2024-12-29，德邦证券发布一篇商贸零售行业的研究报告，报告指出，复盘万代南梦宫在中国市场发展情况。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点： 周专题：随着爱婴室（603214）苏州高达基地店落地，市场对万代这一全球知名IP版权方在国内市场的渠道发展和运作现状密切关注，本周专题重点复盘万代在中国市场的现状发展，从而理解爱婴室获得万代高达授权的业态稀缺性和远期价值。 万代对中国市场的战略定位：国内市场布局：万代南梦宫最早自2015年进入中国市场成立子公司，2017年成立万代南梦宫（中国）投资有限公司统领在华业务，旗下4大子公司分管互联网娱乐、玩具、线下娱乐体验、影视4大业务。重视海外市场战略地位，远景收入预期为50%。随着公司IP×World战略的提出，公司计划于2025财年海外营收达到35%，远期计划达到50%，目前截止24财年公司海外收入占比达到27.8%，亚洲（除日本外）/美洲/欧洲市场收入占比为9.3%（收入增速+9.6%）、8.7%（yoy-7.7%）、9.4%（yoy+9.4%）。我们预计中国市场作为亚洲核心收入来源，将是集团推行全球IP战略的战略布局市场。 万代在国内的渠道结构：（1）经销代理：主要合作代理商为迅合行、瑞华行、新创华等，经销商渠道拿货后再销售给下游零售商（部分进入山姆、名创优品、KKV等连锁零售品牌渠道）；（2）线上渠道：除了万代自己的网上官网外，目前国内市场已经开通天猫、京东、抖音等三方直营渠道，包括24年上线的万代卡牌APP；（3）线下店：实体店开设较晚，且大部分集中在北上广等高线城市，目前已有的形式为高达基地店（直营4家/授权2家）、高达快闪店、万代魂店（国内首家选址上海百联ZX）、万代卡牌中心店（国内首家选址上海长宁龙之梦）、万代扭蛋“GASHAPON”店（国内首家选址北京王府井（600859），目前中国大陆16家）。不难看出万代各种IP的线下店为国内稀缺性渠道，其中万代仅为高达这一IP设立专门的线下基地店。 爱婴室合作万代跨界潮玩：近期爱婴室获得万代在苏州的高达基地授权（国内第二家，首家凯知乐），12月20日首店在苏州卓悦汇商场正式开业，由爱婴室旗下的子公司麦趣乐具体负责运营。此前爱婴室合作万代在长沙IFS和合肥之心城运营的高达基地快闪店取得了超出预期的市场反响，奠定了线下门店的合作基础。我们认为爱婴室作为全国母婴行业龙头（全国近500家门店），长期深耕华东/华中/华南区域，在门店拓展、运营和供应链方面奠定了较深基础，此次获得万代高达IP的稀缺性授权，叠加自身在高线城市经营中小面积门店的运营实力，预计未来将在全国开设更多的高达基地店。 投资建议：当前进入业绩真空期，我们认为短期可关注政策出台节奏，重点关注困境反转行业，例如餐饮、传统零售等，中长期配置成长赛道，例如宠物、跨境电商、美妆、潮玩等。（1）主线一：内需情绪消费，美妆延续高景气，弹性关注若羽臣（003010），长期推荐巨子生物、爱美客（300896）；宠物处于量价提升的高增长阶段，国货性价比替代并在双十一取得优秀成绩，行业具有逆周期特征，长期推荐乖宝宠物（301498）、弹性关注中宠股份（002891）。（2）主线二：跨境出海板块，虽短期有加关税担忧，但中长期出海仍有望维持高景气，关注泡泡玛特、名创优品、安克创新（300866）、赛维时代（301381）。（3）疫情影响处于周期底部，政策+经营调整带来困境反转：餐饮重点关注翻台率/SSSG逐步改善的餐饮龙头海底捞、达势股份、百胜中国；传统商超百货或迎来拐点，关注永辉超市（601933）、重庆百货（600729）、家家悦（603708）。 风险提示：终端需求疲软；行业竞争加剧；客流回暖低于预期；经销商管理风险；汇率波动的风险。

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