2025年2月12日，野村东方国际证券发布了一篇电力设备行业的研究报告，报告指出，松下-AI带来新增长点。

　　报告具体内容如下：

　　IRA补贴和储能助力能源业务盈利向好。松下（6752.JP）于2月4日发布2025财年三季度财报（对应2024年10-12月），我们关注其能源业务经营情况及未来规划，以跟踪全球锂电池行业的发展态势。2024年四季度，松下能源业务营业利润率改善明显（Q3：15.0%→Q4：19.5%）。我们认为主要原因是（1）动力电池需求修复，公司四季度符合IRA补贴的电池出货量10GWh，环比增长6%。同时公司计入IRA法案对于电池材料10%补贴，四季度松下获得IRA补贴4.2亿美元，环比增长28%。（2）储能电池所属的工业及消费电池业务持续表现较好，四季度营收环比增长3%，营业利润环比增长10%，营业利润率达到17.5%，环比提升1个百分点。 AI带来工业及能源业务新增长点。（1）松下看好AI投资浪潮持续，松下预计2022-2028年北美四大云厂商资本开支将增长4.5倍；（2）松下受益AI需求的产品包括铝电解电容/电路板材料（工业业务）、备用电池BBU（能源业务）。（3）远期展望，松下预计2024-2030年公司BBU出货量保持15%复合增速，带动数据中心场景下储能电池系统营收长期复合增速超过20%（2023-2031财年）。同时，松下看好2024-2028年全球AI服务器出货量保持24%复合增速，AI服务器对于电容产品在用量/价值量提升22倍/30倍（相较于传统服务器），下游需求持续成长叠加产品量价齐升预期，2023-2031财年松下预计用于AI服务器相关产品营收（工业业务）将由20亿日元增长至超过1000亿日元。 管理层展望：（1）动力电池方面，考虑到计入电池材料补贴的积极影响，公司上调2025财年IRA补贴指引至13.8亿美元（此前指引12.3亿美元），出货量指引维持38.2GWh。IRA补贴指引上调，带动能源业务2025财年营业利润率指引上调至14.2%（此前指引12.6%）。（2）储能电池方面，AI数据中心对需求提升明显，公司预计2025财年储能电池系统营收将达到1000亿日元，同比增长1.9倍。（3）IRA政策方面，公司认为出于保护就业目的，IRA法案中涉及电池生产补贴可能将会保留。

投资建议：（1）松下在储能电池持续表现良好，AI数据中心建设有望进一步推升美国储能市场需求景气。我们看好有望受益于美国储能市场增长的国内公司，推荐宁德时代（300750）、阳光电源（300274）。（2）Deepseek冲击引发市场交易算力短期需求承压，相关标的股价调整，但我们仍看好AI数据中心建设浪潮对于AI电源的长期需求提振，新技术迭代往往带来超额盈利机遇，如果下一代高性能AI芯片机柜采用BBU+超级电容方案，在相关产品布局领先的企业或将充分受益，我们推荐江海股份（002484），建议关注蔚蓝锂芯（002245）。

风险提示：下游新能源车及储能需求不及预期、IRA政策不确定性。

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