券商观点|2025年长协煤政策点评：五大变化，三大延续
2024-11-24，兴业证券发布一篇煤炭开采行业的研究报告，报告指出，五大变化，三大延续。
报告具体内容如下：
投资要点 事件：国家发改委印发《关于做好2025年电煤中长期合同签订履约工作的通知》（下称:《通知》），我们通过对比2025年与2024年电煤中长期合同的政策要点的变化和延续，点评如下： 五大变化：明确浮动机制，放松签约比例，细化运输配套。2025年《通知》相较2024年的文件对电煤中长期合同的签约要求进行了调整：一是降低了产煤省区和煤炭企业的签约比例，从原则上不低于自由资源量的80%降至75%；二是发电企业签约比例的要求从“不低于80%，鼓励100%”调整为“不低于80%，鼓励多签、签实”；三是在“基准价+浮动价”的价格形成机制基础上，明确了四个煤炭价格指数综合确定浮动价；四是新增煤质要求，鼓励供需双方协商确定热值折算系数；五是履约监管有所缓和，全年履约率原则上不低于90%，删除了部分未履约补齐的要求。 三大延续：全面覆盖、月度分解、运力支持。2025年继续执行2024年的煤炭签约政策，涵盖三个方面：一是签约对象和覆盖范围不变，供应方为所有在产煤炭企业，需求方包括统调公用电厂和民生供电供暖相关电厂，同时鼓励北方供暖区域签订中长期合同。二是月度分解要求延续，要求细化长协签约量到月度，并执行“淡储旺用”策略。三是运力配置要求不变，铁路运输企业优先满足明确数量和计划的电煤合同。国铁集团继续足额配置运力，并给予倾斜。 投资建议：长协占比高的煤企受益，市场煤价波动区间或扩大。 1）整体而言，长协煤继续扮演着稳定煤价“压舱石”的关键角色。随着政策的调整，我们预计明年市场煤在销售结构中的占比将所有增加，这一变化在提升煤炭市场活跃度的同时，也可能扩大市场煤价的波动区间。尽管如此，我们认为市场整体的综合煤价将保持在合理区间内波动。 2）短期来看，建议关注长协煤销售占比高的煤企。高长协比例的煤企可通过提高市场煤的销售占比，进而提高公司煤炭的综合售价，实现业绩改善。长期来看，我们认为煤炭价格将维持合理区间内波动，高分红的红利相关标的因其稳健的回报依然值得关注。 推荐组合：中国神华（601088）、陕西煤业（601225）、电投能源（002128）、中煤能源（601898）。 风险提示：宏观经济波动，煤价剧烈变化，政策调控，安监政策变化等。
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