2025年2月12日，野村东方国际证券发布了一篇电力设备行业的研究报告，报告指出，SK On-下调电池产能指引，缩减资本开支应对亏损扩大。

　　报告具体内容如下：

　　2024年经营压力大，利润亏损扩大。SKInnovation于2月6日发布2024年报。我们关注其电池业务经营情况以及未来产能规划，以跟踪全球锂电池行业的整体发展动态。2024年公司电池业务SKOn经营压力较大，营收46亿美元，同比下降53%；营业利润为-8.3亿美元（2023年为-4.5亿美元），亏损加剧。我们认为主要原因是（1）碳酸锂价格表现低迷影响电池收入，据数据，2024年中国电池级碳酸锂均价为9.1万元/吨，同比下降65%；（2）2024年SKOn电池业务与SK集团其余两家子公司合并，产生一次性费用影响利润；（3）北美电动车市场需求疲软影响IRA补贴，2024年SKOn获取IRA补贴2.1亿美元，同比下降54%。 缩减投资和新工厂投产并行，2025年财务压力有望缓解。2024年SKOn符合IRA补贴的电池出货量6.1GWh，同比下降54%。展望后市（1）公司一方面将继续缩减非必要投资项目，SKOn对2025年美国电池产能指引下调至50GWh（此前指引55GWh），对韩国电池产能指引下调至7GWh（此前指引21GWh）。据彭博一致性预测，2024-2025年SKInnovation整体资本开支有望由68.3亿美元降至42.5亿美元。（2）同时公司将全力推进两座美国合资电池工厂投产（合作对象福特汽车/现代汽车），公司认为如果后续电池工厂产能爬坡顺利，将有效缓解当前财务压力。（3）对于电池业务利润影响较大的IRA政策，公司表示美国特朗普政府更有可能缩减电动车消费端补贴金额，从而对下游客户需求造成冲击。但公司认为电池生产端补贴直接与就业相关，完全废除相关补贴难度较大。 2025年全力减亏，2026年有望实现盈利。尽管SKOn将通过缩减资本开支和加快新工厂产能爬坡，但考虑到IRA政策不确定性，2025年美国电动车市场需求或仍存压力，市场对于SKOn扭亏为盈仍持审慎态度。据彭博一致性预测，2025年SKOn有望实现营收60.3亿美元，同比增长31%，但营业利润或仍将亏损3.4亿美元（2024年亏损8.3亿美元）。目前市场认为SKOn在2026年实现年度盈利可能性更高，据彭博一致性预测，2026年SKOn有望实现营业利润6.5亿美元，对应营业利润率6.5%。 投资建议：2024年SKOn业绩压力较大，反映出海外电动车市场需求不振。展望2025年，我们认为欧洲市场或仍将面临补贴退坡后带来的需求疲弱，而美国IRA政策不确定性或将放缓相关车企电动化转型速度。美国拜登政府时期推出IRA政策，促使日韩电池企业产能押注北美市场，而中国企业受地缘政治、贸易壁垒等因素影响，在北美产能布局尚未大规模启动，我们认为如果后续IRA补贴政策边际弱化，或将明显冲击日韩电池企业在北美产能盈利，而对于中国锂电池产业链影响较小。在贸易摩擦常态化的背景下，我们看好具备出海成功可能性的国内锂电池产业链公司，或将率先迎来产能利用率提升，有望实现超额盈利。我们推荐宁德时代（300750），建议关注科达利（002850）、新宙邦（300037）。 风险提示：下游新能源车需求不及预期、IRA政策不确定性、贸易摩擦加剧风险。

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