2025年1月26日，国盛证券发布了一篇煤炭开采行业的研究报告，报告指出，IEA预计2025年俄罗斯煤炭出口减少7%至1.85亿吨。

　　报告具体内容如下：

　　本周全球能源价格回顾。截至2025年1月24日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为78.5美元/桶，较上周下跌2.29美元/桶（-2.83%）；WTI原油期货结算价为74.66美元/桶，较上周下跌3.22美元/桶（-4.13%）。天然气价格方面，东北亚LNG现货到岸价为15.53美元/百万英热，较上周上涨0.75美元/百万英热（+5.1%）；荷兰TTF天然气期货结算价49.68欧元/兆瓦时，较上周上涨2.38欧元/兆瓦时（+5.0%）；美国HH天然气期货结算价为4.03美元/百万英热，较上周上涨0.08美元/百万英热（+2.0%）。煤炭价格方面，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价107.5美元/吨，较上周下跌0.7美元/吨（-0.6%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价116.4美元/吨，较上周下跌0.9美元/吨（-0.8%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价99.8美元/吨，较上周上下跌0.3美元/吨（-0.3%）。 2024年俄罗斯煤炭出口进一步承压。根据金属与矿业信息咨询公司数据显示，2024年，俄罗斯铁路运输出口煤累计1.75亿吨，同比降8.58%。 分煤种看，运输动力煤1.19亿吨，同比降1.16%；运输炼焦煤4370.25万吨，同比降16.62%；

运输无烟煤1321.4万吨，同比降32.50%。

分港口看，经远东港口运输量为9137.8万吨，同比降0.69%；经波罗的海港口运输量为3676.9万吨，同比7.50%；经南部港口运输量为1459.35万吨，同比降51.03%；经北部港口运输量为1141万吨，同比降23.38%。

经东部边境口岸运输量为1986.6万吨，同比增40.32%；经南部边境口岸运输量为77.9万吨，同比增20.78%；经西部边境口岸运输量为63.7万吨，同比降1.70%。

2024年，俄罗斯经铁路运输以中国为目的地的出口煤量总计9230.7万吨，同比增长12.65%。其中，动力煤运输量为5378.4万吨，同比增18.30%；炼焦煤运输量为3563.2万吨，同比增2.35%；无烟煤运输量为289.1万吨，同比增73.95%。

展望2025年：根据目前最新消息，2025年各区煤炭出口配额仅库兹巴斯地区维持原有数量（5410万吨），其他地区配额被取消，这意味着俄铁公司的煤炭配额将基本上减少一半。

此外，2025年俄罗斯矿产开采税系数和俄罗斯铁路公司的运费还将上涨。

远期来看：根据国际能源署预计，2025-2027年俄罗斯动力煤和冶金煤产量及其出口量将继续下降，其预计2025年俄罗斯煤炭产量将继续减少3%降至4.16亿吨，出口量将减少7%至1.85亿吨；2026年煤炭产量为4.16亿吨，出口量为1.80亿吨；2027年产量为4.12亿吨，出口1.78亿吨。与2024年相比，三年内煤炭产量将下降3.5%，出口将下降10.6%。

投资建议。在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。

此前，我们提及板块目前有多重积极因素正在积累，（1）龙头公司Q3业绩略超预期；（2）“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变；（4）“互换便利”有望助力高股息资产资金增量。

短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，关注困境反转的中国秦发，绩优的中国神华（601088）、山煤国际（600546）、新集能源（601918）、中煤能源（601898）、平煤股份（601666），弹性的平煤股份、晋控煤业（601001）、兖矿能源（600188）、昊华能源（601101）、潞安环能（601699）、山西焦煤（000983）、淮北矿业（600985）等。

此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，且回购额度远超市场预期，高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源、广汇能源（600256）。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

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