券商观点|通信设备及服务行业事件快评：阿里资本开支上行，带动国产算力投资
2025年2月21日，国泰君安发布了一篇通信设备及服务行业的研究报告，报告指出，阿里资本开支上行，带动国产算力投资。
报告具体内容如下：
本报告导读： 阿里大幅增加资本开支将引发CSP军备竞赛，除IDC厂商直接受益外，推理需求占比提升也利好交换机等环节。 投资要点： 阿里资本开支超预期，未来3年AI基础设施资本投资年均投资额或将超过500亿元。阿里2025财年3季度资本开支为314亿元，较预期值高103%，带动AI相关产品收入连续6个季度实现同比增速超100%，阿里的资本开支和AI业务进展均超出市场预期。在未来投资计划方面，阿里将加大资本开支以应对AI基础设施需求，未来3年资本开支之和有望达到1500亿元。
阿里大幅增加AI基础设施投资，国内CSP厂商将积极跟进，有望复现“互联网+”周期中出现的IDC投资热潮。AI大模型难以通过使用付费等方式实现模型层面上的盈利，DeepSeek推出后带动ChatGPT等模型转为开源也验证了一点，我们认为与应用端的紧密结合是AI大模型实现盈利的重要途径之一。复盘“互联网+”周期，我们发现其特征是移动互联网的应用范围从消费端向产业端延伸，与当前AI大模型积极寻找落地途径、拓展应用领域的情景高度相似，CSP厂商通过提供云计算能力实现了收入大幅增长。而在“互联网+”周期的初期，虽然无法确认具体业务落地模式，但是出于避免落后于同行、投资IDC能带来高确定性的云收入等考虑，CSP厂商仍然积极投资IDC，推动2015到2018年IDC市场规模CAGR超过30%。我们认为在阿里大幅增加AI基础设施投资的带动下，腾讯和字节等其他CSP厂商会同步增加对AIDC的投资，推动国产AI算力产业链的需求改善。
AI用户数量快速增长推高了推理需求占比，影响IDC延迟和功耗的IDC细分环节将充分受益。目前推理在新增需求中占比约为60%-70%，参考北美市场中推理在总算力需求占比约为50%，我们认为推理需求将在AI应用快速普及的过程中充分释放。相较于训练，推理对低延迟和低功耗的要求更高，利好交换机等相关环节。
投资建议：推荐阿里IDC产业链的相关厂商，推荐顺序为光模块>IDC>交换机>液冷>电源。1）光模块/芯片，推荐华工科技（000988）和光迅科技（002281）；2）IDC，受益标的为润建股份（002929）、数据港（603881）、万国数据和云赛智联（600602）；3）交换机，受益标的为共进股份（603118）和菲菱科思（301191）；4）液冷，受益标的为英维克（002837）、高澜股份（300499）和申菱环境（301018）；5）电源，受益标的为欧陆通（300870）、中恒电气（002364）和动力源。
风险提示：资本开支计划落地进度不及预期；竞争加剧影响业绩。
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