2025年2月9日，广发证券发布了一篇建筑装饰行业的研究报告，报告指出，国际工程-海外订单靓丽，逆全球化叠加产业转移、看好新兴市场建设需求。

　　报告具体内容如下：

　　核心观点： 2024全年，国际工程上市公司涨跌不一，与海外订单弹性呈现较强联系。受地缘政治冲突影响，国际工程25年初市场表现低迷。根据iFinD，中钢/中材/中工国际（002051）全年涨幅9.3%/1.5%/0.5%，北方/中铝国际（601068）跌幅12.8%/4.5%。25年1月1日至2月7日，中钢/北方/中材/中铝/中工国际股价均下跌，跌幅分别为0.2%/0.5%/1.1%/2.9%/3.8%。国际工程板块开年以来股价出现一定波动，我们分析主要系美国大选后地缘政治冲突及贸易摩擦引发市场对海外工程业务推进节奏存一定担忧。 2024全年看，境内外工业建设需求差异下，工业领域国际工程企业出海提速。根据公司经营数据公告，多数国际工程公司海外新签实现增长，国内新签普遍承压。2024年，中材国际（600970）新签同比+3%（工程/装备/运维同比-5%/-3%/+27%），海外同比+9%（海外工程/装备/运维同比+2%/+96%/+17%），“两外”战略成效显著，海外装备订单高增；中钢国际（000928）新签同比+2%，海外同比+54%，2024年矿业工程业务拓展顺利，相继签约阿尔及利亚高磷矿、铅锌矿，几内亚西芒杜铁矿等相关项目，与力拓集团围绕绿色低碳等领域展开技术交流；中铝国际新签同比-23%（工业/非工业同比+43%/-87%），海外同比+65%，新签角度看公司业务结构持续改善，主动放弃部分市政民建类业务；中工国际海外业务新签同比+4%；北方国际（000065）新签同比-56%。

24Q4看，境内钢铁水泥等下游盈利改善，且海外新签增速仍保持较高水平，国际工程新签情况整体有所改善。根据公司经营数据公告，24Q4，中材国际新签同比+13%（其中工程/装备/运维同比+5%/+6%/+6%），海外同比+23%（其中海外工程/装备/运维同比+5%/+110%/+2%）；中钢国际新签同比-5%，海外同比+6%；中铝国际新签同比+47%；中工国际海外新签同比-5%；北方国际新签同比-37%。

前瞻看，“一带一路”布局深化+逆全球化背景下促使新兴市场自发建设工业（002265）+美国大选落地进一步推动中国等制造业发达国家产能出海，国内建筑企业出海有望提速。2025年前瞻看，①看好国际工程企业继续向中东、北非、南美等资源丰富、建设需求足的地区扩张；②俄乌冲突趋缓背景下，俄语区订单有望实现增长。海外工程业务具有回款快，竞争格局较好的特点。长期看，海外业务占比提升有望带动现金流改善，毛利率提升。

投资建议：逆全球化背景下资源型国家具备补全产业链需求，继续“一带一路”倡议下国际工程公司出海，带动自身现金流、毛利率改善提升。关注中钢国际、中材国际、北方国际、中工国际、中铝国际。

风险提示：汇兑风险、地缘政治风险、海外订单转化较慢。

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