2025年2月16日，国盛证券发布了一篇纺织服饰行业的研究报告，报告指出，服饰制造公司1月营收公布。

　　报告具体内容如下：

　　【本周专题：服饰制造公司1月营收公布】 近期部分服饰制造公司公布2025年1月营收表现。单月来看：2025年1月丰泰企业/裕元集团（制造业务）/儒鸿收入同比分别-6.2%/+1.1%/+26.7%（2024全年累计收入分别同比+2.0%/+11.1%/+19.6%）。其中各家表现有所分化，儒鸿、广越保持快速增长，裕元集团在高基数下同比稳健，丰泰企业短期波动。 行业层面：相关产品出口同比稳健增长，越南表现优于中国。1）越南：2024全年纺织品出口金额同比+11.5%至370.4亿美元（2025年1月同比+3.4%至30亿美元，依旧保持稳健增长，我们判断增速环比下降主要系基数走高所致）；2024全年鞋类出口金额同比+12.3%至228.7亿美元（2025年1月同比+2.7%至19亿美元）；2）中国：2024年服装及衣着附件出口金额为1591亿美元，同比持平；纺织纱线织物及其制品出口金额为1420亿美元，同比+5.5%。

【本周观点】

品牌服饰：2024年板块公司利润承压，期待2025年稳健增长。1）2024年消费需求走弱导致服饰公司业绩承压。①行业层面：2024年我国服装鞋帽针纺类零售额累计同比+0.3%，表现弱于消费整体（同期社零总额同比+3.5%）。②板块层面：零售承压背景下2024年品牌服饰公司费用率同比提升，致使利润表现较弱。2）展望2025年：我们跟踪2025年以来服饰品牌近期零售相对平稳、运营可控，预计后续有望稳健复苏。从节奏上来看，2025Q1基数相对较高，后续增速有望逐季改善。

2025年以来运动鞋服板块整体表现稳健，品牌公司库存健康（预计均保持在4-5个月的水平），推荐业绩增长确定性较强的的运动鞋服赛道龙头【安踏体育】，对应2025年PE为17倍；推荐消费环境改善后，基本面弹性较大的【稳健医疗（300888）、比音勒芬（002832）、滔搏、海澜之家（600398）】，对应2025年（或FY2025）PE为21/10/13/15倍；关注【波司登、森马服饰（002563）】，对应2025年（或FY2025）PE为12/14倍；关注分红率优异家纺标的【罗莱生活（002293）、富安娜（002327）】，对应2025年PE为13/13倍。

服饰制造：2024年行业整体需求向上，2025年龙头供应链公司享受份额提升。1）在海外品牌补库存拉动下整体终端需求回暖，各制造公司产能利用率上升带来盈利回升，2024纺织制造重点公司收入同比稳健快速增长，归母净利润快于同期收入增速。其中我们估计2024Q4业绩增速或有放缓，主要系基数走高所致。2）我们跟踪龙头制造商2025年以来订单同比仍有稳健增长。展望未来，制造商行业格局的优化仍是长期趋势，终端市场和贸易环境的波动使得品牌商持续整合供应链，更青睐一体化、全球化布局的供应链。

龙头制造商2025年业绩有望稳健增长、继续好于行业，匹配稳健型、防御型投资需求。推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速的【华利集团（300979）】，对应2025年PE为18倍；推荐收入增长稳健，综合竞争力不断提升的【伟星股份（002003）】，对应2025年PE为19倍；推荐估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025年PE为13倍。

黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。2024年国内金银珠宝类零售额同比下降3.1%，2025年以来在春节假期以及金价上涨（截至2月14日，Au9999收盘价较年初上涨12%）的带动下，各品牌公司终端销售相对较好，全年来看受益于消费环境改善，我们预计居民珠宝消费需求有望在2024年的基础上触底反弹，长期行业公司陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。

关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、老凤祥、潮宏基（002345）、周大生（002867）】，当前股价对应2025年（或FY2025）PE为13/12/12/11倍。

【近期报告】

奥特莱斯行业专题：城市奥莱，方兴未艾。当下消费者在拥有品牌认知度的同时追求高性价比的产品及渠道，为奥莱市场发展打开空间：中国奥莱市场规模2023年约2300亿元（同增9.5%，好于同期超市等其他渠道），预测2025年达到2600亿元，CAGR约6.3%。京东奥莱是城市奥莱代表之一，2025年预计规模化拓店（相较传统奥莱而言，城市奥莱多位于市区、货品陈列紧凑、面积小、坪效高）。目前海澜之家持有斯搏兹51%的股权/持有京海奥莱65%的股权，我们测算：其品牌管理业务中长期收入展望百亿空间（假设代销商品收入全部计入报表），实际情况视开店增速而定，盈利表现需要持续跟踪。

富安娜首次覆盖报告：艺术家纺领导者，持续高分红回馈市场。富安娜是中国领先的家纺公司，旗下品牌以“富安娜”为核心，2024年前三季度公司营收同比下滑2%至18.9亿元，归母净利润同比下降15.3%至2.9亿元，2024年由于消费环境较弱，公司经营表现有所波动，然而从长期来看公司作为国内家纺龙头，长期业绩的稳健性以及分红优异，首次覆盖报告旨在对公司投资亮点进行分析。

周大福：FY2025Q3零售降幅收窄，定价黄金销售优异。FY2025Q3公司RSV同比下降14.2%，销售降幅较Q2收窄。公司披露2024年10-12月终端零售情况，集团RSV同比下降14.2%，其中内地RSV同比下降13%，港澳及其他市场RSV同比下降20.4%。

风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。

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