上市时预计最早2027年实现合并报表盈利的摩尔线程（688795），今年第三季度已经赚到了钱。
10月28日晚，国产GPU“四小龙”中的摩尔线程（688795）率先披露三季报。第三季度，公司实现营业收入15.52亿元，同比增长1773.92%，归母净利润4926.04万元，扣非归母净利润2007.24万元，单季扣非实现扭亏为盈。不过，前三季度公司累计扣非归母净利润仍亏损约1.31亿元。
沐曦股份（688802）此前预告，前三季度归母净利润、扣非归母净利润有望双双转正。相比之下，燧原科技（688801）预计前三季度仍将亏损，壁仞科技（HK6082）尚未披露三季度业绩。随着国产GPU企业陆续交出成绩单，“四小龙”的盈利进度似乎已开始出现分化。
距全年盈利还有多远？
摩尔线程（688795）此次利润转正，主要得益于收入规模快速扩大。
前三季度，公司实现营业收入32.89亿元，同比增长319.15%。其中，第三季度单季营收达到15.52亿元，已经超过2025年全年的15.06亿元。
对于收入快速增长，摩尔线程（688795）在三季报中解释，人工智能（885728）产业对算力及全功能GPU需求旺盛，以MTT S5000为代表的智算产品在互联网及云服务商、运营商及智算中心等领域加快业务落地，带动收入增长。
营收增长也摊薄了研发投入占比。前三季度，摩尔线程（688795）研发投入13.4亿元，同比增长55.72%，占营业收入的40.75%，较上年同期下降68.95个百分点。
不过，公司今年累计利润仍受到非经常性损益影响。前三季度，摩尔线程（688795）归母净利润3769.73万元，扣非归母净利润亏损1.31亿元，非经常性损益净额约1.68亿元，主要涉及政府补助和金融资产相关损益等。
此前，摩尔线程（688795）在招股说明书中预计，最早可于2027年实现合并报表盈利。按照当时的测算，如果2027年营业收入达到59.83亿元、整体毛利率达到61%，公司有望实现盈利，其中包含约3.07亿元政府补助收益；扣除这部分收益后，预计仍可实现微利。不过，公司也明确提示，上述测算不构成盈利预测或业绩承诺。
按照这一口径，若以2026年全年扣非净利润转正衡量，摩尔线程（688795）第四季度还需弥补前三季度约1.31亿元的亏损。
“四小龙”盈利进度不一
10月15日，沐曦股份（688802）披露业绩预告，预计前三季度实现营业收入25.41亿元至31.06亿元，同比增长105.60%至151.29%；归母净利润为5.87亿元至7.17亿元，扣非归母净利润为2.23亿元至3.02亿元，均较上年同期扭亏。
值得注意的是，沐曦股份（688802）上半年归母净利润已达6.12亿元，但扣非归母净利润仍亏损4885.95万元，同期公允价值变动收益达到8.87亿元。而按照此次业绩预告，随着收入继续增长，公司进一步弥补了上半年的扣非亏损，前三季度累计扣非净利润已转正。
此前，沐曦股份（688802）董事长、总经理陈维良表示，随着公司持续优化成本和控制费用，预计毛利率和期间费用率将趋于稳定，新产品放量销售也将贡献业绩，公司最早有望于2026年实现盈亏平衡。
相比之下，今年9月登陆科创板的燧原科技（688801），尚未跨过盈利关。其上市公告书预计，前三季度实现营业收入23亿元至30亿元，同比增长325.78%至455.36%；归母及扣非归母净利润均预计亏损7亿元至8.6亿元。
燧原科技（688801）解释称，公司持续保持研发强度，同时受到预收客户款项产生的税金及附加、预提利息费用等因素影响，利润改善幅度明显低于收入增幅。
对于何时实现盈利，燧原科技（688801）董事长、总经理张亚林在上市路演时表示，若能有效控制供应链成本，产品保持中等及以上毛利率水平，并按计划交付，预计大概率可于2026年实现合并报表盈利。但若上游供应链成本攀升，影响毛利率或者产品交付进度，盈利时（HK6838）间大概率将推迟至2027年。
壁仞科技（HK6082）方面，目前其尚未披露三季度业绩。半年报显示，2026年上半年，公司实现营业收入12.36亿元，同比增长1997.6%，收入规模已超过2025年全年；经调整期内亏损3.37亿元，同比收窄38.9%。不过，壁仞科技（HK6082）上半年仍承担着较高的研发费用，研发开支达到8.04亿元，同比增长40.7%。
研发与备货仍带来资金压力
今年以来，国产GPU企业营收普遍快速增长，与下游人工智能（885728）算力需求扩大密切相关。集微咨询发布的报告显示，2026年上半年，11家国产CPU/GPU上市公司合计实现营业收入约254.11亿元，其中6家实现盈利。
随着国产算力芯片进入规模化应用阶段，厂商之间的竞争也逐渐延伸至整套算力系统。华龙证券分析师孙伯文指出，国产算力产业竞争正在由单一芯片性能向系统能力转变。随着沐曦股份（688802）、燧原科技（688801）等企业陆续推出超节点及集群方案，国产算力进入集群化竞争阶段。
这一变化与下游客户的采购需求有关。过去，芯片厂商更多围绕单卡性能开展产品竞争。如今，大模型训练和推理对多卡互联、系统稳定性和软件适配提出了更高要求，越来越多客户采购倾向能够直接部署的算力系统。IDC研究数据显示，2026年上半年，整柜级服务器已占全球服务器支出的34.5%，同比增长约250%。
而算力系统的研发与交付，需要企业持续投入大量资金。朴拙资本执行合伙人苗天一表示，GPU芯片架构迭代、IP采购和流片等环节需要持续高额投入，在产品大规模销售前，研发成本难以摊薄。
随着订单增加，企业还需要提前采购芯片生产所需的原材料和相关服务，备货规模扩大也带来了资金占用。摩尔线程（688795）三季报显示，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-33.09亿元，而上年同期为-15亿元，现金净流出规模明显扩大。对于这一变化，公司解释，主要是扩大生产规模并实施战略性备货，导致经营性采购支出增加。
同期，公司存货规模也明显上升。截至9月末，摩尔线程（688795）存货达到33.63亿元，较2025年末的13.32亿元增长逾一倍。此外，公司应收账款由上年末的4.34亿元增加至9.94亿元。
类似的资金需求也出现在其他国产GPU企业身上。壁仞科技（HK6082）半年报显示，截至6月末，公司存货余额达到12.15亿元，较上年末增长28.1%；存货及服务相关预付款项达到15.34亿元，较上年末增长230%。其同样将供应链产能保障和战略采购作为重点。
“对于国产GPU企业而言，当前较高的收入增速离不开AI算力需求扩张，但企业仍要维持高强度研发投入，并为后续订单提前备货。在利润开始改善的同时，资金压力尚未明显缓解。”有业内人士指出，随着更多国产GPU产品进入规模化交付阶段，企业的盈利状况也将越来越受到实际交付规模、研发成本和采购支出的影响。
