2025年2月7日，兴业证券发布了一篇公用事业行业的研究报告，报告指出，寻找影响2025年进口LNG价格的关键变量。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点： 2024年国际气价触底回升，供需平衡主要受气温、地缘、短期事件影响。截至2024年12月31日，美国HH/欧洲TTF/中国LNG到岸价分别相较年初上涨44.62%/42.86%/34.26%，国际气价在2024年2月份触底后均实现震荡上升，但总体波动程度已小于2022-2023年。复盘俄乌冲突后的全球气价表现，发现影响气价波动的主要原因可归为气候变化、地缘政治和短期供给波动引发的市场担忧三大类，全球天然气供需平衡变得愈发敏感且脆弱。对于我国，我们认为天然气供需、运价和油价将成为影响2025年进口LNG价格的关键变量。 全球液化产能长期增长，但短期天然气供需情况依然紧平衡。国际气体联盟（IGU）预测全球液化产能将由截至2024年2月份的483.1MTPA增长至2029年的850MTPA，并从2025年起加速释放。但LNG液化产能的释放并不直接作用于终端用能成本的降低，我们重点研究了美国（新增供给变量）、欧洲（敏感需求变量）的情况发现：2025美国天然气新增需求大于新增供给，并将推升整体气价。基于对全美页岩板块油气产量和油气比的基础假设，我们预测2025年/2026年美国天然气总供给分别增加2.09bcf/d和2.34bcf/d，同期基于LNG新增设施生产需求假设，我们预测总需求分别增加3.24bcf/d和2.23bcf/d。预计2025年供需紧张，并形成对气价的重要支撑。2024年美国HH均价为2.20美元/百万英热，而据EIA预测2025/2026年均价将是3.10美元/4.00美元每百万英热，同比+40.91%、+29.03%。 2025年欧洲补库需求和来自美国LNG的成本上升将对TTF形成支撑。2024-2025年采暖季欧洲在拉尼娜现象影响下气温偏低，预计天然气消费增加200-250亿方；而在供给端俄-乌过境协议到期（俄欧天然气供应基于当前假设）、自产气连年下降进一步将欧洲推向LNG进口和消耗库存来满足用气需求。采暖季结束后的补库需求和来自美国LNG的成本上升将对TTF价格形成支撑，TTF价格也将对HH价格、气温和LNG运费更加敏感。

运价和油价作为关键变量,有望推动2025年我国进口LNG价格下行。2024年进口LNG约占我国天然气进口总量的58.60%，其中进口LNG长协公式主要分为与油价挂钩和与气价挂钩两类，且主要与油价挂钩。2023年后国际能源价格呈现油强气弱，故我国的LNG长协价格整体仍较高。近期的变化主要出现在预期油价下降和预期运价下降上：

EIA预测OPEC+将在2025Q2开始增长，在全年原油产量增加超过消费增加背景下，油价中枢有望下跌。EIA预测2025/2026年布油价格中枢分别为74美元/66美元每桶，据此计算我国早期/近期与油价挂钩的长协均价在2025年分别下降至10.9美元/8.6美元每百万英热；克拉克森预计全球LNG运输市场在2025年运力增长（+10.2%）将超过吨海里增长（+7.0%），持续面临价格压力。国际LNG运价自2024年8月起加速下跌，截至2024年12月6日美国SabinePass到中国天津港（600717）的16万方天然气船运价（往返）已降至0.29美元/百万英热。若假设2025年平均运价水平为0.5美元/百万英热，2025年与气价挂钩的长协均价将降至6.6美元/百万英热。

投资建议：2024年中国LNG到岸均价为11.91美元/百万英热，在2025年油价和运价下跌、国际气价坚挺的假设下，暂不考虑中美双方相关关税政策的变化，2025年我国无论是与气价还是与油价挂钩的LNG长协价格均将下降，从而推动国内整体天然气使用成本的下行。对于标的选择，我们看好的仍是在行业进入2.0时代后，同时具备持续产生稳定现金流的红利属性和成本下行经营具有进一步改善属性的标的。推荐H股大型城燃集团华润燃气，推荐A股全产业一体化龙头新奥股份（600803）。建议关注H股香港中华煤气，新奥能源，昆仑能源，中国燃气，港华智慧能源；建议关注A股九丰能源（605090），蓝天燃气（605368），陕天然气（002267）。

风险提示：相关关税政策风险，天然气海外市场供需平衡波动风险，油价波动风险，国际运价波动风险，国内需求波动风险，全球政策变动风险，突发事件风险等。

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