行业周报|零售指数涨2.40%, 跑赢上证指数2.96%

本周行情回顾：

2026年8月31日-2026年9月4日，上证指数（1A0001）跌0.56%，报3930.12点。创业板指（399006）跌4.03%，报3286.55点。深证成指（399001）跌3.13%，报13516.97点。零售指数涨2.40%，跑赢上证指数（1A0001）2.96%。前五大上涨个股分别为国芳集团（601086）、百大集团（600865）、茂业商业（600828）、东百集团（600693）、珠免集团（600185）。

本周机构观点：

**国泰海通（HK2611）证券本周观点**：

本报告导读：

新消费（883434）逐渐步入低基数期，预计茶饮节奏更快；黄金珠宝兼具弹性与安全边际。

投资要点：

投资观点：1）新消费（883434）逐渐步入低基数期，预计茶饮节奏更快：推荐古茗（HK1364）。2）黄金珠宝兼具弹性与安全边际，推荐老铺黄金（HK6181）、周生生（HK0116）、菜百股份（605599）、六福集团（HK0590）、周大福（HK1929）等。3）推荐出口与教育等高景气持续验证的标的：学大教育（000526）、行动教育（605098）、安克创新（HK0668）、致欧科技（301376）、绿联科技（301606）、中国东方教育（HK0667）等。4）低PB、高股息的防御标的以及超跌龙头：推荐百胜中国（YUMC）、名创优品（MNSO）、小商品城（600415）、江苏国泰（002091）。4）AI赋能型：建议关注培育钻石（885937），推荐康耐特光学（HK2276）、青木科技（301110）、孩子王（301078）、凯文教育（002659）、华凯易佰（300592）等。

上周行情回顾：上周商贸零售板块涨幅+4.2%，消费（883434）者服务板块涨幅+3.4%，在所有行业中分别位列第4和第7（共30个行业）。未停牌股票中，东方甄选（HK1797）+24.0%、农产品（850200）+13.2%、三峡旅游（002627）+11.2%、陕西旅游（603402）+11.2%、君亭酒店（301073）+11.1%涨幅居前。

行业重点信息及数据更新：1）社服行业：①8月24日，海南暑期旅游市场数据发布：暑期以来海南在线旅游预订人次、旅游消费（883434）额分别同比增长10.8%、13.4%；飞猪平台景区门票预订量同比增长30%，定制游订单同比翻倍；②8月28日，航旅纵横发布暑运出行总结，国内民航需求总体增长、出行高峰向8月中上旬后移；截至8月24日，携程（TCOM）平台“中秋”“国庆”关键词搜索热度环比增长116%，提前30天以上预订的假期产品热度同比增长超20%，中秋国庆出行需求进入集中释放期。2）零售行业：①8月26日，中国商业联合会披露，8月中国零售业景气指数环比上升0.4个百分点，其中商品经营类指数环比上升1.1个百分点。1—7月便利店、超市零售额分别同比增长6.1%、3.8%，专业店、百货店和品牌专卖店分别下降1.8%、2.4%、9.3%；实体零售延续结构分化。②8月26—28日，第九届零售业数字化年会暨数智生态论坛在杭州举行，并发布《2026零售企业AI应用及需求与痛点调查报告》。截至7月底，银联商务已协助全国31个省区市落地消费（883434）品以旧换新方案，直接带动销售金额超过9,600亿元，AI导购、智能客服及会员精细化运营成为零售数字化升级重点。

公司公告：①曲江文旅（600706）：8月25日，公司披露2026年半年报，上半年实现营业收入3.90亿元、同比下降26.75%，归母净利润681.28万元、同比扭亏，扣非归母净利润亏损5,994.94万元；②新华百货（600785）：8月27日，公司公告首次回购股份117万股、占总股本0.37%，成交金额1,337.31万元，成交价格区间为11.31—11.58元/股；整体回购计划金额为2—4亿元，回购股份拟用于员工股权激励或员工持股计划。③凯撒旅业（000796）：8月28日，公司披露2026年半年报，上半年实现营业收入4.35亿元、同比增长37.08%，归母净利润亏损1,100.58万元、亏损同比收窄54.68%；但扣非净利润亏损4,293.27万元、同比扩大44.00%。

风险提示：消费（883434）复苏不及预期、宏观经济波动风险、市场竞争加剧。

**东吴证券（601555）本周观点**：

投资要点

在2025年以来国际金价屡创历史新高、2026年以来金价高位震荡的背景下，我们看好加盟连锁制黄金珠宝品牌在当前环境下的价值。近年来，监管持续引导险资发挥长期投资、价值投资优势，并强调挖掘具有稳定现金流回报的优质投资标的；与此同时，险资近年来举牌（885587）标的明显向高股息、低波动资产集中。黄金珠宝加盟龙头凭借轻资产模式、较高ROE、较强现金回报能力，兼具红利+长期价值属性，符合投资者对红利与盈利质量的偏好，有望成为中长期资金值得关注的细分方向。

黄金珠宝传统龙头恰好兼具高分红、较高ROE与轻资产属性。从上市公司实际经营与分红情况看，黄金珠宝龙头具备较强现金回报能力。周大生（002867）24年年报显示，公司连续三年以现金方式累计分配的利润不少于三年累计可分配利润的50%，并通过股东回报规划及中期分红安排强化股东回报；中国黄金（600916）25年度分红预案拟派发现金红利2.49亿元，占当年归母净利润的90.27%。同时，周大生（002867）加盟门店占品牌终端门店的绝大多数，加盟商拥有加盟店所有权和收益权并独立核算、自负盈亏，品牌方无需承担加盟门店的全部经营投入，体现出较为明显的轻资产特征。

加盟模式的轻资产特征，是黄金珠宝龙头能够长期维持较高ROE的重要原因。加盟模式下，品牌方主要通过品牌授权、产品供应及相关服务获取收益，而门店投资及经营风险主要由加盟商承担，有助于降低总部资本开支及门店运营负担。在行业渠道经历调整后，龙头主动出清低效门店、优化渠道结构，有望进一步改善存量门店质量和单店效率。

高股息提供“安全垫”，需求修复则提供“向上期权”。前黄金珠宝加盟龙头的核心吸引力并非单一的高分红，而是“高股息+高ROE+需求修复弹性”的组合。一方面，在利率中枢下行及优质资产稀缺的背景下，高分红能够提供相对稳定的现金回报；另一方面，黄金珠宝行业经过前期渠道调整后，低效门店持续出清，龙头品牌集中度和优质门店占比有望提升。一旦金价波动趋稳、消费（883434）情绪改善，加盟商补货及开店意愿有望逐步恢复，品牌方收入和盈利亦存在向上弹性。因此，相较于单纯的红利资产，黄金珠宝加盟龙头同时具备经营改善和消费（883434）复苏带来的“向上期权”。

本周（8月24日~8月28日）行情:申万商贸零售指数涨跌幅+3.41%，申万社会服务+3.32%，申万美容护理（881182）+2.94%，上证综指+1.2%，深证成指（399001）-1.0%，创业板指（399006）-3.42%，沪深300（399300）指数-0.21%。

投资建议:金价当前企稳向上，我们看好黄金珠宝行业性的投资机会。我们认为，一方面，加盟模式使公司具备较强的资本回报能力和现金回报能力；另一方面，行业渠道出清后竞争格局持续优化，需求回补仍有望带来业绩弹性。在险资等中长期资金持续提升权益配置、红利资产关注度提升的背景下，当前位置及估值具备吸引力，重点推荐【潮宏基（002345）】【周大福（HK1929）】【六福集团（HK0590）】【周大生（002867）】【老凤祥（600612）】等，以及看好品牌资产持续累积的【老铺黄金（HK6181）】。

风险提示：国内消费（883434）市场增长不及预期、金价大幅波动、行业竞争加剧等。

行业新闻摘要：

1：零售业创新提升试点城市扩容，第二批32个城市名单正式公布，行业进入区域协同创新新阶段；

2：商品消费（883434）扩容升级政策持续加码，消费（883434）新政“组合拳”释放更明确的增长预期；

3：首店经济持续升温，城市商业通过首发、首店和首展不断激发消费（883434）新活力；

4：入境消费环境优化提速，相关政策推动国际客流与消费转化提升；

5：即时零售和前置仓模式继续扩张，线下商超与线上履约融合加深；

6：硬折扣业态加速渗透，零售企业通过价格与效率重构抢占大众消费（883434）需求；

7：自有品牌商品占比持续提升，商超经营逻辑从流量竞争转向商品力竞争；

8：县域消费空间持续打开，品牌连锁与社区商业加速下沉市场布局；

9：零售门店加快场景化升级，传统商圈向“生态竞争”与体验消费转型；

10：跨境电商（885642）与海外布局持续推进，零售企业重视东南亚等新兴市场增量。

龙头公司动态：

1、中国中免（HK1880）：1）总部迁琼七载，中旅系“双上市公司”完成海南双赛道卡位：左手免税基本盘，右手航天新变量。

2、永辉超市（601933）：1）调改模型盈利能力正逐步验证，东吴证券（601555）：维持永辉超市（601933）“增持”评级。

行业涨跌幅：

行业指数估值：

行业市值前二十个股涨跌幅：