2026年11月9日，华源证券发布了一篇医药行业的研究报告，报告指出，Echosens股权整合与商业模式升级打开成长空间，继续推荐福瑞医科（300049）。
报告具体内容如下：
投资要点： 本周医药市场表现分析：11月2日至11月6日，医药指数上涨4.25%，相对沪深300（399300）指数超额收益为+2.53pct。近期市场波动较大，医药内部表现分化显著，CXO和创新药（886015）波动较大，医疗器械（881144）、医疗服务（881175）等位置较低的板块表现较好。当前时点，我们认为医药基本面整体较为强劲，CXO虽然下半年以来涨幅较大，但基本面扎实，龙头药明康德（603259）27年估值性价比突出；创新药（886015）基本面持续向好，Pharma类企业持续兑现BD和业绩，医疗器械（881144）和中药预计2027年有望迎来经营拐点、业绩可期。建议关注：1）创新药（886015）建议首先关注核心资产如中国生物制药（HK1177）、翰森制药（HK3692）、信达生物（HK1801）、泽璟制药（688266）、科伦博泰、康诺亚、康方生物（HK9926）、三生制药（HK1530）、荣昌生物（HK9995）、石药集团（HK1093）、恒瑞医药（HK1276）、百利天恒（688506）等，同时关注逻辑依旧明确的个股如众生药业（002317）、君实生物（HK1877）、热景生物（688068）、华纳药厂（688799）、海特生物（300683）、艾迪药业（688488）、广生堂（300436）等。重视创新药（886015）产业链的结构性景气度回升以及AI制药新叙事的机会；
2）业绩趋势回暖，外需CDMO建议关注如药明康德（603259）、药明生物（HK2269）、药明合联（HK2268）、康龙化成（HK3759）、凯莱英（HK6821）、药石科技（300725）、普洛药业（000739）、博腾股份（300363）等，CRO和上游关注药康生物（688046）、百奥赛图（688796）、奥浦迈（688293）、泰格医药（HK3347）、益诺思（688710）等，AI制药建议关注金斯瑞生物科技（HK1548）、百普赛斯（301080）、成都先导（688222）等；
3）重视估值低位的资产，医疗器械（881144）如美好医疗（301363）、开立医疗（300633）、迈瑞医疗（300760）、福瑞医科（300049）、佰仁医疗（688198）、鱼跃医疗（002223）、可孚医疗（HK1187）等，中药如健民集团（600976）、马应龙（600993）、昆药集团（600422）、盘龙药业（002864）等。
医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量436家，下跌个股69家，涨幅居前个股为福瑞医科（300049）（+26.96%）、昂利康（002940）（+25.69%）、康弘药业（002773）（+22.39%）、桂林三金（002275）（+21.50%）、迪哲医药（688192）-U（+20.35%）。跌幅居前个股为奥精医疗（688613）（-52.12%）、五洲医疗（301234）（-17.79%）、近岸蛋白（688137）（-16.05%）、百普赛斯（301080）（-15.83%）、健之佳（605266）（-14.12%）。
MASH药物放量驱动无创检测需求扩容，Echosens股权整合与商业模式升级打开成长空间，继续推荐福瑞医科（300049）。2026Q3，Madrigal（MDGL）旗下Rezdiffra净销售额4.31亿美元（同比+50%），前三季度累计11.07亿美元（同比+73.7%），期末在用患者超过5.58万人，同比增长近九成，MASH药物商业化持续提速。美国已确诊的F2–F3M（MMM）ASH患者由2025年末约46万人增至2026年6月底逾53万人，半年增长约15%。随着药物渗透率提升，患者筛查、纤维化分层及疗效随访需求有望增长，Echosens有望受益于无创检测市场扩容。公司拟收购Echosens少数股东持有的股权，交易完成后上市公司直接持股比例由50.07%增至约56%，并通过合资公司间接持股，增厚长期利润贡献并优化治理结构。管理层预计，未来5-10年Echosens收入有望年化增长20%—30%，利润年化增速有望达30%—50%；公司加快拓展数字化业务、代谢疾病及心衰等领域，推动按次分成模式，提升持续性收入占比。此外，参股公司Theraclion旗下SONOVEIN获FDADeNovo上市许可，远期商业化空间进一步打开。
行业扩容、权益增厚与商业模式升级形成多重驱动，继续推荐福瑞医科（300049）。
投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药（600056）产业完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药（886015）显著打开了中国医药（600056）企业增长新曲线，具体来看，
1）中国创新药（886015）产业已具规模，恒瑞医药（HK1276）、翰森制药（HK3692）、中国生物制药（HK1177）等传统Pharma已完成创新的华丽转身，康方生物（HK9926）、科伦博泰、百利天恒（688506）等创新药（886015）公司正在以全球First（FFBC）-in-class的姿态快速崛起；
2）中国创新药（886015）强势崛起背景下，创新药（886015）产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物（688046）、百奥赛图（688796）、昭衍新药（HK6127）、美迪西（688202）等有望持续受益。
3）中国制造能力持续提升，迎来更多出海机遇，如微创医疗（HK0853）、联影医疗（688271）、华大智造（688114）、微电生理（688351）等。另外，国内需求端和支付端也在持续推动新增量：
4）需求端，老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；
5）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系。同时，新技术也在加速行业变革；
6）AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口（886047）、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。
本周建议关注组合：康方生物（HK9926）、众生药业（002317）、开立医疗（300633）、福瑞医科（300049）、奥浦迈（688293）。
11月建议关注组合：迈瑞医疗（300760）、开立医疗（300633）、鱼跃医疗（002223）、恒瑞医药（HK1276）、众生药业（002317）、康方生物（HK9926）、康龙化成（HK3759）、博腾股份（300363）、马应龙（600993）、福瑞医科（300049）。
风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。
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