综评：2026年前三季度，海螺水泥（HK0914）实现营业收入562.22亿元，同比下降8.58%，归属于母公司股东的净利润27.43亿元，同比下降56.89%。其中第三季度实现营业收入192.96亿元，同比下降3.83%，归属于母公司股东的净利润2.16亿元，同比大幅下降88.92%。水泥（884060）量价齐降、煤炭（850105）成本增加，三重挤压之下，公司降本增效腾挪出的空间被大幅压缩，盈利显著回落，单季利润降至近年低点。
图1、2：2026年前三季度海螺水泥营收、利润走势
数据来源：水泥大数据
收入延续降势 利润降幅逐季扩大
今年以来，下游需求延续疲弱态势，水泥（884060）消费（883434）继续收缩。一季度，公司归母净利润同比下降18.92%；二季度旺季不旺，水泥（884060）价格下降，公司利润降幅扩大至58.6%；进入三季度，淡季更淡，水泥（884060）价格一路下探，而煤价重拾涨势，成本端出现增加，公司营收降幅虽收窄至3.83%，盈利空间却被急剧压缩，单季归母净利润仅2.16亿元，同比降幅扩大至88.92%，扣非后仅1.06亿元，同比降幅超过九成，利润降幅呈现逐季扩大走势。从前三季度整体看，扣非归母净利润20.09亿元，同比下降66.5%，主业盈利的下滑幅度甚于表观利润。
表1：2026年前三季度海螺水泥主要经营数据
数据来源：水泥大数据
主要盈利指标方面，普遍出现回落。或主要受水泥（884060）“量、价、本”三重挤压影响，公司综合毛利率降至17.69%，较上年同期下降6.61个百分点。净利率、净资产收益率分别录得4.75%、1.43%，比上年同期分别下降5.7、1.93个百分点，基本每股收益0.52元，同比下降56.79%。
费用端同样承压。前三季度公司三费费率为12.33%，比上年同期增加2.45个百分点。其中销售费用25.33亿元，同比微增1.69%，管理费用41.42亿元，下降5.76%。财务费用则由上年同期的净收益转为2.56亿元支出，主要系汇率变动导致汇兑净损失增加，以及利息收入同比减少。在毛利率下降的同时费用刚性上升，进一步侵蚀了盈利空间。
绝对利润仍居前列 主业成色更胜一筹
从已披露三季报的水泥（884060）上市公司业绩看，行业整体大面积承压，多数处于亏损状态。海螺水泥（HK0914）27.43亿元的归母净利润，仅次于上峰材料（000672）的33.12亿元。但二者利润成色截然不同。上峰材料（000672）利润大增主要源于股权投资收益，这部分利润占比超90%，扣非后1.51亿元，同比下降69.43%。反观海螺水泥（HK0914），27.43亿元利润中非经常性损益7.34亿元，占比不足三成，扣非后仍有20.09亿元，几乎全部来自水泥（884060）、熟料及上下游产业链的主业经营。海螺水泥（HK0914）依然是水泥（884060）行业内盈利能力最强、盈利质量最扎实的企业。
表2：2026年前三季度部分公司归母净利润情况
数据来源：水泥大数据
盈利展望：四季度环比改善 同比下行压力较大
展望四季度，需求端难有明显起色，预计同比仍将维持降势；价格层面，在需求疲弱制约下，加之供给端错峰生产与企业协同仍存较大不确定性，价格推涨空间有限；成本端煤价虽有回调，但整体高位震荡。量、价、本三端均难言乐观，四季度利润同比下降压力较大。不过，公司资产负债率不足20%，现金流与分红能力依然稳健，降本增效仍在纵深推进，穿越周期（883436）的经营韧性和行业龙头地位并未动摇。（本文不构成投资建议）
