2026年11月5日，东吴证券（601555）发布了一篇电力设备与新能源（850101）行业的研究报告，报告指出，工控结构性分化、电网特高压（885425）兑现力强、出海业绩略承压。
报告具体内容如下：
电力设备&工控板块2026年前三季度收入保持增长，26Q3电力设备利润同比承压、工控利润同比改善。1）行业收入稳健增长，利润端有所分化。电力设备/工控板块26Q1-3收入5444/1010亿元，同比+13%/+17%，归母净利润380/72亿元，同比-10%/-4%；26Q3收入1868/360亿元，同比+13%/+20%，归母净利润116/25.7亿元，同比-26%/+10%。2）26Q3电力设备毛利率环比改善，工控毛利率承压，归母净利率同环比均有所下滑。26Q3电力设备/工控板块毛利率22.9%/23.9%，同比-0.1/-1.3pct，环比+0.7/-2.6pct；归母净利率6.2%/7.2%，同比-3.4/-0.7pct，环比-0.9/-0.5pct。电力设备板块主要受特变电工（600089）等权重公司利润下滑影响，工控板块主要受上游材料涨价及费用投入影响。3）26Q3末电力设备/工控板块合同负债同比+17%/+33%，存货同比+14%/+46%，订单储备及备货规模持续增加。4）26Q3经营活动现金流环比回落，电力设备板块净流入49亿元，同比-73%、环比-81%；工控板块净流出10亿元，同环比均由正转负。
工控行业26Q3需求复苏延续，上游材料涨价挤压盈利空间，国产替代持续推进，龙头表现突出。
1）电子、半导体（881121）等行业保持高景气，带动板块收入较快增长、利润同比改善。26Q1-3工控板块实现营业收入1010亿元，同比+17%，归母净利润72亿元，同比-4%；其中26Q3收入360亿元，同比+20%、环比-2%，归母净利润25.7亿元，同比+10%、环比-8%。Q3工控OEM市场同比+6.7%，交流伺服内资份额61.85%，同比+1.18pct，需求复苏叠加国产替代支撑头部企业增长。
2）上游大宗&电子料涨价挤压盈利空间。26Q1-3板块毛利率25.4%，同比-0.6pct，归母净利率7.1%，同比-1.5pct；其中26Q3毛利率23.9%，同环比-1.3/-2.6pct，归母净利率7.2%，同环比-0.7/-0.5pct，成本向下游传导仍有时滞。
3）备货增加导致经营性现金流阶段性承压。26Q1-3板块经营活动现金净流入12亿元，同比-86%；其中26Q3净流出10亿元，较26Q2净流入27亿元回落。Q3末存货350亿元，同比+46%；合同负债34亿元，同比+33%。
人形机器人（886069）板块26Q3收入保持增长，利润同比承压、环比有所改善。
1）板块收入稳健增长，利润环比回升。26Q1-3板块实现营业收入5227亿元，同比+8%，归母净利润339亿元，同比-6%；其中26Q3收入1868亿元，同比+9%、环比+5%，归母净利润125亿元，同比-8%、环比+11%。
2）盈利能力方面，毛利率同环比下滑，归母净利率环比改善。26Q3板块毛利率20.2%，同环比-1.2/-1.0pct；归母净利率6.7%，同环比-1.3/+0.4pct；期间费用率13.0%，同环比+0.7/-0.2pct。
3）存货持续增加，合同负债同比有所回落。26Q3末板块存货1387亿元，同比+18%；合同负债77亿元，同比-14%。Q3经营活动现金净流入117亿元，同比-25%、环比-38%，仍保持较大规模净流入。
国内高压/特高压（885425）板块收入稳定增长，权重公司拖累板块利润，配电、低压电器及智能用电盈利均有所承压。
1）从不同板块来看，26Q3国内电力设备板块实现营收941亿元，同比+11%，归母净利润52亿元，同比-37%。其中，高压/特高压（885425）营收同比+14%，归母净利润同比-25%，剔除特变电工（600089）后营收同比+11%、归母净利润同比-4%；国内配电营收同比-4%，归母净利润同比-87%；低压电器营收同比-1%，归母净利润同比-28%；智能用电营收同比+79%，归母净利润-3亿元，同比由盈转亏。
2）盈利能力方面，受特变电工（600089）、新联电子（002546）公允价值变动损失等影响，板块归母净利率同比明显下滑。26Q3国内电力设备板块毛利率22.6%，同比-0.6pct、环比基本持平；归母净利率5.5%，同环比-4.2/-2.2pct。
3）存货保持稳健增长，经营性现金流回落。26Q3末板块存货1326.5亿元，同比+8.3%，其中高压/特高压（885425）、国内配电存货同比+13%/+12%；Q3经营活动现金净流入8.1亿元，同比-95%。
出海设备板块收入保持较快增长，电表企业拖累板块盈利。
1）全球电力设备需求旺盛，海外订单持续兑现。26Q3板块实现营收490亿元，同比+16%；归母净利润32亿元，同比-35%。其中电力设备出海营收同比+20%，智能用电出海营收同比-7%。
2）毛利率环比改善，归母净利率同比承压。26Q3板块毛利率23.6%，同比基本持平、环比+1.4pct；归母净利率6.6%，同环比-5.1/+0.3pct。
3）存货、合同负债持续抬升，待交付订单储备充裕。26Q3末存货476亿元，同比+22%；合同负债181亿元，同比+49%。Q3经营活动现金净流入34亿元，同比-15%、环比-52%。
AIDC板块受益于国内外AI算力建设需求扩张，收入利润同步增长。
1）算力建设需求持续释放，板块收入利润保持较快增长。26Q3板块实现营收437亿元，同比+16%；归母净利润32亿元，同比+22.5%。其中AIDC电气设备/电源营收同比+24%/+8%，归母净利润同比+16%/+33%，剔除东方电气（HK1072）后其余15家公司营收同比+28%。
2）盈利能力同环比均有所提升。26Q3板块毛利率22.6%，同环比+0.7/+1.3pct；归母净利率7.4%，同环比均+0.4pct，毛利率改善及非经常性损益贡献增加支撑盈利提升。
3）存货、合同负债持续增加，经营性现金流同比改善。26Q3末存货640亿元，同比+19.5%；合同负债557亿元，同比+12.1%，创历史新高。Q3经营活动现金净流入7亿元，较上年同期净流出8.7亿元改善、环比-70%，订单储备为后续收入确认提供支撑。
投资建议：AIDC重点推荐四方股份（601126）、阳光电源（300274）、金盘科技（688676）、麦格米特（002851）、蔚蓝锂芯（002245）、良信股份（002706）、中恒电气（002364）、科士达（002518）、优优绿能（301590）、盛弘股份（300693），建议关注可立克（002782）、欧陆通（300870）、京泉华（002885）、新特电气（301120）、江海股份（002484）、法拉电子（600563）。电力设备出海推荐：思源电气（002028）、金盘科技（688676）、东方电气（HK1072）、伊戈尔（002922）、神马电力（603530）、白云电器（603861）、海兴电力（603556），建议关注：华明装备（002270）、特变电工（600089）、汽轮科技（300277）。人形机器人（886069）推荐三花智控（002050）、科达利（002850）、浙江荣泰（603119）、斯菱智驱（301550）、北特科技（603009）、震裕科技（300953）、儒竞科技（301525），建议关注奥比中光（688322）、五洲新春（603667）、峰岹科技（688279）、福莱新材（605488）等。工控推荐：汇川技术（300124）、雷赛智能（002979）、信捷电气（603416）、伟创电气（688698），建议关注正弦电气（688395）、禾川科技（688320）。国内电网推荐：平高电气（600312）、许继电气（000400）、中国西电（601179）、国电南瑞（600406）、长高电气（002452），建议关注：赛晶科技（HK0580）。
风险提示：宏观经济下行，电网投资不及预期，竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。
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