2026年11月12日，华源证券发布了一篇通信行业的研究报告，报告指出，AI算力高功率化浪潮，热界面材料迎来国产替代机遇。
报告具体内容如下：
投资要点： AI算力功率密度持续提升，热管理方案由服务器末端冷却向机架级与芯片近端协同升级。AI基础设施由单机服务器向高密度机架及大规模算力集群演进，热管理对象也由单芯片、单服务器扩展至机架乃至数据中心层级。随着芯片功耗、机柜功率密度及集群规模同步提升，热管理需要同时强化芯片近端导热、热量扩散与系统级冷却能力，散热标准持续升级。从传热链路来看，芯片热量依次经过封装内部传导、界面导热、热量扩散，最终由风冷或液冷系统向外排出。TIM（TIMB）1、TIM（TIMB）1.5、TIM（TIMB）2处于不同热界面位置，分别对BLT、界面热阻、翘曲适配、长期可靠性提出差异化要求，高性能TIM（TIMB）评价体系已由单一导热系数指标，转向界面热阻、Z向传热能力、机械适配、热循环稳定性的综合考量。 系统液冷加速渗透，芯片近端低热阻推动高性能TIM（TIMB）持续升级。石墨烯（885355）理论热导率可达2000-3000W/（m·K），但原生片层结构仅在面内具备高导热特性；通过垂直取向、纵向堆叠的结构设计可构建连续Z向导热通道，充分释放厚度方向传热潜力，对比传统聚合物基TIM（TIMB）仅能达到个位数至十余W/（m·K）的导热水平，垂直取向石墨烯（885355）TIM（TIMB）可实现680W/（m·K）级导热表现，国内厂商鸿富诚（301716）相关产品最高导热系数达130W/（m·K），热阻0.04-0.06℃·cm?/W，同时具备优异回弹、压缩应力及热阻稳定性，能够适配界面微观不平整与芯片翘曲，相较传统高分子TIM（TIMB）具备高Z向导热、低界面热阻的突出性能优势。
AI算力驱动散热需求加速增长。英伟达（NVDA）、谷歌等头部厂商持续加大AI数据中心建设、迭代高功耗算力平台，带动整机柜散热需求全面增长，驱动全球热管理市场持续扩容。2025财年包含微软（MSFT）、谷歌、亚马逊（AMZN）、Meta（META）、Oracle在内的海外头部云厂商CAPEX总投入为4013亿美元。谷歌26FYQ2财报进一步大幅上调全年资本开支预期，由原先的1800-1900亿美元上调至1950-2050亿美元。AI算力迭代驱动头部厂商AI芯片功耗大幅攀升，英伟达（NVDA）GPU单芯片功耗由A100的400W向Rubin平台2300W峰值功耗跨越，谷歌TPU亦实现从百瓦级向千瓦级迭代。芯片功耗上行带动整机柜功率持续抬升，GB200、GB300、RubinUltra等平台相继转向机架级全液冷架构，传统风冷逐步触及物理极限。AI数据中心高功率化已成趋势，将持续推动冷板、高端热界面材料等热管理产品需求释放，芯片-界面-机柜的全链条散热升级打开行业成长空间。
全球热管理空间广阔，国产散热供应商加速突围。MarketsandMarkets数据显示，2022年全球热管理市场规模约107亿美元，预计2028年有望达到193亿美元，对应CAGR为9.7%；细分维度，QYResearch统计2024年全球热界面材料销售额为20.12亿美元，预计2031年将增长至41.48亿美元。海外头部厂商在全球TIM（TIMB）市场仍占据主导地位，2024年杜邦（DD）、陶氏（DOW）化学、汉高市占率分别为11.5%、6.48%、6.05%，汉高、信越、莱尔德、3M（MMM）等企业持续占据高端TIM（TIMB）主要市场份额。国内市场成为国产厂商加速突围，根据弗若斯特沙利文数据，2025年飞荣达（300602）以13.1%的市占率位居国内TIM（TIMB）市场第一，中石科技（300684）、思泉新材（301489）、鸿富诚（301716）等本土企业均已实现相应的份额占位，逐步参与市场竞争。
投资分析意见。我们认为，全球热界面材料行业具备较强的成长性，AI算力迭代构成行业核心驱动因素。当前高端TIM（TIMB）市场仍由海外材料巨头占据主导地位，国内厂商依托本土算力产业链发展红利，在垂直取向石墨烯（885355）、金属复合等新型热界面材料领域实现技术突破，或将加速国产替代进程，具备自主材料研发能力、实现国内外市场协同布局的产业链标的或将受益。因此维持通信行业“看好”评级。建议关注标的：中石科技（300684）、苏州天脉（301626）、飞荣达（300602）、德邦科技（688035）、鸿富诚（301716）、思泉新材（301489）、四方达（300179）、沃尔德（688028）、力量钻石（301071）、黄河旋风（600172）、国机精工（002046）。
风险提示。全球AI算力资本开支不及预期风险，大宗商品及关键原材料价格波动风险，高端客户认证及导入不及预期风险，行业技术路线迭代风险。
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