2025年2月5日，民生证券发布了一篇电子行业的研究报告，报告指出，穿透苹果（AAPL）财报会议，端侧繁荣进行时。

报告具体内容如下：

事件：美东时间2025年1月30日，苹果（AAPL）召开FY25Q1业绩会。 25Q1业绩略超预期，后续业绩催化不断。FY25Q1业绩：实现收入1243.00亿美元，YOY+4.0%；毛利率和净利率分别为46.9%和29.2%；营收按业务拆分：iPhone/Mac和iPad分别为691.38/89.87/80.88亿美元，可穿戴、家居及配件117.47亿美元，服务为263.40亿美元；营收按区域拆分：美国/欧洲地区/日本分别为526.48/338.61/89.87亿美元，大中华区185.13亿美元（YOY-11%），其他亚太地区102.91亿美元。其中大中华区的收入同比双位数下滑，一方面是局部竞争加剧影响，主要系渠道库存变化和AppleIntelligence未上线影响较大，我们认为后续有望扭转颓势：①根据IT之家，25H1iphonese有望发布，传统淡季改善；②25年1月20日，国补正式实施，有望带动下游需求复苏；③25年4月，中文版AppleIntelligence即将上线，刺激需求。 FY25Q2展望：若美元大幅走强，受外汇因素影响，预计收入同比增长低至中个位数，其中服务收入将同比增长低两位数；若外汇不利因素消除，则同比增长率在4%左右；毛利率在46.5%~47.5%。 AppleIntelligence中文版4月上线，端侧繁荣在即。根据业绩会信息，
iPhone16系列24H2销量表同比优于iPhone15，且推出AI功能的市场比未推出的表现较好。进度上，AppleIntelligence将于4月推出法语、德语、意大利语、葡萄牙语、日语、韩语、简体中文以及新加坡和印度本地化英语版本等。全球布局的落地、配合完整版的iOS系统，可以期待iPhone的新一轮增长。
此外，25年初DeepSeek发布R1模型，蒂姆·库克认为其能有效地推动效率的创新，其发布对于终端是有较好的促进作用。我们一直认为AI终端的三要素是算力、模型、生态，其中前两者为必要条件。模型成本端快速改善，有望加速催化端侧三要素的成熟、加速端侧AI的落地。
投资建议：苹果（AAPL）多重催化将至—量的方面：iPhonese将于25H1发布、叠加25年1月国补专项活动正式落地刺激需求；AI功能上：4月中文版AppleIntelligence落地、配合完整版iOS系统带来较好用户体验。后续26年则为硬件创新大年。苹果（AAPL）链25Q1传统淡季不淡，低估值配置价值凸显，重点把握整机组装、PCB、结构件和散热等硬件创新力度较大的环节。建议关注：
1）组装：立讯精密（002475）；2）PCB：鹏鼎控股（002938）、东山精密（002384）、燕麦科技（688312）；3）光学：水晶光电（002273）、蓝特光学（688127）、舜宇光学（HK2382）；4）结构件：蓝思科技（300433）、比亚迪电子（HK0285）；5）散热：领益智造（002600）、捷邦科技（301326）。
风险提示：下游需求复苏不及预期，终端AI创新不及预期，汇率波动影响

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