2025年1月21日，兴业证券发布了一篇社会服务行业的研究报告，报告指出，免签政策优化助力入境游，2024年12月份社会消费品零售总额增长3.7%。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点： 内需仍为经济增长重要抓手，积极看好头部大消费公司。继924“一行一局一会”降存量房贷利率、支持股市发展后，926政治局召开经济主题的政治局会议不寻常，为2013年以来首次，会议信息公布时间也显示了对经济形势的重视。同时特朗普当选美国新一届总统，后续中国政府在财政和货币政策方面存在更多调控空间，扩大内需更加成为经济增长重要抓手，对应政策值得期待。经济逐步修复及市场对稳增长政策预期升温的背景下，可选消费将迎来业绩&估值提升。 社服：Q4行业复苏仍呈现较弱态势，近期受消费调整影响，板块估值进一步下行。整体来看进入25年以来，消费政策持续发力，24年低基数下进一步下行空间不大，看好顺周期板块中期配置机会；另外部分潜在高分红及稳健型标的也存在配置机会。顺周期核心建议关注：首旅酒店（600258）、科锐国际（300662）、同庆楼（605108）。其他稳健性标的：行动教育（605098）、九华旅游（603199）、学大教育（000526）、米奥会展（300795）。

人服：顺周期首选板块，此前Q3基金持仓显示基本无主动资金配置。基本面虽滞后经济恢复，但交易偏左侧，且弹性强。受益于经济预期回暖驱动的企业订单增加，以及专业化人力资源服务的付费意愿提升下，需求有望逐步转好。

线下美护：板块弹性较大，线下美护行业长期增长空间大，主要驱动力来自供给侧创新。Q3基本无主动资金配置，板块属于后顺周期，较为滞后，当前春节销售预期较弱，有待政策端进一步催化。

化妆品：行业整体增速放缓，线上渠道发生结构性变化，国货头部品牌大单品策略持续兑现，建议关注运营能力突出、胶原蛋白概念等相关标的。

个护：竞争格局优于化妆品，线上渠道高速增长为个护板块的崛起提供机遇、外资出让份额，头部品牌市占率提升空间较大。相关标的流通盘较小，股价振荡攀升，估值达阶段性高点，处于博弈阶段，预计随相关催化事件落地及产品跟踪数据向好，估值有望进一步拔高。

宠物：宠物食品中主粮板块韧性较强且表现亮眼，保健品、宠物用品等增长迅速。国货品牌同时具备出海及自主品牌替代逻辑，多家在海外已布局有产能，外部风险相对可控。

免税：代购带来的高基数效应已经消除，海外分流边际走弱，同时外部环境上内需成为更加重要的经济抓手，促进旅游、促进消费等政策相继颁布，对应离岛免税销售降幅有望逐步收窄，口岸免税预计仍将保持较高增速增长，市内免税店入市叠加地方政府促消费意愿强烈推动一定增量空间。当前免税板块估值已下调到历史相对低位，基本面压制因素逐步边际减退，同时封关影响相对明确，后续基本面及估值有望筑底回升。

商贸零售（商超&百货&专业连锁&商业物业&跨境电商&电商服务）：24年12月中旬以来，商贸零售板块随大盘进入调整区间。其中商超、百货、专业连锁跌幅较大，系前期积累了较大涨幅；商业物业、电商服务板块跌幅小，主要系更稳健的估值分红，以及电商服务板块的微信小店题材。短期看，我们推荐1）红利资产：部分商业物业、百货公司估值较为合理，分红稳健，适合大盘波动、调整阶段的配置需求；2）代运营板块，市场可能提前布局微信小店在春节板块的交易放量；中期看，我们持续看好商超、百货中下决心调改和发展第二主业的公司，近期股价调整是好的配置阶段。

黄金珠宝：当前处于估值磨底阶段，24Q4黄金珠宝门店同店零售额同比跌幅收窄，短期来看春节旺季带动需求回暖；预期随消费者对高金价接受度提升（24年3-4月急涨），25Q2终端需求有望转正。

风险提示：社服&零售&美护行业系统性风险；公司治理风险；免税行业政策变动风险；重要股东减持风险；化妆品品牌力下降等。

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