券商观点|汽车行业深度分析：25年数据点评系列之一-乘用车24年复盘和25年展望-从“量升价跌”到“量稳价缓”
2025年1月24日，广发证券发布了一篇汽车行业的研究报告，报告指出，25年数据点评系列之一-乘用车24年复盘和25年展望-从“量升价跌”到“量稳价缓”。
报告具体内容如下：
核心观点： 以旧换新政策刺激下全年乘用车交强险销量以同比+8.5%收官。根据交强险，24年12月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为272.6万辆，同比+10.8%，环比+14.5%；24年乘用车交强险累计销量为2291.8万辆，累计同比增速+8.5%。以旧换新政策刺激以来乘用车消费呈现“量升价跌”的通缩趋势，主要是由于中低端车需求提升所致。24年以旧换新政策预计刺激销量约190万台，本次政策刺激不同于历史上的购置税优惠政策，需求透支的影响可控。展望25年，综合考虑政策呵护、行业库存位置和车企自身战略，我们预计25年乘用车国内终端需求或将“量稳价缓”。 24年行业库存去化超预期，当前库存依然处于低位。根据中汽协、交强险，截至24年12月底乘用车行业库存为382.5万辆，其中12月乘用车行业库存减少12.5万辆，24年累计去库77.7万辆，截至24年12月底动态库销比为2.0（绝对库存/近12个月平均终端销量），主要是由于自主车企被动去库存+合资车企主动去库存导致。
新能源拉动中国品牌国内终端份额持续提升。根据中汽协和交强险，新能源乘用车12月批发口径、交强险口径渗透率分别为48.2%/47.4%，同比分别+7.8/+11.4pct。24年新能源乘用车交强险累计销量1075.7万辆，累计同比+47.8%。24年中国品牌终端份额为60.5%，较23年全年+9.3pct，新能源拉动中国品牌份额提升24.2pct。
继续关注“自主PHEV加速平替合资燃油车”+高端SUV组合中重点车型表现。根据交强险，自主加速平替合资燃油车竞品组合中PHEV渗透率提升显著。其中比亚迪（002594）秦PLUS组合中秦L、海豹06上市以来份额表现亮眼；比亚迪汉组合中，小米SU7上市以来份额提升明显；高端SUV竞品组合中理想L6、极氪7X上市以来份额表现亮眼。
投资建议：诸多结构支撑叠加政策呵护，让我们有理由期待2025年走出通缩。落实到投资上，我们努力提供“货架式”建议做参考（对应不同收益来源）。在乘用车链条上：右侧标的（综合经营面，下同）：吉利汽车、比亚迪、理想汽车、赛力斯（601127）、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的：长城汽车（601633）（A/H）、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：上汽集团（600104）。在乘用车零部件链条上，右侧标的：银轮股份（002126）、伯特利（603596）、拓普集团（601689）、爱柯迪（600933）、福耀玻璃（600660）（A/H）、郑煤机（601717）（A/H）、中国汽研（601965）、新泉股份（603179）、保隆科技（603197）、华阳集团（002906）等；左侧标的：新坐标（603040）；拐点（即将或已经）出现标的：敏实集团、耐世特、继峰股份（603997）等。
风险提示：行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。
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