2026年11月12日，开源证券发布了一篇银行行业（160418）的研究报告，报告指出，政府债利息征税情景推演。
报告具体内容如下：
政府债票息还原所得税因素后，银行资负表将面临系统性重构 2026Q3货政报告专栏首次在官方表述中明确“债券按税后收益定价、跨品种比较需还原税收因素”，若未来对新发行国债、地方债利息恢复征收25%企业所得税（新老划断），银行资负表将面临系统性重构，对利率债的新增偏好或降低，持有HQLA的机会成本增加。短期来看，老券稀缺性带来FVOCI浮盈催化，中期债贷税后RAROC排序重构，长期国债定价从“配置盘+免税补贴”转向全市场税后定价，对银行经营业绩尤其是净利润也将产生一定影响。 银行从吃息转向交易，高等级信用债或是承接方向，公募债基迎短期催化
免税收益取消后，银行必须通过多重策略来增厚收益，债券账户从AC向FVOCI/FVTPL迁移的动力增强。交易活跃度提升意味着收益率曲线的关键期限点有更多真实成交支撑，曲线形态从“配置盘单边定价”转向“交易盘+配置盘共同定价”，货币政策利率向长端传导的效率随之改善。老券升级为“稀缺免税资产”，银行或更惜售。FVOCI老券或受益于政策调整直接增厚浮盈，AC老券也构成隐性利润蓄水池。从比价效应来看，添加所得税后，政府债新券相较于贷款、债基的比价优势明显减弱，高等级信用债增强（尤其是在资本成本率要求不高阶段），贷款受限于需求和信用成本，银行较难将配债额度大幅腾挪。新政落地后，银行直接买债的税后收益下降，但公募基金的税收规则短期内不会调整，形成一个短暂的税收套利窗口，建议关注基金仓位水平处于历史较低位置的银行需求。
政府债新券征所得税，或拖累上市银行当年净利润3.08pct，国有行影响较大
测算政府债免税对国有行净利润贡献约20%，是大行盈利的重要支撑项；单年新增政府债征税对上市银行净利润冲击约-3.08%，其中国有行-3.64%最大，城商行（884251）-2.43%，股份行和农商行（884252）相对温和。但新券票息因征税补偿边际上行，利息收入科目不降反升，NIM无负面影响。受冲击的是所得税费用增加带来的税后净利润、ROE、EVA收缩。按债券组合久期3–5年测算，每年约20%–30%持仓切换到应税口径，渐进侵蚀比一次性重估更难对冲。
银行盈利短期无下修压力，资负管理能力分化将成定价主线
当前该政策仅为方法论层面的提示，不构成短期事件冲击。新老划断下无即期利润表冲击，老券浮盈甚至构成短期账面催化，银行股盈利预测无需下修，需要跟踪的是政策落地节奏与细则配套。结构上关注三条线索：一是债券账户结构迁移方向，自营交易盘能力强的银行，在利率波动周期（883436）中更易通过波段收益对冲税后票息收窄。二是债基仓位回补节奏，受避税事件催化，2026H1银行债基被超赎，收益率表现支撑下2026H2有望回补。三是存量政府券久期与持仓结构。老券多久期长、配置盘占比高的银行短期浮盈增厚更明显；但久期偏短、地方债占比高的银行，再投资税后收益缺口最先体现，中期ROE承压。新政对银行的资负管理能力提出更高要求，也将重塑债券市场的投资者结构与流动性格局。
风险提示：税收政策落地节奏与形式存在不确定性;利率大幅波动等。
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