2024-05-27，东方证券发布一篇国防军工行业的研究报告，报告指出，23年业绩有所分化，24Q1业绩短期承压，看好后续需求回暖。

　　报告具体内容如下：

　　事件：军工板块公司已完成2023年报和2024年一季报披露。我们选取128个核心军工标的，从调整后的112个标的利润表、现金流量表和资产负债表角度来考察军工行业的整体变化。 利润表：23年和24Q1各层级、板块业绩分化明显，总装层级和船舶板块表现突出。1）年度看，23年营收同比增加4.06%，归母净利润同比下降14.61%。产业链中上游营收利润均有所下滑，毛利率下降，期间费用率提升，盈利能力均有降低，总装层级营收维持稳定增长，且利润端表现优于营收。零部件和分系统层级的净利率均有所下降，总装层级规模效应显现、降本增效持续深化，毛利率和净利率均有所提升。2）季度看，24Q1营收同比下降3.85%，归母净利润同比下降23.49%。零部件及分系统层级增速下滑，总装层级表现亮眼。3）分下游看，23年舰船、航空板块营收增速居于行业前列；其中舰船板块业绩反弹，领先全行业。 现金流量表：23年零部件及分系统经营性现金流净值有所改善，总装层级现金流净值转为负值。1）23年零部件及分系统层级销售收现比相比22年有所上升，总装层级则有所下降，24Q1零部件及分系统层级销售收现比同比显著提升。2）23年零部件及分系统层级现金流净值均有所改善，总装层级现金流净值转为负值。 资产负债表：23年总装层级预收款（含合同负债）维持高位，总装层级扩产意愿增强。1）23年总装和零部件预收款（含合同负债）均有所回落，总装层级仍维持在高位。2）23年由于军工大环境影响，交付及回款情况不及预期，各层级存货、应收账款均同比增加。3）23年各层级固定资产增速均有所提升，在建转固顺利。零部件、分系统层级在建工程增速均有明显下滑，总装层级在建工程增速转正，扩产意愿增强。 投资建议与投资标的 需求结构性调整导致23年和24Q1业绩短期承压，国际形势决定了军工行业的确定性增长，未来随着中期调整落地，需求及订单逐步释放，行业景气度有望提升，看好军工板块后续表现。建议关注以下细分板块标的：核心装备和核心配套，建议关注：主机厂，中航电测（300114）（300114，未评级）、中航沈飞（600760）（600760，未评级）、中航西飞（000768）（000768，未评级）、航发动力（600893）（600893，未评级）、中直股份（600038）（600038，增持）、洪都航空（600316）（600316，未评级）；信息化、智能化，中航光电（002179）（002179，买入）、航天电器（002025）（002025，买入）、振华风光（688439，买入）、振华科技（000733）（000733，增持）、中航机载（600372）（600372，增持）；核心配套，西部超导（688122，未评级）、抚顺特钢（600399）（600399，买入）、钢研高纳（300034）（300034，买入）、中航重机（600765）（600765，买入）、派克新材（605123）（605123，未评级）、图南股份（300855）（300855，未评级）、北摩高科（002985）（002985，买入）、光威复材（300699）（300699，买入）、中航高科（600862）（600862，买入）、航发控制（000738）（000738，未评级）、航发科技（600391）（600391，未评级）等。 新热门赛道，建议关注：卫星互联网和人工智能：振芯科技（300101）（300101，未评级）、上海瀚讯（300762）（300762，未评级）、国博电子（688375，买入）、海格通信（002465）（002465，未评级）、航天电子（600879）（600879，未评级）、航天智装（300455）（300455，未评级）、航天电器（002025，买入）、复旦微电（688385，买入）、紫光国微（002049）（002049，增持）、盛路通信（002446）（002446，未评级）、铖昌科技（001270）（001270，未评级）、臻镭科技（688270，未评级）。低空经济：四川九洲（000801）（000801，未评级）、广联航空（300900）（300900，未评级）、四创电子（600990）（600990，未评级）、国睿科技（600562）（600562，未评级）、威海广泰（002111）（002111，未评级）、纵横股份（688070，未评级）、应流股份（603308）（603308，未评级）等；大飞机配套：中航西飞（000768，未评级）、中航沈飞（600760，未评级）、中直股份（600038，增持）、中航重机（600765，买入）、中航高科（600862，买入）等。 风险提示： 订单不及预期；武器装备研发进度不及预期；产品价格下降风险

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