行业周报|食品加工制造指数跌-0.60%, 跑输上证指数1.21%

本周行情回顾：

2026年9月14日-2026年9月18日，上证指数（1A0001）涨0.61%，报3911.87点。创业板指（399006）涨1.52%，报3372.68点。深证成指（399001）涨1.26%，报13640.87点。食品加工制造（881134）指数跌-0.60%，跑输上证指数（1A0001）1.21%。前五大上涨个股分别为西麦食品（002956）、ST加加（002650）、技源集团（603262）、安井食品（HK2648）、莲花控股（600186）。

本周机构观点：

**国海证券（000750）本周观点**：

前言：伴随上游供给端过剩，下游消费（883434）需求变化，零食行业渠道发生深刻变革。行业历经单店模型打磨、资本驱动规模扩张，我们认为行业目前正逐步由高速扩张阶段向质量提升阶段过渡，行业竞争逻辑从“拼速度、拼规模”转向“拼效率、拼质量”，双强格局趋于稳固，本文是《零食变革》系列深度的第四篇报告，进一步深挖量贩零食业态的潜在空间，聚焦回答以下问题：1、量贩零食行业格局如何？2、如何展望量贩门店空间？

双强格局逐步显现，竞争核心转向运营能力。零食量贩行业分三阶段演进：2019-2022：持续打磨门店模型，商业模式初步得到印证，零食有鸣、零食很忙等区域品牌深耕本地市场，全国性竞争格局尚未形成。2023-2024：资本入场，行业进入规模扩张阶段，鸣鸣很忙（HK1768）与万辰集团（300972）通过并购整合迅速实现全国化布局。2024年至今：行业从规模扩张转向质量提升，行业竞争逻辑已从拼规模、拼速度的跑马圈地转向拼效率、拼质量的精细化运营，同时企业探索省钱超市、便利店、新鲜零食等新业态，积极拓展第二增长曲线。

需求稳定+商业模式优异，量贩零食分流传统渠道。需求端看，零食作为高频/小额/情绪价值显著的日常性消费（883434），相对其他可选消费（883434）品类，零食需求展现出更强的韧性，为行业长期扩张提供坚实需求底座。量贩零食业态有望凭借高效率抢占其他渠道份额，行业增长不仅依赖新增需求释放，而且靠从价格虚高、体验落后的存量渠道迁移。

零食量贩门店容量或仍有增长空间，我们测算中性和乐观假设下远期开店空间有望超10万家。行业或尚未触及门店数天花板，经静态测算，远期门店空间约10万家。同时，当前零食专卖店渠道占比仅5%，未来零食量贩有望进一步分流超市、便利店、杂货店等其他零售渠道的份额；伴随单店经营质量持续优化，从动态视角看，市场规模仍有上调空间。增量结构上，南方核心市场加密态势延续，华北、东北、西北及县域乡镇成为未来开店主战场；同时尾部品牌因供应链薄弱、运营低效而经营承压，头部品牌有望承接存量空间实现扩张。

单店收入压力或已过顶峰，中长期双强门店规模有望达4万家。2025年单店收入同比承压，影响因素包括补贴退坡、非理性加密、同品牌内部竞争等。2025H1起头部企业已主动推进运营优化，相关举措包括放缓开店节奏、搭建数字化体系、深化会员运营、发展自有品牌以及探索多元新业态。调整成效已初步显现，2026年拓店节奏有望延续；经测算2026H1鸣鸣很忙（HK1768）和万辰集团（300972）单店月收入均实现同比正增长，我们认为单店增长有望步入上行通道。基于我们对行业远期10万家开店空间的测算，若中期双强合计市占率80%，对应单品牌中长期门店规模可达4万家。考虑到单店模型仍具备优化潜力，叠加折扣化趋势下传统零售业态有望持续出清，以及龙头盈利改善带动加盟商投资回报抬升、进而打开的拓店空间，行业门店天花板或同步上修。

投资建议：量贩革新零食业态，把握变革机遇。我们认为量贩零食赛道仍有成长空间，维持休闲零食行业“推荐”评级。个股层面，建议关注具备规模与供应链优势的量贩龙头鸣鸣很忙（HK1768）、万辰集团（300972），二是重视上游把握渠道红利的盐津铺子（002847）、卫龙美味（HK9985），三是关注布局新鲜零食的有友食品（603697）、来伊份（603777），有望跑出第二增长极。

风险提示：扩张速度与开店质量风险、行业竞争加剧与价格战风险、同质化竞争与消费（883434）者认知疲劳风险、食品安全（885406）与品控管理风险、供应链管理与成本波动风险、政策监管与并购整合风险、渠道反向分流与区域壁垒风险、消费（883434）需求波动与远期空间测算不及预期风险、门店密度假设不及预期与空间测算偏差风险、自有品牌及新业态拓展不及预期风险、加盟模式依赖及加盟商体系稳定性风险、宏观经济下行对可选消费（883434）及客单价冲击风险。

**山西证券（002500）本周观点**：

新鲜零食定位：零食赛道的价值升级。新鲜零食是以“短保现制+高质价比+零防腐剂”为核心的新型零食零售业态，通过“宽类窄品”策略整合现烤烘焙、冷鲜甜点、鲜制卤味、坚果炒货、现制饮品等品类，以自有品牌形式售卖。区别于传统量贩零食的“低毛利高周转”模式，新鲜零食走“中高毛利中周转”路线，卡位健康消费（883434）升级趋势。

新型赛道：产品复合化与渠道创新推动品牌扩张。2025年中国休闲食品（884233）市场规模达到11804亿元，庞大的零食消费（883434）需求为细分业态创新提供基础。新鲜零食通过组合烘焙、鲜卤、坚果与饮品，将传统单品类购买延伸为一站式即时消费（883434）。品牌拓店进入加速阶段：几多全自2025年3月入局，不到一年开出60余家自营店，至2026年5月门店破百；同期金粒门拥有20余家直营店，蒲妈妈创始人披露已开业52家、待开业38家。供给侧的产品整合、工厂及冷链布局，与购物中心调改、加盟和商超店中店等渠道创新共同推动扩张。未来成长空间取决于异地门店的复购水平、损耗控制及供应链密度。

竞争格局：区域品牌跨省扩张，经营模式形成分化。一栗由沈阳向京津及长三角拓展，几多全从湖南向华南、华东和西部核心城市延伸；金粒门坚持直营，蒲妈妈探索专卖店与商超店中店。金粒门核心商圈标杆店月销400万元以上、一栗北京朝阳合生汇店首月营收超过620万元，体现优质点位与复合品类的销售潜力。业态盈利具有较强经营杠杆，月销、商品毛利率、损耗与租金人工投入共同决定现金回收。投资上应重点关注产品复购、成熟店销售稳定性及新店爬坡效率。

投资逻辑：把握核心主线。（1）差异化的定位与产品力，获客需要大单品的持续研发；（2）完善的短保供应链能力，新鲜产品对供应链要求极高，自有工厂+中央厨房+日配体系是核心壁垒；（3）单店模型的可复制性，从核心商圈向二三线城市、从直营向加盟的复制能力决定扩张速度；（4）商场的渠道资源获取与选址能力，从开店到爬坡的过程中，选址会直接影响门店客流与营收水平，以及规模化的时间。

重点公司关注：有友食品（603697），泡椒凤爪龙头，并已自建门店布局线下；盐津铺子（002847），短保烘焙品类优势，渠道适配性强；ST绝味（603517），直接布局新鲜零食，卤味供应链优势显著；劲仔食品（003000），卤味品类延伸空间大

风险提示：食品安全（885406）风险；扩张不及预期风险；同质化竞争加剧风险；短保供应链与损耗管控风险；消费（883434）复苏不及预期风险；网红效应消退风险。

行业新闻摘要：

1：网络食品销售相关风险管控清单发布，直播电商、第三方平台和入网销售企业的主体资质核验、黑名单共享等要求进一步明确，行业合规门槛持续提高；

2：食糖生产许可审查细则公开征求意见，明确食糖中不得添加淀粉糖，行业标准化与原料真实性监管进一步收紧；

3：食品安全（885406）风险管控清单发布，要求定期核验直播间运营者等主体信息，网络食品销售全链条监管持续加码；

4：广东清远通报“硫磺熏蒸麻竹笋”问题属实，相关原料及产品被查封，食品加工环节源头治理再受关注；

5：广东系统推进无堂食外卖源头治理，“阳光厨房”模式加速落地，外卖餐食加工透明化趋势增强；

6：市场监管部门对假劣肉制品（884123）、卤制品和网络餐饮开展专项整治，食品加工制造（881134）领域的原料、加工和流通风险被集中排查；

7：食品添加剂及进口食品违规通报频发，李斯特菌、沙门氏菌、二氧化硫超标等问题凸显，企业质量控制压力上升；

8：低糖月饼、臭豆腐月饼、章丘大葱味酸奶等创新产品走热，传统食品加工企业正以差异化口味和场景化产品争夺年轻消费（883434）群体；

9：国产肿瘤全营养特医食品实现新突破，我国特医食品大类覆盖进一步完善，功能化与专业营养食品赛道扩容；

10：老字号与地方特色食品加速年轻化改造，文旅融合、健康化升级和预制化生产成为食品加工制造（881134）企业转型的重要方向。

龙头公司动态：

1、海天味业（HK3288）：1）海天味业（HK3288）连续12日回购，累计回购528.65万股。2）海天味业（HK3288）9月16日斥资1110.88万港元回购41.61万股。3）从古酱园到行业标杆 海天味业（HK3288）坚守慢生意里的长期主义。4）AI赋能传统酿造，解码海天味业（HK3288）灯塔工厂的增长逻辑。5）从传统酱园到灯塔工厂 海天味业（HK3288）三重动能穿越周期（883436）。6）海天味业（HK3288）连续10日回购，累计斥资1.20亿港元。7）海天味业（HK3288）9月14日回购A股117.21万股、H股17.07万股。8）海天味业（HK3288）斥资464.47万港元回购17.07万股。9）欧莱雅中国发起产学研医创新联盟；海天味业（HK3288）收购中国香港百年品牌淘大 。10）上市公司密集回购增持。

2、双汇发展（000895）：1）双汇发展（000895）：今年半年度不实施现金分红。

3、安琪酵母（600298）：1）安琪酵母（600298）：2026年第三次临时股东会决议公告。2）安琪酵母（600298）：两项酵母相关项目议案获股东会审议通过。

4、安井食品（HK2648）：1）安井食品（HK2648）盘中涨超9%，上半年营收净利双增。2）太平洋（601099）：给予安井食品（HK2648）买入评级。3）安井食品（HK2648）：2026年半年度权益分派实施公告。

5、莲花控股（600186）：1）券商今日金股：4份研报力推一股（名单）。2）莲花控股（600186）：2026年第二次临时股东会决议公告。3）算力高需求叠加业绩高增长，莲花控股（600186）股价涨停。

行业涨跌幅：

行业指数估值：

行业市值前二十个股涨跌幅：

行业相关的ETF有华安中证全指食品ETF（159043）、华夏中证全指食品ETF（159151）、南方中证全指食品ETF（515840）、鹏华中证全指食品ETF（560130）、易方达中证全指食品ETF（560160）、富国中证全指食品ETF（560320）