2024-12-11，兴业证券发布一篇建筑装饰行业的研究报告，报告指出，内外共振，看好化债和“一带一路”。

　　报告具体内容如下：

　　行业基本面回顾及展望：建筑行业2024年面临一定压力，在化债政策的推动下，预计2025年基建投资仍将维持较高景气度。2024年前三季度，建筑工程行业新签合同、收入和利润近年来首次下滑，其中新签订单同比下降4.7%，上市建筑工程企业营业收入、归母净利润同比分别下降5.0%、11.8%。展望2025年，在经济弱复苏背景下，消费、出口仍然面临不确定性，而2025年提前批专项债额度预计提前下达，以更好保障重点领域重大项目资金需求，基建仍然受到政策的重视，特别是水利、电力支持政策以及投资力度持续加大。同时，化债力度加大，地方政府债务压力缓解，有望腾出更多资金用于基础设施投资，需求逐步释放，实物工作量有望加速形成，因此我们预计2025年上半年，基建投资仍然保持较高景气度。 板块行情回顾及展望：央国企及设计板块领涨，超额收益明显。自2024年初至2024年11月28日收盘，SW建筑装饰实现涨幅19.13%，位于所有申万行业第13名，相比沪深300、万得全A超额收益分别为6.3pct、8.5pct。分所有制来看，建筑央企、地方国企、民企分别实现涨幅22.33%、22.31%、2.94%，在市值管理、国企改革等政策驱动下，建筑央国企涨幅靠前。展望2025年，我们认为建筑行业有望迎来内外共振的反转机会。对内而言，化债缓解地方政府债务压力，推动基建投资能力恢复和基建投资增速中枢上移，建筑企业有望从应收账款回收、现金流改善等多方面受益；对外而言，中美博弈持续背景下，“一带一路”有望获得政策进一步支持，沿线国家基建需求大，近年来境外新签合同增速较快，建筑企业有望进入海外加速发展的窗口期，建议布局化债、“一带一路”两条主线。 主线一：化债有望驱动建筑央企经营质量改善。1）本次化债的驱动力度和作用方式，可以类比于2014年“一带一路”行情和2016年的PPP行情，政策自上而下驱动。2）机构对建筑央企的持仓较低，建筑央企的估值也处于历史中枢偏下的位置。3）此次化债力度空前，将有助于央企实现EPS和PE的双重提升。一方面，化债将改善建筑央企应收账款占比提升和现金流恶化的问题，提升央企的经营质量，同时降低潜在的信用减值风险，推动利润增速提升，改善央企的经营质量，进而带动估值中枢上移；另一方面，地方政府偿债压力的缓解，将加速基建项目的推进，推动整个建筑行业的业绩触底反弹。4）建筑央企现金流的改善将增加可分配给股东的资金，进一步提升股息率。因此，我们认为此次化债有望成为大建筑行情的起点，看好化债带来建筑央企反转的投资机会，重点推荐国有企事业单位类欠款占比较高的【中国中铁（601390）】、【中国铁建（601186）】、【中国交建（601800）】、【中国中冶（601618）】，建议关注【中国建筑（601668）】、【中国电建（601669）】、【中国能建（601868）】。 主线二：“一带一路”有望加速推进，利好国际工程企业。“一带一路”市场加速扩容，国际工程企业有望加速出海，业绩、估值双提升。在中美博弈不断深化的趋势下，“一带一路”与国家安全保障紧密相关，有利于进一步加强和稳固与周边国家的合作。建筑企业出海工程主要立足于“一带一路”相关国家，特别是东南亚、中东地区基建需求旺盛，并且近年来海外工程订单增速加快，2024年以来双边、多边外交活动频繁，预计2025年海外基建市场高景气度延续，且国家支持“一带一路”政策预计持续加码，建筑出海企业有望充分受益。同时，复盘2014、2017、2019以及2023年四轮“一带一路”行情，除了2014年以外，其他三轮均是四大国际工程公司整体涨幅居前，整体更具弹性。因此，我们认为2025年“一带一路”活动、政策预计持续落地，海外订单有望加速释放，推荐海外业务占比高，业绩弹性大的国际工程公司【中钢国际（000928）】、【中材国际（600970）】、【北方国际（000065）】。 风险提示：宏观经济周期性波动风险、基建政策不及预期的风险、财务风险、化债偿还欠款不及预期风险、新签订单不及预期风险

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