2024-11-08，东兴证券（601198）发布一篇黄金（518800）行业的研究报告，报告指出，再议黄金（518800）金融属性多定价因子。

报告具体内容如下：

投资摘要： 我们自2019年至今持续深度有效的追踪黄金（518800）行业定价变化。2019-2024年，我们从1000美元/盎司附近明确提示黄金（518800）行业历史大底显现，我们在业内首个提出巴塞尔协议III提升黄金（518800）资本属性，我们对黄金（518800）行业定价逻辑进行细致拆分并且于黄金（518800）升至2000美元/盎司后再度在强市场分歧下坚定呼吁关注黄金（518800）资产的配置机会。 具体的持续跟踪深度文章如下： 2019年我们在市场强分歧下撰写深度《贵金属（850300）大底已现，黄金（518800）暗黑已过黎明将至》，《黄金（518800）黎明已至，巴塞尔协议III提升黄金（518800）资本属性》；2020年我们继续对黄金（518800）行业深度梳理并发布《黄昏未至曙光待现，源于黄金（518800）交易逻辑面的深度梳理解读》、《黄昏未至曙光待现II-源于黄金（518800）供需逻辑面的深度梳理解读》；2021年我们在《流动性及基本面推动的顺周期（883436）交易未结束，把握黄金（518800）资产逢低做多机会》、《复苏交易推升风险溢价，继续把握黄金（518800）资产配置机会》、《通胀计价将推升周期（883436）类资产再配置》持续呼吁关注黄金（518800）资产回调后的配置机会。当前延续我们在2022年《从战争、通胀及流动性压力角度对黄金（518800）市场再探讨》、《关注市场分歧中黄金（518800）资产的配置机会》的讨论，结合我们在2023年及2024年《关注周期（883436）性、成长性及对冲性的配置价值》、《把握周期（883436）与成长》及《周期（883436）性配置逻辑强化，贵金属（850300）行业高景气度延续》对于黄金（518800）金融层面的定价拆分，本文我们将从数据层面的更新来进一步强化黄金（518800）行业的定价逻辑。综合观察，我们依然认为黄金（518800）市场的定价逻辑已经发生质变，黄金（518800）金融属性决定价格弹性而供需属性决定价格韧性。 黄金（518800）市场仍有效展现相对强势回报特征：2024年的黄金（518800）市场延续相对强势的回报特征，显示黄金（518800）类资产配置价值的有效性。商品供需属性的强化引导黄金（518800）定价的底部中枢上移，同时地缘政治紧张局势叠加全球经济增速挥发提升黄金（518800）对冲效应显现。2024年伦敦现货黄金（518800）价格持续攀升，至10月已创历史新高（883911）并突破2700美元/盎司整数关口，10月底价格（2734美元/盎司）较年初（2068美元/盎司）上涨32.2%。从2024年初至11月7日，黄金（518800）回报率已跑赢多数大类资产，伦敦金及人民币黄金（518800）回报率分别达到29.11%及27.19%。相比之下，以伦敦金超额回报为例，年内至今黄金（518800）相较布伦特原油、离岸人民币、美元指数、标普500（SPX）分别有31.89%、27.95%、25.38%以及4.81%的超额回报率，显示黄金（518800）资产在避险及通胀黏性背景下配置价值的提升。我们通过对黄金（518800）定价中的避险属性、通胀属性以及流动性宽松效应的拆分发现，黄金（518800）行业仍然处于结构性牛市自强化过程中，这意味着黄金（518800）行业在本轮牛市之中仍然具有相对强势的配置价值。纵观近阶段全球的金融市场，高风险、高通（QCOM）胀及流动性宽松并存或成为阶段性常态，这意味着黄金（518800）类资产仍将因其强对冲性而获得正态回报。 黄金（518800）的避险属性：事件性的驱动关系以及全球经济政策不确定性所导致的金融市场高挥发提振黄金（518800）价格。黄金（518800）避险属性对金价的影响更多体现在事件性的驱动关系。从战争因素的风险溢价角度观察，当前全球的战争风险仍处近120余年的绝对高位，这对黄金（518800）定价产生积极的溢出影响。黄金（518800）的避险溢价亦受全球经济政策不确定性所导致的金融市场高挥发影响。从历史角度观察，全球经济政策不确定性指数的攀升往往和金融危机以及美联储降息周期（883436）重叠。从1997年至2019年，全球经济波动性的阶段性放大分别因互联网泡沫、次贷危机、欧债危机、英国脱欧+特朗普胜等事件影响，与该时期内三轮美联储降息周期（883436）相重合。当前全球已进入新一轮宽松周期（883436），各经济体政经形势的扰动令市场对后续利率及经济政策的预期呈现高度挥发。截止至24年9月的最新数据，全球经济政策不确定性指数仍处于229的相对高位，较该数据从记录以来的历史均值142.18高出61.1%。不确定性数据周期（883436）性的高企意味着金融市场的波动性及各类资产回报率的挥发性仍处偏高态势，这对黄金（518800）资产的避险溢价将起到溢出效应。 黄金（518800）的通胀溢价：全球通胀呈现强黏性，黄金（518800）通胀溢价已在抬升。自08年美国次贷危机以来，全球商品周期（883436）通过国际大宗商品价格的共振带动全球通胀联动并且对全球央行的货币储备形成影响。根据COFER数据显示，黄金（518800）国际储备货币地位已现持续性强化而美元占比则同期出现持续性去化（至24Q2：黄金（518800）升至17.9%，美元降至58.2%）。根据IMF统计数据，2010-2020年期间，全球年平均通胀率仅为2.6%；而2021-2024期间，该数据上涨至5.7%，而该阶段恰是全球央行黄金（518800）储备占比快速攀升阶段（由21Q1的12.9%上升5pct至24Q2的17.9%）。周期（883436）性通胀数据的上涨与黄金（518800）储备比例的提升既显示了全球通胀状态呈现的强黏性特征，亦暗示了黄金（518800）在结算层面通胀溢价的有效。 黄金（518800）汇率溢价的有效性仍在持续发酵。黄金（518800）的汇率溢价从2020年开始有效反应，以G10货币计价的黄金（518800）均已创出不同程度的历史高点，这一方面显示了黄金（518800）汇率溢价的有效性，另一方面则解释了全球贸易争端对各国实际有效汇率的扰动。境内市场数据显示，人民币黄金（518800）需求或季节性抬升，人民币黄金（518800）溢价或仍攀升。近十年统计数据显示，Q4中国市场黄金（518800）消费（883434）平均量254.6吨，均值环比增幅10.8%，暗示人民币黄金（518800）现货溢价或显现季节性攀升。境外市场数据显示，美元黄金（518800）仍有汇率平价角度下较大的上行空间。美元指数自2020年以来相对其他货币平均溢价达到19.9%，综合汇率溢价与各汇率黄金（518800）平均折价计算，我们认为美元黄金（518800）相对各汇率黄金（518800）高点平均折价幅度为22.2%。 降息周期（883436）之下：机会成本下降叠加流动性溢出效应推升黄金（518800）资产定价。美联储由缩表向扩表的切换将推升央行核心一级资产的黄金（518800）价格，而前两轮QE后的美股/黄金（518800）比值角度观察，黄金（518800）或对美股的资金吸纳效应形成部分替代。我们统计发现，前六轮FED降息周期（883436）中，黄金（518800）平均上涨概率达66.7%，平均区间涨幅约21%。我们认为本轮降息周期（883436）下，黄金（518800）或有27.3%的最大上涨空间，目标价或为3315美元/盎司。 相关公司：山金国际（000975）、紫金矿业（601899）、赤峰黄金（600988）、玉龙股份（601028）。 风险提示：市场美元流动性骤紧，通缩预期加大，实际有效利率持续性反弹，黄金（518800）现货溢价大幅下滑。

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