2025年2月7日，海通证券发布了一篇旅游行业的研究报告，报告指出，出游人次平稳增长，客单价小幅提升显韧性。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点： 春节出行人次同比增长6%，韧性凸显。据文旅部，①2025年春节全国国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%，我们测算恢复至2019年的126%；旅游收入6770亿元，同比增长7.0%，我们测算恢复至2019年的115%。②2025年春节客单价同比增长1%，较2019年恢复度层面，我们测算近四个长假2024春节/五一/国庆/2025春节的客单价分别恢复至90.5%/88.5%/97.9%/91.4%。25春节客单价恢复度虽较24国庆有所下滑，但对比24春节/五一均有提升，整体趋势良好。 交通：出行人次小幅同比增长。据交通运输部，2025.1.28-2.3（春节7天）跨区域流动合计19.8亿人次，同比+6%，其中，铁路/公路/水路/民航分别运送旅客7922/187959/820/1580万人次，同比+4%/+6%/+8%/+3%。

景区：数据分化，部分景区自驾家庭游增多。①九寨沟：春节假期8天，九寨沟景区共计接待游客16.46万人次，同比下降5%。②普陀山：前三天普陀山岛进出客流量超36万人次，同比增6.7%，预计整个春节期间将达到115万人次。③峨眉山：春节黄金周期间，峨眉山景区共接待游客38.75万人次，同比增长4.01%，门票收入2726.8万元。④九华山：1月30日（初二）截止下午4时，进山客流量44051人次，同比增42.3%，1月31日（初三）截至下午4时，进山客流量38277人次，同比降13.4%。⑤宋城演艺（300144）：春节黄金周，全国12大《千古情》演出550场。高峰期间，《千古情》单日最高上演91场、单日游客接待量46万人次，单日收入破4000万。

海南：①离岛免税：据中国新闻网援引海口海关2月5日统计数据，春节假期（1月28日-2月4日）海口海关共监管离岛免税购物金额20.94亿元，免税购物24.05万人次，人均消费8706元。我们测算，购物金额/人次/人均消费同比各-16.0%/-19.0%/+4.2%。②美兰、凤凰机场：春节假期期间，海口美兰机场/三亚凤凰机场航班量为5422/3539，同比24年农历同期增4.0%/19.2%。

省市：重点省市接待游客人次增速约5%-15%。①浙江：假期八天，全域旅游人数3567.3万人次，按可比口径（下同）同比增长10.9%；全域旅游综合收入519亿元，同比增长11.8%。②重庆：春节期间，据重庆市文化和旅游数据中心测算，全市累计接待国内游客3316.16万人次，同比增长10.5%；游客花费261.62亿元，同比增长11.5%。③南京：假期八天，全市接待游客1690万人次，旅游总收入达181亿元，按可比口径较2024年分别上涨9.2%和7.3%。④上海：假日八天，据上海旅游大数据监测，共接待游客1777.84万人次，同比增长6.08%。

OTA：①出境游订单增长亮眼，跨境短途游成首选。春节假期前两天出游订单量持续攀升。出境游订单规模也在去年高基数上强劲增长，其中国际邮轮订单量同比增长超6倍（飞猪）。根据上海浦东/虹桥机场出行数据，跨境短途游仍为内地居民出境游首选，其中约有60%的内地居民选择韩国、日本、泰国、新加坡为出境游目的地。②外国游客出游增速快。截至2月1日，春节期间使用非中国护照预订国内航班的数量同比增长七成。③文化景区热度高。根据同程旅游数据显示，除夕当天至大年初三，国内展览展馆、宗教寺庙、历史遗迹三大主题景区预订热度同比增长均超过200%。

酒店：间夜量驱动春节酒店市场增长。根据酒店之家预订数据，2025年春节期间酒店间夜量/ADR各同比+30%/-13%，总交易额同比+13%。

投资建议：春节出游人次平稳增长韧性凸显，入境免签政策红利有望持续释放，看好25年出行消费进一步回暖向好。①短期维度优选项目有增量，高弹性标的：祥源文旅（600576），天目湖（603136），九华旅游（603199），长白山（603099），中国中免（601888）；以及贝塔属性强，产业链议价权提升的OTA赛道：同程旅行，携程。②中期维度关注龙头份额提升逻辑，关注教育（龙头开店提速，AI有望重构教育生态），餐饮（加速出清、增速企稳，政策受益杠杆效应强）&酒店（供需结构待改善）赛道。推荐：百胜中国，锦江酒店（600754），学大教育（000526）。

行业风险提示：恢复不及预期风险、宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险。

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