2024-12-19，国盛证券发布一篇煤炭开采行业的研究报告，报告指出，煤炭开采-六年长虹，七年可期。

　　报告具体内容如下：

　　行情回顾：板块终迎估值提升 基本面而言，自2016年供给侧改革以来，煤炭从需求逻辑转变为供给逻辑，行业盈利反转。长期来看，煤企普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱。由于长期投资不足，产出缺口逐步扩大。 估值而言，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率。资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 煤价底部再经压力测试，疆煤外运&进口拉高成本曲线 国内煤企成本存差异，各地资源税率陆续上调。2023年国内煤炭集团（企业）吨煤完全成本约330~620元/吨，2023年吨煤成本普遍下降，主要在于期间费用优化，以及煤价下行资源税（从价税）亦有下行趋势。山西、新疆纷纷上调资源税率，土地财政或转变为资源财政，2024年6月新疆原矿税率由6%修改为9%、选矿税率由5%修改为8%；2024年4月起，山西原矿税率由8%调整为10%，选矿税率由6.5%调整为9%。 疆煤外运拉高成本曲线——煤价调节器。疆煤虽开采成本低，但疆煤外运拉高成本曲线右侧，即疆煤亦是煤价调节器。1）当港口煤价跌至830元/吨以下，即使是哈密地区公路出疆亦开始倒挂，公路出疆或将呈现减量趋势（2023年公路出疆5049万吨，占比46%），进而调节疆外煤炭市场供应压力；2）当港口煤价跌至780元/吨以下，哈密地区目前出矿价铁路运至北港几乎没有利润，哈密地区煤炭出矿价格将进一步压缩，对于成本偏高，距离较兰新线核心站台远的煤炭产能或逐渐转为疆内销售或现边际减产趋势，兰新线出疆预计呈现减量趋势（2023年兰新线煤炭外运4960万吨，占比45%，是目前疆煤外运核心），疆外市场供应压力或现明显缓解，疆煤成为煤炭价格底部的重要支撑。 海外吨煤成本增长显著，推升进口成本曲线。截至2023年底，北美三家主要动力煤公司平均综合成本约45美元/吨，较2021年增长33.6%；兖煤澳大利亚平均综合成本143澳元/吨，较2021年增长44.4%；印尼三家公司动力煤平均综合成本53美元/吨，较2021年增长47.2%。根据统计的海外煤企财报成本数据，2023年印尼煤FOB成本均值53美元/吨，对应国内华南（广州）地区港口到岸完税价格（3800K）约480元/吨；，2023年澳大利亚煤FOB成本均值124澳元/吨，对应国内华东（舟山）地区港口到岸完税价格（>5700K）约821元/吨。 投资建议。长期来看，在工业化起飞阶段，总需求大幅向上的背景下，小行业变大，行业增速超过GDP增速，公司增速超越行业增速，从而获得宏观经济快速增长带来的机会主义收益。工业化成熟期，开始各自竞争，比拼的是竞争优势，所以过去二十年在资本稀缺情况下，能拿来资本和订单成为很多企业发展壮大的核心竞争力。但是到了资本过剩阶段，原来的盈利模式就会受到压制。即在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，最大的特征就是经济总量、需求高增一去不复返，过去举债扩张模式难以延续，稳定成了主旋律。资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流。在宽货币环境下，利率处于下行通道，债券收益率下行，红利资产得益于较高的股息率，配置价值进一步凸显。煤炭作为稳态高股息（竞争格局稳定、增速低、现金流稳定、高分红）的代表，尤其值得重点配置。 延续“绩优则股优”策略。重点绩优的中国神华（601088）、中煤能源（601898）、电投能源（002128）、新集能源（601918）、陕西能源（001286）、兖矿能源（600188）、淮北矿业（600985）等； 参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注已实施增持计划的平煤股份（601666）、淮北矿业、兖矿能源； 关注存在边际变化或成长性的晋控煤业（601001）、电投能源、淮北矿业、昊华能源（601101）、山煤国际（600546）、华阳股份（600348）、广汇能源（600256）。中国神华作为煤炭行业的龙头企业，其估值的不断提升，打开了煤炭行业估值的“天花板”，为行业估值水平不断设定新上限。对于煤炭行业的二线公司，它们的投资价值更多地体现在边际变化或成长性，若这些公司能够通过并购或整合行业（集团）的煤炭资产来扩大自身的规模和市场份额，或者通过技改、资源优化实现煤质、销售结构的改善，提高产品附加值等，这些边际变化有助于催化公司业绩，增加其二线公司超额α机会。 此外，早前我们发布《中国秦发：破茧成蝶，逆境重生，出海印尼，宏图正展》深度报告，指出“公司立足国内煤炭市场，布局印尼煤炭产能，成长性凸显，随着印尼煤矿投产销售，公司盈利确定性及弹性将不断加强，空间可期”，重点推荐。 自9月以来，政策组合拳的连续出台，意味着底层逻辑或已大转变，一方面，中央加杠杆的底层逻辑发生转变，中国版量化宽松正在路上，规模可观的财政刺激应在路上；一方面，稳增长的底层逻辑发生转变，稳增长的重心阶段性重回地产。上述转变意味着偏国内定价的黑色系商品未来或将受到明显提振，重点关注潞安环能（601699）、山西焦煤（000983）等。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，预测假设产生的不确定性风险。

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