2026年9月6日，国盛证券（002670）发布了一篇建筑材料（881115）行业的研究报告，报告指出，中报之后，玻璃水泥（884060）的底部机会来了吗？。
报告具体内容如下：
水泥（884060）：行业步入减量竞争阶段，海外布局与区域壁垒拉开盈利差距。2026H1水泥（884060）及熟料业务合计收入872.79亿元，同比下降12.20%，归母净利润约8.3亿元，同比下降82.01%，扣非归母净亏损约5.58亿元，去年同期盈利42.16亿元，行业供需失衡引发的水泥（884060）量价齐跌是企业普遍经营承压的主因。需求端，水泥（884060）下游基建、地产和民用分别占45%、35%、20%，地产新开工不足直接拖累前端水泥（884060）用量，基建投资虽有一定韧性但受资金到位影响托底效应偏弱；供给端，虽产能产量亦有缩减但不及需求侧收缩幅度，导致库存升高、价格下行。短期来看，单靠水泥（884060）行业协会自律限产大概率仅能维持底部震荡，实质性供给出清仍需靠中长期碳排放等政策的层层加码和严格实施。现阶段低迷周期（883436）下，企业分化显著加剧：具备海外成熟布局的企业如华新建材（600801）、西部水泥（HK2233）量价利展现出较强韧性，全国性大型龙头海螺水泥（600585）依托规模和成本优势经营相对稳健，区域优质龙头塔牌集团（002233）、青松建化（600425）等则依托本地运输半径、资源禀赋和项目获取优势保持一定利润空间，上峰材料（000672）主业盈利水平良好的同时凭借投资芯片公司盛合晶微（688820）取得丰厚收益。 浮法玻璃：冷修与复产交替拉锯，现金流决定行业再平衡节奏。2026H1五家主要浮法玻璃上市公司总营收合计181.62亿元，同比下降6.93%，累计归母净亏损9.48亿元，去年同期盈利9.28亿元，扣非归母净亏损11.68亿元，去年同期盈利2.89亿元。单看浮法玻璃原片板块，收入跌幅高于同公司样本的玻璃行业收入跌幅和总营收跌幅，毛利率在各细分品种中居于低位，可见浮法原片是玻璃产业中承压较重的一大细分品类。浮法玻璃原片行业同样存在供给减量不及需求收缩造成的周期（883436）深潜问题；需求端，浮法玻璃终端72%用于房地产（881153），且在地产端主要用于新房竣工，因此地产萧条是造成总量下滑的核心诱因；供给端，底部供需博弈明显加剧，产线进退反复拉锯，冷修停产难以保持逐月提速。短期来看行业磨底+季节性窄幅波动确定性较高，中长期产能出清关键在于现金流出清——天然气（885430）、石油焦和动力煤全燃料路线的浮法产品均出现较长时间的成本倒挂，但由于浮法熔窑冷修资金和时间成本偏高，企业主动停窑意愿偏弱，未来产能持续出清更可能由中小企业现金流枯竭触发，头部企业凭借低成本产线、高端差异化产品、海外业务和融资能力拥有更厚的资金垫。
投资建议：水泥（884060）重区域与出海，玻璃重差异化和现金流。水泥（884060）和浮法玻璃同处需求收缩、产能过剩的周期（883436）底部，关键破局在于控供给，但两者供给调节机制不同：水泥（884060）供给调控灵活性更高，可通过错峰、减产、停窑实现软出清，但效果容易受价格修复和策略变动而出现松动，未来更依赖行政手段带来供给的持续永久出清；浮法玻璃生产刚性，启停成本高，决策周期（883436）长，未来更依赖现金流亏损倒逼的市场化产能淘汰。选股方面，水泥（884060）运输半径明显，应优先考察区域供需和海外增量，再结合成本曲线、现金流与分红等综合评判，建议重点关注华新建材（600801）、海螺水泥（600585）、塔牌集团（002233）、青松建化（600425）和西部水泥（HK2233）；浮法玻璃区域属性较弱，选股更应聚焦低成本、差异化、现金流等维度，建议重点关注旗滨集团（601636）、信义玻璃（HK0868）。
风险提示：碳排放政策力度及进展不及预期风险；浮法玻璃产能退出不及预期风险；差异化渠道或产品拓展进度不及预期风险。
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