8月23日，国盛证券发布一篇煤炭开采行业的研究报告，报告指出，全球煤炭生产和贸易大国，行业发展任重道远。

　　报告具体内容如下：

　　印尼煤炭资源概况。印尼煤炭几乎都是露天开采，91%自东加里曼丹和南加里曼丹，9%则来自南苏门答腊岛南部。根据BP世界能源统计年鉴，截至2020年底，印尼的煤炭探明储量为348.7亿吨，占全世界煤炭探明储量的3.2%，储产比为62。其中，烟煤及无烟煤约231亿吨（66%），褐煤约117亿吨（34%）。

　　印尼主要煤种为褐煤和烟煤，煤炭开采主要分布在加里曼丹岛和苏门答腊岛２个地区，由于成煤期较短，煤层埋深较浅，开采难度相对较小，在开采方面几乎全部为露天开采。

　　印尼煤近年开采成本增加显著，目前出口到北港价格或已接近开采成本线。印度尼西亚不同矿山的成本略有差异，加里曼丹岛的矿山生产成本相对较低，而苏门答腊岛的矿山由于工业发展较晚，生产成本相对较高。以BukitAsamTbkPT矿山为例，2022年吨煤（中低卡动力煤）生产完全成本折算成人民币约425元/吨，以此生产成本当作印尼中卡煤FOB价格，加上7美金/吨左右的运输成本，考虑到进口增值税和32元/吨左右（广州港（601228）-秦皇岛港）运输价格，其出口到北港价格最左侧约为570元/吨，截至8月21日，北港动力煤（4600K）价格约615元/吨，基本已接近成本线。

　　印尼煤炭生产&消费现状。生产方面，根据印尼煤炭资源部数据，2022年印尼生产煤炭6.87亿吨，同比11.9%，CAGR2011-2022=6.2%。印度尼西亚能源和矿产部门，负责监管煤炭行业，并制定国内的动力煤指导价格，印尼煤炭行业竞争结构与中国相近，由少数几家大型煤炭企业垄断。消费方面，2022年印尼一次能源消费总量为9.77EJ，同比增长26%，2008-2022年一次能源需求复合增速为4.34%；其中石油消费量3.06EJ，同比9.0%，占比31%;2022年由于俄乌战争全球天然气价格骤升，印尼鉴于本国煤炭资源禀赋，2022年国内煤炭需求快速增加至4.38EJ，同比59.4%，占比45%;天然气消费量1.33EJ，同比-0.2%，占比14%；其他清洁能源消费量1EJ，同比+10.1%，占比约11%。印尼能源消费结构与中国有相似也有不同，相同的是化石能源均在一次能源消费结构中占比很高（根据bp数据，截至2022年印尼化石能源消费占比89.8%，中国化石能源消费占比81.6%）；不同的是，中国可再生能源占比较高，根据bp数据，截至2022年中国氢能、核能和其他可再生能源总占比为18.4%，印尼可再生能源占比较低，氢能、核能和其他可再生能源总占比为10.2%，而且印尼能源消费结构中没有核能。长期来看，即使“碳达峰”战略影响全球化石能源消费深远，但中期印尼煤炭消费仍有继续增长的动力。

　　印尼煤炭出口现状。印尼是世界主要的煤炭出口国，且为亚太地区煤炭的主要供应国。2017-2022年，印尼煤炭出口量分别为8.08EJ、8.56EJ、8.49EJ、8.67EJ(2st，占比27.0%)、8.58EJ(2st，占比25.6%)、9.19EJ(1st，占比28.3%)。2022年印尼煤炭主要出口至中国（28.4%）、印度（25.8%）、日本（7.1%）。国内运输基础设施较落后，是印尼煤炭出口面临的困难现状之一。用于煤炭出口的船舶仅约7700艘，同时很多煤炭生产商因自然地理条件的限制，无法找到合适的地点建立深水港口，铁路基础设施有规划，但进展或不及预期。煤炭出口面临瓶颈。

　　投资策略。中国主要生产的煤炭是高卡、高硫、高灰的，而印尼煤主低卡、低硫、低灰的特点。两者混合使用可以达到电厂最经济的发电标准，因此印尼煤在中国市场的作用是补充关系，中国对印尼煤的需求一直是刚需，了解印尼煤炭行业市场现状、开采成本、内需结构，对研究中国煤炭价格底部、全球煤炭供需、贸易格局至关重要。我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估”的中国神华（601088）、陕西煤业（601225）、兖矿能源（600188）、中煤能源（601898）；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能（601699）；看好低估值、高股息的山煤国际（600546）；看好煤、气产能扩容的广汇能源（600256）；关注焦煤板块的山西焦煤（000983）、平煤股份（601666）；煤炭转型先锋华阳股份（600348）；受益煤电建设提速的盛德鑫泰（300881）、青达环保。

　　风险提示：印尼煤炭生产超预期，印尼国内煤炭需求超预期下滑。

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