券商观点|工程机械行业跟踪：25年节后开工较好，重视2月内销弹性
2025年2月9日，广发证券发布了一篇机械设备行业的研究报告，报告指出，25年节后开工较好，重视2月内销弹性。
报告具体内容如下：
核心观点： 25年春节日期较早，1月小松开工小时数环比符合预期。根据小松官网，25年1月小松中国开工小时数为66h，yoy-17%，qoq-39%。25年春节日期为1月29日，24年春节日期为2月10日，春节日期提前是开工小时数同比下降的主要影响因素。若从环比数据看，20年（春节为1月25日）、22年（春节为2月1日）春节日期与25年较为接近，1月小松开工小时数环比分别-52%、-36%，因此25年1月的开工小时数落入均值区间，基本符合预期。 节后下游开工情况良好，为2月挖机内销的高增长释放空间。根据我的钢铁网公众号，春节假期后，全国多地积极推进重大项目开工建设，合计总投资2.7万亿元，全力冲刺“开门红”。良好的开工带动工程机械主机发货增长，根据中联重科（000157）微信公众号，2月7日，中联重科全国各园区同步举行25年开门红活动及发车仪式，期间中联重科合计发车超1万台，总金额约57亿元。展望25年2月份，我们选取了2005-2024年中春节日期较为接近（1月24日-2月3日）的年份的挖机内销作为参照，1月、2月的环比均值分别为-39%、+115%，且24年2月的内销基数较低，进一步释放今年2月的高增长空间。
24Q4卡特工程机械收入下降表征全球需求仍有压力。根据今日工程机械公众号及公司财报，24年卡特彼勒实现营收648亿美元，yoy-3%，实现净利润108亿美元，yoy+4%；其中24Q4营收yoy-5%，净利润yoy-7%。从工程机械业务看，24Q4卡特彼勒营收为60亿美元，yoy-8%，工程机械营收的下降主要系产品价格实现不利及销量下滑所致，其中销量下滑受终端用户需求减少以及代理商库存变化影响；其中24Q4北美、拉美、EAME、亚太区域工程机械营收分别yoy-14%、+6%、-1%、-2%。
25年1月小松海外开工小时数正增长，释放较为积极信号。根据小松官网，25年1月小松日本、北美、印尼、欧洲的开工小时数分别yoy+3%、+6%、+5%、+6%，全部保持正增长，对25年海外需求具有很好的前瞻意义。
投资建议：25年小松开工小时数环比符合预期，而年后下游开工的“开门红”对2月份内销的增长指引乐观；同时，海外需求复苏，本土主机厂全球竞争力和份额逐步提升。我们认为25年行业有望实现收入端的增长，进一步在规模效应带动下实现利润高增。推荐三一重工（600031）、徐工机械（000425）、中联重科、柳工（000528）、恒立液压（601100）等；建议关注山推股份（000680）。
风险提示：宏观经济风险；全球贸易摩擦风险；设备更新不及预期；工程机械内销复苏不及预期；工程机械海外渗透率提升程度不及预期。
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