化-19.12%、-3.05%、-2.55%、-1.47%、-0.13%、6.03%；LME铜、LME铝、LME铅、LME锌、LME镍、LME锡库存分别为23.4万吨、24.7万吨、40.6万吨、9.8万吨、26.8万吨、0.6万吨，较上周变化-1.80%、-0.08%、-2.54%、5.18%、-0.05%、3.06%。
投资建议
AI等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升价格。建议关注云南锗业（002428）、西部矿业（601168）、江西铜业（600362）、紫金矿业（HK2899）、洛阳钼业（HK3993）、盛达资源（000603）、兴业银锡（000426）、锡业股份（000960）。
中东地区铝产能复产周期（883436）长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注创新新材（600361）、宏桥控股（002379）、南山铝业（600219）、明泰铝业（601677）、云铝股份（000807）。
印尼政府年内镍矿配额同比大幅缩减，镍价中枢有望系统性上移。建议关注华友钴业（603799）、格林美（002340）。
地缘政治冲突下黄金具有稀缺性，美伊谈判下美国或重启降息。建议关注紫金矿业（HK2899）、洛阳钼业（HK3993）、山东黄金（600547）、招金黄金（000506）、紫金黄金国际（HK2259）。
稀土（884215）价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土（600111）、盛和资源（600392）、中稀有色（600259）、中国稀土（000831）、金力永磁（HK6680）。
评级面临的主要风险
全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风险，以及下游需求结构性转换等风险。
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