2025年2月13日，野村东方国际证券发布了一篇电力设备行业的研究报告，报告指出，2024年扭亏为盈，澳洲项目延期致2025财年指引下调。

　　报告具体内容如下：

　　2024年成功扭亏为盈。Fluence（FLNC.US）于2月11日发布其2025财年一季度业绩（对应2024年10-12月，以下称四季度）。我们关注其储能业务经营情况及未来规划，以跟踪美国储能行业的发展态势。 2024年公司EBITDA为0.5亿美元，实现扭亏为盈（2023年为-0.5亿美元）。我们认为主要原因是（1）AI趋势下美国数据中心需求增长，带动美国储能装机需求高增。据公司数据，2024年美国大储装机量约45GWh，同比增长83%；（2）碳酸锂价格下降传导至储能电池，公司储能系统产品盈利能力改善，2024年公司毛利率为13.4%，同比提升5.6个百分点。 财报验证美国储能高景气持续。据伍德麦肯兹WoodMackenzie数据，2024年前三季度美国储能装机量25.0GW，同比增长69%。Fluence财报显示，截至2024年四季度，全球Pipeline中潜在项目金额达到214亿美元，环比增长2%。 其中北美市场占比44%，欧洲和亚太项目占比分别为30%、26%。同时Fluence数据显示，在美国三大主要电力市场中，2024年离网项目中储能新增装机渗透率较高，分别达到22%（PJM）、43%（ERCOT）、68%（CAISO）。我们认为这反映了美国储能市场需求仍处于高景气阶段。

新增订单持续下滑反映储能竞争加剧。Fluence订单量总体情况依然较好。截至2024年四季度，Fluence在手订单达51亿美元，储能潜在订单30.3GW，均创历史新高。新增订单方面，四季度公司新增订单8亿美元，环比下降35%（三季度环比增速-9%）。四季度公司储能系统/服务业务/数字化业务新增订单下降，环比增速分别为-26%、-47%、-29%。在需求景气背景下，Fluence新增订单季度连续下降，我们认为主要原因是中国及美国新兴储能公司加剧市场竞争。

管理层展望：（1）公司即将推出储能系统新产品，公司表示新产品将同时具备价格竞争力、以及10%-15%毛利率空间。（2）政策影响有限，公司认为美国对中国进口商品加征10%关税，将影响约15%的在手积压订单，对应毛利润损失约1000万美元。并且Fluence认为后续潜在的关税加征将更为利好公司储能产品在美国本土提升竞争力。同时公司认为对于IRA法案中独立储能项目享受ITC税收抵免红利仍将持续，有助于美国储能需求景气延续。（3）公司下调2025财年营收至31-37亿美元（原指引为36-44亿美元），下调EBITDA至0.7-1.0亿美元（原指引为1.6-2.0亿美元），公司表示主要原因是澳洲市场3个储能项目因并网许可等问题导致合同签署延期，调整后2025财年营收中值为34亿美元，同比增长26%。

投资建议：从Fluence财报及未来展望，我们认为（1）美国储能市场仍将继续受益AI投资浪潮；（2）特朗普政府加征关税及后续产业政策对美国储能行业影响有限，2025年美国储能产业链盈利预期依然向好。我们看好有望受益于美国储能市场增长的企业，推荐宁德时代（300750）、阳光电源（300274），建议关注盛弘股份（300693）。

风险提示：海外储能市场需求不及预期、贸易摩擦持续加剧风险。

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