2026年9月21日，国海证券（000750）发布了一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，牧业扭亏为盈，乳企稳中向好。
报告具体内容如下：
投资要点： 乳业（885462）2026年中报总结： 乳企主业经营稳健，牧业原奶销量稳增均价低位。
1）乳企：2026Q2乳制品板块收入端正增长，分品类来看，液奶需求企稳，2026H1蒙牛、伊利、新乳业（002946）液奶收入分别同比+5.2%/1.3%/9.4%，新乳业（002946）低温产品收入双位数增长；深加工放量，蒙牛奶酪板块2026H1同比增速32.6%。
2）牧业：2026H1优然牧业（HK9858）、现代牧业（HK1117）收入稳健增长，其中优然牧业（HK9858）原奶销量/均价同比+6.6%/-4.4%，现代牧业（HK1117）原奶销量/均价同比+8.9%/-2.4%，以销量增长拉动为主，奶价仍处于低位。
回款及现金流健康，库存水平优化。2026Q2乳业（885462）板块除三元股份（600429）外，现金回款/营业收入均高于100%，企业回款健康；除妙可蓝多（600882）外，存货/营业成本同比均有下降，上市公司库存水平优化；伊利股份（600887）、天润乳业（600419）经营性现金流/净利润大幅提高，伊利股份（600887）因一次性减值、天润乳业（600419）因所得税大增导致表观净利润偏低。
毛利率同比略降，乳企销售费用率优化。
1）毛利率：2026Q2我们判断乳企因部分原料包材成本上涨，毛利率略降；2026H1牧业因原奶均价下降毛利率下降，但平均成本有所优化。
2）费用率：2026Q2乳企销售费用率优化；2026H1牧业公司费用率稳定。
乳企所得税增加扰动盈利，牧业扭亏为盈。
1）乳企：2026Q2乳企成本小幅上涨，但销售费用率优化，主业经营利润率向好；部分企业由于所得税显著提高，扰动短期盈利表现，此外伊利股份（600887）因计提大额减值而承压。
2）牧业：2026H1牧业公司生物资产减值损失大幅下降，利润端扭亏为盈。
投资建议：首选高弹性牧业，乳企稳中向好。参考我们2026年8月9日外发的行业深度《奶价破晓，弹性为先》，我们判断本轮奶价周期（883436）拐点或至，供需趋紧或驱动奶价稳步向上。个股方面，
1）重点关注有望直接受益奶价反转、肉奶周期（883436）共振的牧业标的优然牧业（HK9858）、现代牧业（HK1117）。
2）奶价稳步上行大背景下乳企格局有望改善，优化费投提高盈利能力，重点关注伊利股份（600887）、蒙牛乳业（HK2319），关注低温及奶酪品类高增带来更高成长性的新乳业（002946）、妙可蓝多（600882）。
风险提示：需求修复不及预期、行业竞争加剧、乳业（885462）深加工进度不及预期、奶价波动超预期、原材料成本上涨、税收政策变化风险、存货跌价风险、食品安全（885406）问题。
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