2024-12-13，兴业证券发布一篇家用电器行业的研究报告，报告指出，政策托底内需，出口中长期弹性可期。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点 复盘：红利风格加持+出口景气上行，2024年以来家电板块涨幅居前，估值低、股息高、业绩稳的白电龙头以及自主品牌出海的强α标的表现亮眼。基本面方面：1）成本：2024年以来原材料价格整体平稳，海运价格指数波动上行，但整体影响可控。2）地产：政策利好密集释放，“止跌回稳”提振市场预期，后周期厨电板块估值及基本面修复预期进一步强化。3）内需：以旧换新拉动效果显著，9月起家电内需加速向好，24M9、24M10家电社零同比增速分别为+20.5%/+39.2%，环比分别提速17.1pct/18.7pct。4）出口：前期低基数+欧美渠道补库+新兴市场释放增量与弹性，2024年以来家电出口延续高景气，24M1-M10出口金额（美元口径）同比+14.5%、出口数量同比+22.2%。 白电：以旧换新托底内需，重点关注国补内需弹性及出海结构性机会。内销层面，国补政策及地产环境宽松下Q4白电内需显著回暖，重点关注2025年政策延续性及力度。补贴政策推动下，预计2025年全年同比提速增长，Q2、Q3销售旺季弹性更大，一线品牌拉动效果好于二线；同时关注国补带来的格局向好及产品结构升级对白电公司内销盈利改善，龙头有望充分受益。外销层面，高基数下24H2家电各品类出口增速持续超预期，印证了中国家电龙头出海的经营韧性及在全球市场的竞争力。代工及品牌出海双轮驱动，海外市场为家电公司未来增长重心。新兴市场加速渗透，预计2025年家电出口延续快增。 厨电：国补延续预期+地产政策趋松，厨电板块估值业绩底部修复可期。厨电板块前期估值调整幅度较深，9月下旬政策组合拳落地提振市场情绪，地产预期改善明显，驱动厨电板块估值底部向上修复。后续看，伴随政策成效兑现，地产新房销售企稳、二手房回暖，叠加国补拉动作用，厨电终端需求改善可期。从格局看，龙头高端定位坚守、渠道布局完善、品类拓展积极，有望优先受益政策催化，市场份额稳步提升，经营业绩稳健增长。 小家电：低基数下内需有望复苏，外销维持平稳。内销层面，24年国内消费不及预期叠加行业竞争加剧，小家电内需承压。我们认为，2025年随着国补品类扩张、行业竞争缓和及低基数，小电龙头内需有望得到复苏。外销层面，美国贸易关税风险尚未落地，若2025年美国对华厨小电出口加征高额贸易关税，其影响或具有双面性。消极影响即提高美国国内通胀及中国厨房小家电出口企业成本，积极影响在于考虑到美国厨房小家电产业对中国供应链依赖度较高，中国企业转嫁关税能力较强，且中小代工企业海外产能布局能力较弱，份额有望向头部代工厂集中。 扫地机：逆势增长，弹性可期。内销层面，我们认为扫地机是消费品类中弹性最大的品种，若2025年内需步入复苏叠加国补延续，扫地机内销弹性有望充分释放；从格局看，头部五家格局或保持相对稳定。外销层面，美国关税及海外经济走向仍有不确定性，但扫地机加速渗透的趋势依旧延续；从格局看，东升西落继续演绎，中国品牌积极向下扩张将进一步压缩外资品牌空间。 彩电：国补驱动量价齐升，海外加速渗透，行业向上拐点已至。展望2025年，欧美市场库存去化、新兴市场快速渗透以及国内补贴政策延续预期下，全球彩电市场需求有望维持稳定。同时，上下游供需博弈下，液晶面板价格波动减弱，后续成本压力有望缓解，叠加国内厂商引领全球MiniLED电视快速放量，增厚利润空间。中系品牌国内加强中高端放量，海外延续渠道拓展、结构优化，品牌声量提升，与韩系龙头份额差距持续收窄。 投资建议：展望2025年，国补延续预期升温，家电内需有望持续向好，资金实力强、渠道覆盖度全面、中高端产品布局完善的家电龙头有望优先受益；新兴市场崛起贡献增量，家电出口有望韧性增长，产能布局完善、具备自有品牌海外竞争力的家电龙头全球份额提升大有可为。建议把握以下主线： 1）投资主线一：内外销共振基本面扎实+优质红利资产属性，白电板块配置价值突出，推荐白电龙头美的集团（000333）、格力电器（000651）、海尔智家（600690）、海信家电（000921）； 2）投资主线二：内需受以旧换新拉动弹性大+出口中长期海外份额提升，推荐海信视像（600060）、TCL电子、科沃斯（603486）、石头科技； 3）投资主线三：以旧换新拉动内需+地产政策利好提振信心，厨电板块估值业绩修复预期强化，推荐厨电龙头老板电器（002508）、华帝股份（002035）； 4）投资主线四：基本面有望底部反转的飞科电器（603868）、极米科技、小熊电器（002959）。 风险提示：原材料价格大幅上涨；终端需求不及预期；行业竞争加剧；石头科技为兴业证券做市企业。

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