券商观点|家用电器行业策略：白电攻守兼备、小家电渠道新阿尔法、黑电走出经营底部
2025年1月21日，国盛证券发布了一篇家用电器行业的研究报告，报告指出，白电攻守兼备、小家电渠道新阿尔法、黑电走出经营底部。
报告具体内容如下：
复盘：2024年为家电内外销基本面+资金风格共振的一年。1）内销：2024年初渠道库存低位，内销进入补库周期至5月，8月以旧换新陆续在全国推广缓解了5月以来的动销、库存压力，直至12月底内销库存水位明显下降。2）外销：欧洲补库，美国市场下半年改善且四季度明显开始抢出口，新兴市场尤其亮眼。从涨幅来看，2024年标的弹性的核心是外销阿尔法。 展望：我们判断2025年资金风格有望延续，基本面来看1）内销上半年以旧换新错期+渠道库存较低，2）外销美国市场Q1有部分抢关税需求叠加新兴市场保持较好增速，我们认为板块上半年有望跑出超额收益。我们认为，2025年标的弹性的核心是内销阿尔法。 白电：攻守兼备，股息率及估值具备性价比。1）以10年更新周期为例，目前空调、冰箱、洗衣机的超额服役比例均超10%，若以8年为更新周期则超龄服役比例达30%以上。参照我们对上一轮以旧换新政策的拉动需求拆解，2008-2011年地产新增之外的需求均有明显提振，我们认为当前时点不需要担心以旧换新的效果持续性。2）参照上一轮关税加征期间，主要公司的海外毛利率未收到影响，且当前中国家电的海外产能占比更高，我们认为关税风险可控。
小家电：内销重点关注微信小店带来的新渠道机遇。我们认为小家电的收入及费效转化核心取决于渠道周期和品类周期，考虑到腾讯拥有庞大的社交资源，且腾讯不同于抖音的较高营销投入，低扣点的商业模式之下低客单价低毛利的小家电也有望受益。外销重点关注拓客户及拓品能力。
黑电：走出经营底部，核心关注低估值标的。1）面板价格尤其是中小尺寸同比压力减缓，海外市占率逻辑持续验证，我们认为非美市场的收入和毛利率有望延续趋势；2）内销市场我们认为以10年更新周期为例，黑电超龄服役比例超过10%，miniled占比持续提升有望接力大屏化提升行业ASP。
投资建议：我们继续看好白电板块，除重点推荐美的集团（000333）、格力电器（000651）、海尔智家（600690）外，海信家电（000921）和长虹美菱（000521）当前具备估值性价比，同时TCL智家（002668）可能迎来资产重组催化，产业链上游具备销量弹性的华翔股份（603112）、长虹华意（000404）也值得关注。小家电板块我们建议重点关注拓客户和品类能力较强的德昌股份（605555）、欧圣电器。黑电板块当前整体估值较低，重点推荐TCL电子、海信视像（600060）。
风险提示：以旧换新不及预期、竞争格局恶化超预期、关税加征超预期、测算误差风险。
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