2024-12-08，国盛证券发布一篇建筑装饰行业的研究报告，报告指出，当前时点如何看鸿路钢构（002541）市值空间？。

　　报告具体内容如下：

　　未来两年智能化改造投入规模趋稳，研发费率有望小幅下行。公司智能化改造投入主要分为设备购置（资本开支）与研发费用两部分。智能化设备聚焦切割、焊接、喷涂三大核心环节，其中：1）激光切割环节布局较早、成熟度较高，截至2024年9月，已配备500余台高功率激光切割机，平均每万吨产能配备1台，基本已实现全产线覆盖，预计后续整套设备投入较少。2）焊接机器人为公司当前重点推进环节，处于投入高峰期，根据公司招标采购公告及当前焊工数量，我们预计公司焊接机器人配置总量约7000套，假设2024-2026年逐步完成，2024/2025/2026年每年上线2000/2500/2500套，对应每年设备购置金额为4/5/5亿元，合计14亿元。3）智慧喷涂：公司2024年招标200套智慧喷涂线集成方案，当前尚处研发试验阶段。按照每2条产线配置1套智能喷涂设备计算，总需求量约250台，我们预计公司2024/2025/2026年每年上线50/100/100套，对应金额为0.2/0.4/0.4亿元，合计约0.9亿元。未来2-3年智能化改造设备投入以焊接机器人及喷涂设备为主，2024-2026年每年投资额约4.2/5.4/5.4亿元，相关资本开支有望趋于稳定。研发费用方面，公司2023Q3开始加大研发投入力度，其中人工环节为核心增量，伴随公司研发团队逐渐成熟，预计未来2-3年人员投入基本稳定，研发费用总额有望保持稳定，且伴随收入增长，研发费用率有望小幅下行。 智能化改造潜在降本增效空间可观，效果显现后有望带来较大业绩弹性。智能化改造有助于提高公司产品质量及生产效率，同时通过机器人替代人工大幅降低成本并打开产能上限。我们以2023年经营情况进行测算，在25%/50%/80%的焊接机器人替代率下，单吨成本可下降46/70/96元，毛利率可提升0.9/1.3/1.8pct；考虑产能利用率提升影响，单吨成本可下降131/202/260元，毛利率可提升2.4/3.8/4.8pct（（体测测算见报报告当当前时点再看鸿路钢构——强者恒强，精进不休》），降本增效成果显著，后续有望逐步兑现，业绩弹性释放潜力较大。 明年宏观需求预计边际改善，公司钢结构产品有望量价齐升。2024年1-10月制造业投资同比增长9.3%，环比提升0.1pct；2024年11月制造业PMI为50.3%，环比提升0.2个pct，已连续3月回升，“两新”政策支持下制造业景气度持续向好。展望明年，政策大方向预计偏扩张，化债资金落地叠加财政政策有望进一步加码，促进基建资金面改善，同时“两新”政策与新质生产力发展有望持续为制造业提供支撑，地产投资增速有望趋于筑底，我们测算2025年基建/制造业/地产投资增速分别约为10%/8%/-6%，固投增速预计为5%，较今年3.6%的增速边际改善。（体测测算见报报告当2025年策略：养精蓄锐内外兼修》）。宏观需求向好环境下，公司钢结构产品有望实现量价齐升。产量方面：下游投资景气有望改善，带动钢结构需求向好，公司订单修复、产能释放节奏有望加快。价格方面：Q4钢价已有所回升并逐步趋稳，后续宏观需求改善有望驱动钢价上行，公司钢结构产品售价有望同步上涨，成本端在移动加权平均计算方式下上涨将滞后于售价端，毛利率相应提升，盈利能力预计得到改善。 多重因素共振下，公司后续业绩有望展现出较大弹性。2024年临近年尾，Q1-3公司扣非后单吨归母净利润110元（以产量计算），预计今年产量大概率维持去年同水平（预计450万吨），由此可预估公司扣非后归母净利润约5.0亿元，同时预测公司24年营收222亿元，同降6%（见报此前外发的鸿路钢构深度《当当前时点再看鸿路钢构——强者恒强，精进不休》）。考虑到公司Q1-3非经3.0亿元，我们判断全年非经3.6亿元，可得2024年归母净利润约8.6亿元，同降27%。针对后续25-26年业绩： 1）保守情况下：经济在系列增量政策促进下小幅好转，带动钢结构售价25-26年均小幅上涨2%，公司产量25-26年分别增长10%/8%；两者共同驱动公司25-26年收入分别增长12%/10%；在成本采用移动加权平均计算的情况下，钢结构售价快于成本推动公司毛利率25-26年分别小幅提升0.3/0.1pct，此部分驱动公司扣非后吨净利分别提升15/5元；此外，假设公司机器人降本效果开始显现，25-26年分别提升吨净利10/10元，由此可测算25-26年公司扣非后吨净利分别为135/150元，对应扣非后归母净利润6.7/8.0亿元。非经方面，假设25-26年分别为3.0/2.8亿元，由此可测算保守情况下，公司25-26年归母净利润分别为9.7/10.8亿元，同增13%/12%，当前市值对应PE分别为13.6/12.1倍。 2）中性情况下：钢结构售价25-26年分别上涨15%/10%，公司产量25-26年分别增长15%/15%，驱动公司25-26年收入分别增长32%/27%。公司毛利率25-26年分别提升0.6/0.4pct，此部分驱动公司扣非后吨净利分别提升34/25元；机器人降本推动25-26年扣非后吨净利分别提升25/25元，由此可测算25-26年公司扣非后吨净利分别为169/219元，对应扣非后归母净利润8.7/13.0亿元。非经方面，假设25-26年分别为3.2/3.0亿元，由此可测算中性情况下，公司25-26年归母净利润分别为11.9/16.0亿元，同增39%/34%，当前市值对应PE分别为11.0/8.2倍。 3）乐观情况下：钢结构售价25-26年分别上涨25%/20%，公司产量25-26年分别增长20%/20%，驱动公司25-26年收入分别增长50%/44%。公司毛利率25-26年分别提升1.0/0.7pct，此部分驱动公司扣非后吨净利分别提升62/52元；机器人降本推动25-26年扣非后吨净利分别提升35/35元，由此可测算25-26年公司扣非后吨净利分别为207/294元，对应扣非后归母净利润11.2/19.0亿元。非经方面，假设25-26年分别为3.5/3.3亿元，由此可测算乐观情况下，公司25-26年归母净利润分别为14.7/22.3亿元，同增71%/52%，当前市值对应PE分别为9.0/5.9倍。 钢结构渗透率提升空间广阔，公司作为优势龙头有望持续享行业扩容+整合红利。2023年全国钢结构产量为1.17亿吨，同比增长11%，2016-2023年CAGR达11%。根据行业“十四五”规划及2035年远景目标，2025/2035年钢结构用量将达1.4/2亿吨，占粗钢产量比例达15%/25%以上（2023年为14%），国内钢结构渗透率提升空间充足，行业有望持续扩容。竞争优势方面，公司为国内钢结构制造龙头，预计2024年底年产能达520万吨，规模居于行业首位，公司依托规模化采购、智能化生产与精细化管理能力，持续扩大成本优势、提高生产效率并优化产品质量，竞争力不断增强；同时受益于大单履约及快速交货能力，公司与下游大型建筑央国企以及制造业优质客户形成深度合作，客户粘性与订单稳定性持续提升。成长动力方面，在项目大型化叠加行业转型升级趋势下，落后中小产能加速出清，公司作为行业龙头份额有望延续提升趋势；此外公司还积极承接客户境外项目订单，产品间接出口业务逐步增长，2024年泰国、印尼、墨西哥等海外项目已陆续成功交货，后续有望持续开拓海外增量市场。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为8.6/9.7/10.7亿元（与前文保守情况下的预测结果基本一致），YoY-26.9%/+12.3%/+11.0%，EPS分别为1.25/1.40/1.56元/股，当前股价（截止2024/12/6）对应PE分别15.3/13.6/12.2倍。2024-2026年钢结构板块可比公司PE均值分别为20.1/18.5/17.1倍。鸿路钢构作为钢结构制造龙头规模优势显著，伴随智能化改造降本增效，以及经济需求逐步好转，公司钢结构产量、售价与吨净利均有望上行，后续有望展现较大向上业绩弹性，进而带动估值回升，实现“戴维斯双击”，根据上文中性估计2025年业绩11.9亿元，增速可达39%，假设给予PE15倍，对应市值约180亿元，较当前市值高出36%。 风险提示：智能化改造不及预期、需求恢复不及预期、钢材价格波动、测算误差风险等。

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