2025年2月9日，国盛证券发布了一篇煤炭开采行业的研究报告，报告指出，印尼将海运煤炭销售与HBA挂钩，主要出口国挺价意愿凸显。

　　报告具体内容如下：

　　本周全球能源价格回顾。截至2025年2月7日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为74.66美元/桶，较上周下跌2.10美元/桶（-2.74%）；WTI原油期货结算价为71.00美元/桶，较上周下跌1.53美元/桶（-2.11%）。天然气价格方面，东北亚LNG现货到岸价为14.73美元/百万英热，较上周上涨0.23美元/百万英热（+1.6%）；荷兰TTF天然气期货结算价55.40欧元/兆瓦时，较上周上涨1.75欧元/兆瓦时（+3.3%）；美国HH天然气期货结算价为3.31美元/百万英热，较上周上涨0.27美元/百万英热（+8.7%）。煤炭价格方面，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价105.7美元/吨，较上周下跌3.5美元/吨（-3.2%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价107.3美元/吨，较上周下跌8.3美元/吨（-7.1%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价99.3美元/吨，较上周下跌2美元/吨（-2.0%）。 印尼将海运煤炭销售与HBA挂钩，主要出口国挺价意愿凸显。近日，印尼能源和矿产资源部表示，正审慎考虑在全球煤炭交易体系中全面推行国内动力煤标杆价（HBA）挂钩机制，若实现则加强印尼政府在全球煤炭定价格局中主导权。 增加煤炭进口成本：在目前现行煤炭贸易模式下，进口印尼煤主要依据全球煤炭价格指数，若印尼煤炭出口价格与HBA深度绑定，或将压缩煤炭进口商的议价空间，2024年印尼煤炭离岸价格指数（ICI）长期低于HBA，故若该政策落地，印尼煤炭价格预期将波动加剧，亦存在价格的上涨预期，推高以中国为主的煤炭进口成本。

2024年印尼煤炭产量为8.36亿吨，同比增长7.9%，出口量约5.5亿吨，在全球煤炭出口量中占比超30%，稳居全球动力煤出口榜首。2024年中国煤炭进口总量达到5.4亿吨，其中印尼煤炭占比近四成。

投资建议。在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。

此前，我们提及板块目前有多重积极因素正在积累，（1）龙头公司Q3业绩略超预期；（2）“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，弱现实、强预期”逐步向强现实、强预期”转变；（4）互换便利”有望助力高股息资产资金增量。

短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，关注困境反转的中国秦发，绩优的中国神华（601088）、山煤国际（600546）、新集能源（601918）、中煤能源（601898）、平煤股份（601666），弹性的平煤股份、晋控煤业（601001）、兖矿能源（600188）、昊华能源（601101）、潞安环能（601699）、山西焦煤（000983）、淮北矿业（600985）等。

此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，且回购额度远超市场预期，高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源、广汇能源（600256）。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

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