2025年2月16日，国盛证券发布了一篇建筑装饰行业的研究报告，报告指出，两会有哪些积极政策可以期待？。

　　报告具体内容如下：

　　今年全国两会将于3月4日-5日举办，将会审议政府工作报告、2025年经济社会发展计划、中央地方财政预算等重要议题，对后续政府工作思路、政策导向、发展目标、财政约束等方面进一步定调和细化明确，是指引接下来全年投资方向的重要观察窗口。因此需要重点关注两会对GDP增速、赤字率、特别国债、专项债与各类投资目标的具体表述，以及可能出台的潜在增量政策。从大的政策基调上看，在出口承压背景下，预计后续国内一系列稳投资、稳地产、促销费的扩内需政策有望再加码，特别是财政政策扩张有望持续加力，具体来看积极政策可能的方向有： 1）赤字率有望达到3.5%+，广义赤字率有望创历史新高。 考虑到财政部在去年底已表示要“结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策，积极利用可提升的赤字空间”，2024年我国政府目标赤字率3%，由此我们可以预估2025年目标赤字率应在3.5%+。若加上新增专项债、特别国债的发行规模，我们预计2025年全口径赤字率（广义赤字率）可能约8.4%，有望创历史新高（假设2025年GDP增速5%，2025年新增专项债/超长期特别国债分别4.5/2.5万亿）。

2）专项债显著扩容，规模有望达到4.5万亿，重点支持领域为化债、土储、低空经济。

财政部此前明确表示2025年要“扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例”。2024年我国新增专项债限额3.9万亿，在地方政府资金偏紧+化债需求背景下，我们预估2025年新增专项债规模4.5万亿，同比扩大6000亿，且从发行的进度上看有望较2024年显著加快。从具体投向上看：1）地方政府化债8000亿元，该部分财政部此前已明确。2）土储，财政部已明确2025年新增专项债可用于土储，部分省份也已经开始发行专项债用于土储。此前土储专项债发行主要集中在2017-2019年，2019年9月国务院开始禁止土储专项债发行，2018年我国土储专项债发行占所有新增专项债的35.8%，假设2025年用于土储的专项债占扣除化债后金额的30%（（考虑目前地产发展况，预计比例低于2018年），则对应规模约1.1万亿元，该部分资金有望缓解地方土地收储资金压力、加快推进土地收储后入市，提振土地出让收入从而改善地方综合经济财力；部分资金用于收购城投及地产商手中土地，有望减轻其债务压力，提高土地流转效率，稳定房地产市场。3）低空经济，国办表示要将低空经济等新兴产业基础设施纳入专项债券用作项目资本金范围，2024年全国近30个省份出台支持低空经济发展相关政策，北京、上海、常州、杭州、合肥等15城宣布联合共建低空经济生态圈，计划到2025年打造100个示范项目，行业进入快速发展期。低空经济有望成为专项债投入的重要增量市场。4）其他重要传统基建类项目，预计传统基建仍然是新增专项债的主要投入方向，2024年市政产业园、铁路、轨交、收费公路合计投入占比约50.4%；且2024年专项债用作资本金约3069亿元，其中交通基础设施类合计占比约84%。

3）特别国债：中央加杠杆重要渠道，预计2025年显著扩容，重点支持大型水利水电等“两重两新”领域。

2024年我国发行超长期特别国债1万亿，集中在5-11月发行。去年三中全会明确（“适当加强中央事权，提高中央财政支出比例”，超长期特别国债是中央加杠杆的重要渠道，预计在2025年将显著扩容，我们预计发行规模2-3万亿。从投向上看，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，包括加快实现高水平科技自立自强、推进城乡融合发展、促进区域协调发展、提升粮食和能源资源安全保障能力、推动人口高质量发展、全面推进美丽中国建设等方面的重点任务。此外政府还在去年安排部分特别国债支持大规模设备更新和消费品以旧换新。水利水电等大型基础设施建设事关防洪安全、供水安全、粮食安全和生态安全，是“两重”政策支持的重点领域，2024年我国水利建设投资1.35万亿，同增12.8%，2025年雅下水电站及多个大型运河项目有望开建，将继续重点受益超长期国债发行加码。

4）化债方面：特殊再融资债有望加快发行。

继2024年12月完成2万亿特殊再融资债券发行后，2025年截至目前1-2月已披露发行的特殊再融资债券7115亿元（已经占今年2万亿目标的36%），开年以来保持高发行强度，预计后续月份仍将保持快速发行趋势。随着特殊再融资债、专项债等财政资金继续大规模下发，当到期金融机构债务、“基层三保”等相对紧急方向得到一定满足后，地方政府可以将资金更大力度支持基建等领域，加快在建项目推进，促建筑企业收入和利润改善，部分化债资金安排政府欠款偿还，有望进一步改善企业回款，修复现金流量表及资产负债表。

5）支持央企加大战略领域投资力度，煤化工、核电、大型水电等涉及能源安全领域有望重点强化。

去年底，经国务院批准及国资委安排，由国新、诚通合计发行5000亿元稳增长扩投资专项债，用于重点支持（“两重两新”项目投资。因此，预计2025年除中央财政扩张外，中央企业加杠杆稳投资、促转型、保安全有望获重点支持。特别在涉及能源安全方面的煤化工、核电、大型水电等领域，国能/中煤、“五大四小”发电集团、中核/中广核、国网/南网等央企投资力度有望显著提升。其中煤化工领域：我国富煤少油，新疆煤化工对于保障能源安全至关重要，2025年有望进入投资高峰期，煤化工工程龙头有望重点受益。核电领域：核电是我国重要基荷能源，随着近年来我国核电机组核准提速，未来年均有望拉动2000亿投资（2023年核电投资约949亿元），核电工程央企龙头有望重点受益。

6）经济大省+战略区域有望获政策与资金重点倾斜。

2024年底中央经济工作会议继续强调要“支持经济大省挑大梁”，2024年广东、江苏、山东、浙江、四川、河南、湖北、福建、上海、湖南等经济十强省市GDP全国占比升至61%。此外，四川、新疆、西藏等省份有望受益成渝经济圈政策、新时代推进西部大开发等区域战略持续推进，相关交通、水电等基础设施建设需求有望加码。这些政策支持省份2025年GDP目标增速普遍定在5.5%以上，固投有望保持较高景气。总体上看，今年经济大省+战略区域有望持续获政策与资金倾斜。

投资建议：两会召开临近，重点关注两会对GDP增速、赤字率、特别国债、专项债与各类投资目标的具体表述，以及可能出台的潜在增量政策，在当前外需承压的背景下，预计稳投资、稳地产、促销费的扩内需政策有望加码，特别是财政政策扩张有望持续加力，驱动基建实物工作量加快落地。央国企龙头经营更具韧性，核心受益中央加杠杆，收入、业绩及现金流均有望加速改善，重点推荐：1）建筑央国企龙头中国交建（601800）A+H（（pb-lf0.56，25E股息率3.2%）、中国建筑（（pb-lf0.51，25E股息率4.6%）、中国铁建（601186）A+H（（pb-lf0.45，25E股息率3.5%）、中国中铁（601390）A+H（（pb-lf0.50，25E股息率3.1%）、中国电建（601669）（pb-lf0.65，25PE6.6X）、中国建筑国际（25E股息率6.3%）、隧道股份（600820）（（pb-lf0.68，25E股息率5.5%）、四川路桥（600039）（25PE7.1X，25E股息率7.1%）、安徽建工（600502）（25PE4.5X，25E股息率6.4%）、浙江交科（002061）（（25PE6.5X）等。2）美关税持续加码背景下“一带一路”市场重要性大幅提升，预计“一带一路”政策将加快推进，重点推荐带路龙头中国化学（601117）（（pb-lf0.75X，25PE7.2X）、中材国际（600970）（（25PE6.8X，25E股息率6.4%）、中钢国际（000928）（25PE10X，25E股息率4.9%）。3）此外还推荐景气投资方向：重点推荐受益新疆煤化工投资提速的中国化学，关注东华科技（002140）、三维化学（002469）、航天工程（603698）等煤化工工程龙头；核电工程龙头中国核建（601611）（25PE9.1X）、低空经济设计咨询龙头华设集团（603018）（25PE12X）、苏交科（300284）、深城交（301091）等；优质成长龙头鸿路钢构（002541）（（25PE9.8X）、海南华铁（603300）（（25PE16X）、瑞纳智能（301129）（25PE30X）等。

风险提示：两会政策不及预期，地方债发行和落地不及预期，央企订单承接及实施不及预期等。

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