券商观点|环保行业化债跟踪：两会临近，关注化债催化
2025年2月13日，广发证券发布了一篇环保行业的研究报告，报告指出，两会临近，关注化债催化。
报告具体内容如下：
2025年置换隐性债务再融资专项债发行持续提速，已有上市公司回款加速、现金流改善。2025年以来全国各地区已发行用于置换隐性债务的特殊再融资专项债共计3643亿元，如浙江、陕西、湖北已陆续发行565、564、451亿元，整体发行进展较快；本轮专项债中15年以上的期限的占比较高，更长时间跨度稳步化解债务风险。从上市公司情况来看：（1）瀚蓝环境（600323）2024年度累计收到2023年及以前年度的存量应收账款回款约24亿元；（2）大禹节水（300021）受益于化债，公司2024年收到销售商品、提供劳务的现金约40亿元，同比+52%；（3）正和生态（605069）太原晋阳湖项目已被纳入山西省政府2024年专项债券（十一期）支持范围，2024年共计回款额达到1.1亿元。 地方两会：政府工作报告表明化债成效初显，期待后续政策及资金落地。年初国新办“中国经济高质量发展成效”新闻发布会上财政部副部长提出：“将更大力度地支持地方政府缓释偿债压力，增强发展动能”。结合近日全国各省市陆续召开地方两会，根据新华网（603888）、近期各地政府工作报告，多地2024年债务置换见效，如青海（4个州全面实现隐性债务“清零”）、吉林（全省58个市县区隐性债务清零）、内蒙古（有望率先退出高风险省份）。全国两会在即，期待后续政策和资金的持续落地。 全国两会在即，业绩期来临，关注化债催化。全国两会预计将于2025年3月4日及3月5日在北京召开，考虑到近期各地特殊再融资债发行较热，且化债是地方两会的重要议题，近一个月政策面预期有望持续升温。而两会后将进入上市公司2024年年报及2025年一季报的发布阶段，化债效果将在部分上市公司报表中有所积极反映。
环保板块化债主题可关注三大投资方向。（1）方向一：国企为滚动化债主力军，重点关注破净、业绩及市值下滑较多，改革诉求强的公司，如武汉控股（600168）、中原环保（000544）、城发环境（000885）等。（2）方向二：应收账款或坏账减值损失较高的公司，化债有望带动报表修复，建议关注蒙草生态（300355）、碧水源（300070）、玉禾田（300815）、侨银股份（002973）等。化债有望加速聚光科技（300203）、中金环境（300145）等公司历史包袱剥离，可重点关注其新兴主业的业绩弹性。（3）方向三：固废、水务等低估值运营资产，倘若通过落实“化债”政策加速项目回款进度，环保板块存量运营资产均有望迎来价值重估，建议关注瀚蓝环境、光大环境、海螺创业、三峰环境（601827）、洪城环境（600461）等。
风险提示。政策变动风险，分红率不及预期风险，回款不及时风险。
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