导语：截至8月28日，中国瓦楞纸行业理论月度毛利率环比下滑1.85个百分点。主要由于原料废纸价格的上涨，而瓦楞纸价格环比下跌，从而使得行业毛利率减少。9月份原料废纸与瓦楞纸市场或同步下跌，考虑到废纸供应量偏紧，跌幅有限，因此行业理论毛利率或继续减少。
瓦楞纸行业盈利水平下滑
8月份以来，瓦楞纸价格走势与主要原料走势基本一致。其中主要废纸市场先涨后降，均价环比上涨。瓦楞纸市场多空博弈，纸价涨跌互现。受上下游产业链传导影响，月中旬之后，成本对纸价支撑减弱，而纸价由于需求疲软而下跌，拖累了原料价格运行。因此行业毛利水平下滑。据卓创资讯（301299）监测数据显示，截至8月28日，瓦楞纸产品行业理论毛利率为7.07%，环比上月毛利率下滑1.85个百分点。
图1 2025-2026年瓦楞纸与废纸价格走势图
数据来源：卓创资讯（301299）
瓦楞纸价格环比下跌，而综合成本上涨，行业毛利率下滑
瓦楞纸市场涨跌互现，均价环比下跌。8月份市场价格涨跌不一，一方面，月初至中旬，规模纸厂太仓、东莞等基地执行上涨政策，带动区域成交重心阶段性上移；但进入下旬，规模纸厂政策转为捆量或大客户返利，中小纸厂因库存持续增压，多数以“一单一议”灵活让利接单，成交重心再度下探；另一方面，主要原料废纸市场先涨后跌，均价环比上涨，对纸价支撑由强转弱；最后，下游包装厂订单增量不及预期，叠加“买涨不买跌”心态发酵，采购意愿愈加谨慎，基本维持刚需少量补库，整体产销偏淡，难以对纸价形成有效拉动。截至8月28日，中国AA级瓦楞纸120g市场月均价3215元/吨，较上月均价下调31元/吨，环比跌幅0.96%。
主要原料废纸价格先强后弱，均价环比上涨。瓦楞纸产品主要原料为废旧黄板纸，占总成本的75%左右。废旧黄板纸价格变化与瓦楞纸走势形成较强的正相关性。8月中上旬期间多地交替出现雨水天气，废黄板纸市场货源上量进程偏缓，供给端提供偏好支撑；下游纸企开工表现不一，个别纸种厂家存检修情况，月内废黄板纸需求释放有限，叠加纸企出现较为集中的下调采购价格现象，对于市场产生较明显偏空指引。据卓创资讯（301299）数据显示，截至8月28日，废黄板纸市场月均价为1924元/吨，较上月均价上涨1.53%。综合来看，成本端价格上涨，而瓦楞纸价格下跌，因此行业盈利水平下滑。
图2 2025-2026年瓦楞纸行业毛利率、成本及收入走势图
数据来源：卓创资讯（301299）
9月成本端价格预期下滑。预计9月废黄板纸价格走势或呈下行格局，月均价或在1880元/吨，环比下跌2.29%，市场价格运行区间或在1860-1900元/吨。由于此轮成品纸中秋备货不及预期，纸企成品纸库存压力加大。9月份纸企或加大去库存力度，成品纸价格存在一定下行压力，且开工负荷率也会有所降低，将损及废黄板纸需求，令废黄板纸价格承压。不过废黄板纸货源供应相对偏少，也不排除其价格阶段性上涨，进而缓冲其价格下跌幅度。
9月瓦楞纸市场价格先跌后小幅上涨。9月中国AA级瓦楞纸120g市场均价在3130元/吨左右，环比跌幅2.64%，月内主流运行区间大概率在3100-3160元/吨。9月上旬，纸厂高库存与成本端偏弱或将主导市场，纸价大概率延续承压态势；中下旬，随着部分纸厂停机检修，下游包装厂补库节点释放，市场或迎来阶段性反弹窗口。但受制于高库存、成本偏弱以及下游“买涨不买跌”的谨慎心态，反弹幅度预计有限。
综合来看，成本端价格与瓦楞纸产品价格或同步下跌，9月份原料废纸与瓦楞纸市场或同步下跌，考虑到废纸供应量偏紧，跌幅有限，因此行业理论毛利率或继续减少至6%左右。
