华夏时报记者王兆寰北京报道
近日，当A股的多空双方还在“牛熊”路口拉扯时，千亿级别的互换便利横空出世，给出了最有力的方向指引。
2026年11月3日，第三批证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)操作落地，操作金额1000亿元，31家机构参与投标，中标费率维持在10个基点的低位。
更具信号意义的是次日披露的中标明细：已披露规模的10家券商合计中标达590亿元，中金公司（HK3908）以163亿元领跑，中信证券（HK6030）与国泰海通（HK2611）各揽百亿。
从前两批合计1050亿元的“试水”，到单批千亿且申报超募的“放量”，这不是一次简单的额度续作。
南开大学金融发展研究院院长田利辉在接受《华夏时报》记者采访时直言：第三次申报机构大幅增加、额度接近前两次总和，说明机构从“观望”转向“主动使用”，互换便利工具正从“应急选项”沉淀为资产负债管理中的常态化流动性来源。其价值不在于每次拉出大阳线，而在于让市场知道“下跌时有子弹可接”——这本身就是预期锚。
从“被动参与”转向“主动加码”
SFISF是指支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300（399300）成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产，并将所得资金专门用于股票市场投资。
与前两批相比，本批操作在规模与参与面上均明显扩容。2024年10月首批操作金额500亿元，20家机构参与；2025年1月第二批操作金额550亿元，20家机构参与。第三批操作金额翻倍至1000亿元，参与投标机构增至31家，覆盖面从中型券商延伸至公募基金。费率方面，首批为20个基点，第二批降至10个基点，本批延续10个基点。
截至11月4日，已有26家券商宣布中标本轮操作，分别是中金公司（HK3908）、中信证券（HK6030）、国泰海通（HK2611）、国投证券、东吴证券（601555）、浙商证券（601878）、财通证券（601108）、长城证券（002939）、华福证券、华泰证券（HK6886）、广发证券（HK1776）、招商证券（HK6099）、申万宏源（HK6806）、银河证券、国信证券（002736）、中信建投（601066）、东方证券（HK3958）、国联民生（HK1456）、中泰证券（600918）、东方财富（300059）证券、国金证券（600109）、兴业证券（601377）、平安证券、红塔证券（601236）、光大证券（HK6178）、方正证券（601901）。
其中，10家披露了具体中标金额，中金公司（HK3908）以163亿元暂居券商中标规模首位，国泰海通（HK2611）与中信证券（HK6030）各中标100亿元。
值得注意的是，中金公司（HK3908）在操作次日即完成首批质押式回购交易，质押券为2026年第一期互换便利央行票据，这一节奏较前两批明显加快。在专业人士看来，中金公司（HK3908）这个动作，等于给市场吃了一颗“定心丸”，标志着千亿级政策资金开始从“账本”走向“战场”。
《华夏时报》记者采访了多家中标券商相关负责人，其均表示“后面我们尽快用，资金将用于股票和股票ETF”。
中信证券（HK6030）表示，后续公司将尽快依规用好政策工具，发挥券商专业优势，助力增强资本市场内在稳定性，服务资本市场稳健发展大局；东吴证券（601555）表示，将稳妥推进额度使用和业务开展，持续提升资金使用效率和服务资本市场能力。
平安证券表示，公司迅速落实互换便利业务安排，成立专项工作组，全面、扎实地推动业务开展，涵盖资产互换、银行间抵押融资、抵押品管理及资金投资运营全流程，确保业务高效合规推进。同时，公司将结合市场情况和监管导向，分批使用互换便利融资额度，加大对股票及股票ETF等权益类资产的配置力度。
国联民生（HK1456）表示，将用好用足互换便利工具，将融入资金重点投向股票和股票ETF的投资与做市。助力稳定市场预期、增强市场韧性。
11月6日下午的消息显示，中金公司（HK3908）已于当日在第三批“证券、基金、保险公司互换便利”项下买入股票，并计划继续实施相关操作。
千亿元增量背后的“托底”
值得注意的是，第三批操作落地的时间节点颇为微妙。11月2日，三部门座谈会释放稳市信号并提出“适当降低互换费率、优化质押和操作模式”；11月3日盘中央行公告操作；11月4日A股放量普涨，科创50（1B0688）指数大涨近10%，两市成交额突破2万亿元。沪指站稳3600点，市场信心进一步修复。
国金证券（600109）非银首席分析师舒思勤在接受《华夏时报》记者采访时表示，本次SFISF操作落点在市场波动期，是逆周期（883436）调节时的主动操作，第三批操作与再贷款降息、护盘式回购规则、引导主动ETF加快建仓形成组合拳，监管多部门协同，信号意义强于前两次。
从执行意图来看，从鼓励申报转向督促落地。舒思勤表示，近期召开的座谈会明确要求各证券、基金公司“报足、做实工具操作量，尽快形成工作实效”，大型机构和公开市场业务一级交易商“发挥带头作用，拿到中央银行票据后尽快完成融资并开展投资，形成实际市场效应”。措辞从启动操作、鼓励参与变为看重实效、督促入市，要求资金真正流向权益市场。
万联证券报告进一步指出，增量资金入市在即，一方面利好券商经纪、两融、自营与资管业务，一方面有助于提升券商用表能力，政策红利叠加估值洼地，券商板块预计将继续受益于业绩改善及估值修复。
不过，互换便利操作落地这两天，除了中金公司（HK3908）11月4日上涨超过2%以外，其他券商股表现相对冷静。
对此，排排网财富研究总监刘有华在接受《华夏时报》记者采访时直言：券商板块在政策落地日反应平淡，主要受四方面因素影响。其一，政策预期已提前定价，板块在预期发酵阶段已有反应，落地日属于“利好兑现”，缺乏新增催化。其二，直接业绩增厚有限，本次操作规模相对日均成交体量不大，互换便利为机构提供流动性支持，并非直接带来经纪、自营等业务增量，券商业绩核心仍取决于市场活跃度与投行业务恢复。
其三，资金主攻方向不在非银，本轮反弹主力集中于半导体（881121）、AI等科技成长赛道，跷跷板效应下券商板块被阶段性冷落。其四，前期板块已叠加回购增持、并购重组等多重预期，部分利好提前反映，市场需要更明确的业绩改善才会进一步加仓。
刘有华直言：互换便利更多作用于稳定预期与风险偏好，直接流动性拉动相对有限。该工具本质是逆周期（883436）调节手段，通过抵押股票ETF、沪深300（399300）成分股等资产换入高等级流动性，盘活机构存量资产，资金定向用于股票和ETF投资做市，政策托底信号较为明确。
常态化趋势
随着维稳措施进入常态化，有投资者质疑，互换便利已落地三批、再贷款转为长期安排，市场对其敏感度是否会递减？千亿级操作在第二次、第三次落地时，还能否复制首次的预期提振效果？
田利辉在接受《华夏时报》记者采访时表示，边际效应递减是必然的，但递减的只是“脉冲式提振”，而非“制度性托底”。前两次操作时市场处于恐慌底部，政策信号被放大；当前市场已有一定修复，单纯规模扩张难以复制2024年10月那种情绪共振。但第三次申报机构从20家增至31家、额度接近前两次总和，说明机构从“观望”转向“主动使用”，工具正从“应急选项”沉淀为资产负债管理中的常态化流动性来源。
田利辉认为，下一步应优先扩大参与机构范围，而非继续降费或扩质押品。当前费率已降至10bp，进一步下降空间有限；质押品已覆盖债券、ETF、沪深300（399300）成分股、公募REITs乃至限售股和港股通股票，边际效用也在递减。而参与机构仍限于券商和基金，保险机构尚未实质性纳入，中小非银机构覆盖不足。扩围能缓解非银流动性分层，让更多机构获得稳定资金渠道，这比单纯压价更有制度意义。
当然，SFISF的底线是“不投放基础货币”，但通过换入国债再回购融资，流动性仍间接来自银行体系，传导路径比降准更短、更定向。田利辉表示，其边界在于：资金用途必须封闭于股票和ETF投资，不得溢出至其他资产；规模应受限于合格质押品总量和机构净资本约束，避免演变为变相量化宽松。
此外，田利辉直言：细则规定换入权益资产不计入表内资产总额、市场风险和所需稳定资金减半计算，这客观上鼓励了加杠杆。但监管并非放任：一是资金用途封闭运行，只能投向股票和ETF，且对冲规模不得超过融资金额的10%；二是质押品实施盯市管理，补仓线不低于75%，触发即需追加抵押；三是央行和证监会可通过调整质押品范围、折扣率、费率等参数进行逆周期（883436）调节。下一步可考虑引入更严格的资金用途穿透核查。
田利辉表示，SFISF是“保险丝”而非“冲锋号”，它解决的是极端下跌时的流动性断裂风险，而非鼓励机构无限制加杠杆博取收益。监管的关键是在“激活资产负债表”和“防范系统性风险”之间找到动态平衡。
