2024-11-03，国盛证券发布一篇通信行业的研究报告，报告指出，“易中天”-估值切换，再赴征程。

　　报告具体内容如下：

　　【回顾“四小龙”：资金偏好与季报预期共振】 回顾近期市场风格与通信行情，“四小龙”弹性标的受益于双重利好。 自我们推荐光通信“四小龙”（太辰光（300570）、德科立、源杰科技、腾景科技）以来，个股“轮番起舞”，从10月20日截至本周五，太辰光涨幅达到70%、德科立涨幅22%、源杰科技跌8%、腾景科技涨10%。复盘四小龙股价，我们认为有三方面主要驱动因素，首先自10月8日假期结束以来，光模块龙头中际旭创（300308）和新易盛（300502）均创股价新高，高低切空间由此打开；第二，10月是三季报期，去年三季度由于产线准备尚未完善且需求尚未外溢，部分二线光通信企业业绩基数较低，因此今年三季度业绩表观增速普遍较高，从而进一步吸引资金偏好；第三，自英伟达推出CPO技术路线图和Marvell对旗下产品涨价以来，CPO概念受到市场广泛关注，叠加并购重组概念，小市值二三线弹性标的于本月中下旬迎来资金助力，在股价上表现明显，而光模块龙头股价表现较弱。 【展望未来：光模块存在预期差，有望迎来估值切换】 三季报后资金偏好有望迎来改变。一方面，小市值弹性标的已经持续维持几周的涨幅，与此对应的是“易中天”股价已经回调到10月假期前水平，未来成长空间放大，另一方面，美国大选结果将于下周落地，宏观层面的博弈因素逐步减弱，在AI长叙事逻辑依旧坚挺和光模块龙头基本面保持优异的情况下，市场有望逐步回归价值和成长，资金偏好有望转向白马标的。 预期差：在CPO大趋势下，市场将光模块龙头与弹性标的对立，我们认为未来技术路径是可插拔与CPO并进。近期市场对可插拔光模块的远期期待并不乐观，起因是英伟达公布了产品路线图，将会在2025年Q3推出CPO版本的IB交换机（Quantum3400X800），于2026年推出CPO版本的以太网交换机（Spectrum4UltraX800），市场由此担忧可插拔光模块未来会被CPO取代，但从实际应用角度来看，预期差尚存，我们认为未来将会是传统可插拔方案与CPO并进的发展路径： 预期差1：CPO和可插拔存在比例关系，并非零和博弈。我们认为，从技术路径来看，CPO最有可能替代的是计算单元（computetray）连到第一层交换机的短距光模块，第二层、第三层链接需要使用长距离光模块，是否用CPO还有待观望，任何某一种方案并不会被淘汰，只是连接中采用比例的不同。 预期差2：CPO技术路径是逐步演进的，不会一蹴而就。我们认为，CPO落地时间尚早，目前技术成熟度较低，无论是主板良率或者是功耗控制后期维护等方面均需要更多时间和更多测试，因此目前对可插拔方案尚未构成真实影响。比如此次英伟达技术路线推出的是IB交换机的CPO方案，而目前更大规模应用的以太网交换机CPO方案仅仅推出26年的规划，离测试、量产、落地的节点较为遥远。作为一种新技术，CPO的演进需要更多的时间和探索。 预期差3：光模块龙头公司有全方位技术布局，CPO落地只会增加公司价值。以中际旭创为代表的光模块龙头已经积极布局CPO方案，龙头公司借助已有产业经验和渠道能力，即便在产业推出新技术后，也有望率先把握机遇，我们认为，在光通信领域，强者恒强的局面更为可信。 全球来看，资本开支依旧大幅增长，且倾向于算力侧，未来AI发展星辰大海。今年三季度CSP巨头资本开支创新高，微软三季度资本支出同比增长50%至150亿美元，预计四季度支出同比增长32%，2024财年支出增长55%以上。谷歌三季度资本支出同比增长62%至130亿美元，预计四季度支出类似三季度，明年支出将“大幅”增长。亚马逊三季度不动产和设备支出同比增长81%至226亿美元，预计今年资本支出将达到创纪录的750亿美元，较去年增长55%，资本开支受到AWS云部门的驱动，明年的资本支出或更高。Meta三季度资本支出同比增长26%至83亿美元，今年全年资本支出的指引区间高端仍为400亿美元、低端上调10亿美元至380亿美元，因此指引区间的中点同比增幅提升至43%。Meta还重申明年在AI基础设施上显著增加资本支出。长期来看，AI侧投资力度大，光模块未来成长性充足。 综上，在当前节点，我们坚定看好以“易中天”为代表的光模块龙头公司。 建议关注： 算力 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信（300394）、太辰光、腾景科技、光库科技（300620）、光迅科技（002281）、德科立、联特科技（301205）、华工科技（000988）、源杰科技、剑桥科技（603083）、铭普光磁（002902）。铜链接：沃尔核材（002130）、精达股份（600577）。算力设备：中兴通讯、紫光股份（000938）、锐捷网络（301165）、盛科通信、菲菱科思（301191）、工业富联（601138）、沪电股份（002463）、寒武纪、海光信息。 液冷：英维克（002837）、申菱环境（301018）、高澜股份（300499）。边缘算力承载平台：美格智能（002881）、广和通（300638）、移远通信（603236）。卫星通信：中国卫通（601698）、中国卫星（600118）、震有科技、海格通信（002465）。 数据要素 运营商：中国电信（601728）、中国移动（600941）、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技（603496）、中新赛克（002912）。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

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