11月11日，《中国并购综合指数报告（2022）》在上海市普陀区发布。指数报告显示，中国并购市场重拾活力，并购宗数和并购规模全线反弹，终结了持续多年的下滑走势。在资本市场全面深化改革和产业优化升级加速推进的过程中，并购市场行稳致远，持续为实体经济高质量发展提供有力支撑。

　　并购市场主要指标止跌回升

　　“中国并购综合指数”（以下简称并购综合指数）由中国经济信息社、上海金融业联合会、上海联合产权交易所、华东师范大学、上海科技金融产业集聚区共同研发，已连续多年对外发布，致力于打造反映中国资本市场并购交易发展状况的“风向标”和“晴雨表”。

　　并购综合指数分为并购宗数指数和并购规模指数，以2014年为基期1000点，综合反映中国证券市场和产权市场在并购成交宗数和交易金额方面的发展变化。从数据上看，并购综合指数与近年中国GDP增速的走势基本吻合，在多个年份都有同向拐点，相关系数显著为正，宏观经济复苏有效激发了并购重组市场的活跃度。

　　图为2015-2021年并购综合指数与GDP增速

　　指数结果显示，2021年并购宗数指数为1416.96点，同比增长76.05%，达到近六年的峰值。并购宗数指数自2015年以来处于震荡下行，2019、2020连续两年低于基期水平，直到2021年迎来反弹。2021年并购规模指数为1352.89点，同比增长8.63%，取得五年来首次回升。并购规模指数的增长主要得益于证券市场并购交易回暖。据统计，2021年证券市场并购交易金额达到5298.21亿元，同比上升26.73%。其中不乏天山股份（000877）、顺丰控股（002352）、东方盛虹（000301）等发起的“百亿级”并购。

　　报告显示，并购市场“逆向混改”案例增加。2017年至2021年，以国有资本入股或收购民营企业为主要特征的“逆向混改”案例数占当年总案例数的平均比重达12.55%，显现出国有企业发挥的“压舱石”和“稳定器”功能。

　　此外，2021 年，中国产权市场并购交易数量达28757宗，同比增长超一倍，产权市场单笔并购交易均价为0.32 亿元，交易活跃程度呈现跨越式发展。报告认为，随着越来越多的非国有企业参与并购交易，产权市场总体呈现“小额并购”风格，市场地位和社会影响力进一步得到巩固。

　　并购重组总体回归理性

　　报告指出，从2021年并购市场数据可以看出，随着监管政策的有力引导和并购理念转向成熟，并购交易日益成为促进公司提质增效的常态化经营手段之一。

　　从指数表现看，并购综合指数相较于高峰时期仍处于低位。与2015年相比，2019-2021年并购宗数指数平均降幅达到32.12%，并购规模指数平均降幅为46.78%。

　　从并购溢价看，2015-2017年证券市场并购溢价高达9.88倍、9.51倍、11.93倍，此后并购溢价逐步走低并在2019年创下5.81倍的新低。2021年并购溢价水平为7.14倍，整体上低于前期水平。

　　图为2021 年和 2020 年部分标的行业溢价倍数

　　从并购失败案例看，相当数量的公司出于审慎考虑，为了避免发生错误并购而主动终止交易。据统计，2017-2021年失败案例占当年案例总数的平均比重为16.70%，“双方未能达成一致意见”是首要原因，占失败案例的平均比重达到36.40%。

　　上海国际金融中心并购交易活跃

　　数据显示，2021年，注册地位于上海的上市公司完成73宗并购交易，同比增长23.72%，交易总额440.20亿元，成交均价6.03亿元。从占比来看，成交宗数占全国案例的10.08%，成交金额占全国总成交额的8.3%，为当年全国并购市场止跌反弹做出重要贡献。

　　图为2021年主要城市并购情况统计

　　从并购溢价看，2021年上海地区上市公司收购的平均溢价倍数为6.15，低于同期全国平均水平，反映出上海作为全国要素集聚地，市场主体在并购交易时更加理性和谨慎。

　　从并购类型看，上海同行并购、产业链整合并购、跨界并购三类并购占比分别为38.36%、30.13%、31.51%，同期全国平均占比为45.30%、22.65%、32.05%。即上海同行并购和跨界并购的活跃度低于全国，但产业链整合并购的积极性较高，更加注重产业上下游之间的协同效应。

　　从并购双方所处的行业来看，制造业是上海市并购交易的主力军。其中，收购方最集中的前三大行业分别是制造业、租赁和商务服务业、交通运输、仓储和邮政业，合计交易金额占比达到77.05%；标的方最集中的前三大行业分别是制造业、租赁和商务服务业、科学研究和技术服务业，合计交易金额占比达到45.15%。上海第三产业收购方发起的并购交易相较于全国更加活跃，良好的营商环境和广阔的市场空间为第三产业扩张提供了充足的养分。

　　报告还指出，随着长三角一体化发展持续推进，区域内部的并购交易热度高涨。2021年，长三角地区完成202宗并购，交易金额1102.29亿元，分别占全国的29.90%和20.80%。其中，上海是长三角地区并购的主力军，成交宗数和成交金额分别占长三角总量36.14%和39.94%。（邓侃）