2025年2月21日，野村东方国际证券发布了一篇电力设备行业的研究报告，报告指出，阿里巴巴巨额资本开支指引，有望开启国内AIDC新周期。

　　报告具体内容如下：

　　阿里巴巴未来3年资本开支有望超过往10年总和。阿里巴巴（BABA.US）于2月20日发布其2025财年三季度业绩（对应2024年10-12月，以下称四季度），我们关注其业务经营情况及资本开支情况，以跟踪全球AI电源产业链发展态势。四季度阿里巴巴资本开支318亿元，大超市场预期（彭博一致性预期155亿元）。同时公司管理层给出未来资本开支乐观指引，公司预计未来三年资本开支将超过过往十年总和，主要投向云计算及AI基建等领域。在DeepSeek出现后，市场一度担忧低成本AI推理模型将冲击下游科技云厂商资本开支趋缓，本次阿里巴巴业绩会对于资本开支乐观指引，我们认为将有效提振市场对于AIDC各产业链未来预期，市场后续或将出现持续性行情。对于AIDC产业链各子行业，我们最新观点如下。 服务器电源市场预期有望复苏。DeepSeek冲击下，市场普遍认为跟随英伟达出货情况的服务器电源将面临短期需求压力。但在阿里巴巴巨量资本开支指引下，我们看好国内AIDC基建开启新周期。我们此前报告中明确指出，相较于传统服务器电源，AI服务器电源在性能、用量、价值量三个维度均有明显提升（详见《AI电源：新周期的起点》，2025年1月14日）。我们看好国内产品力领先的厂商，或充分受益新一轮AIDC建设带来的业绩实质性增长。建议关注麦格米特（002851）。 传统备用电源（UPS+柴油发电机）有望享受量价齐升红利。海外头部企业（维谛技术、施耐德电气、康明斯）整体指引2025年营业利润率有望提升（图表5）。我们认为主要原因有（1）需求量端，AI数据中心建设浪潮下，UPS和柴油发电机等产品2025年将延续量端需求景气。（2）价格端，柴油发电机在供需错配下产品价格上涨。康明斯在四季度业绩说明会表示目前公司在售柴油发电机组的平均售价已经明显超过初始定价。我们认为充分利好相关产品力领先的厂商，一方面有望承接海外需求外溢获取超额盈利，同时在阿里巴巴等国内科技企业巨额投资下，我们看好国内AIDC建设浪潮将带来明显的订单增量。建议关注科华数据（002335）、科士达（002518）、科泰电源（300153）。

国内AIDC建设或催化电力设备需求景气持续上行。此前市场对电力设备赛道相关标的定价主要基于3大原因：（1）欧美电网老化带来改造及升级换代需求；（2）中美欧新能源渗透率提升下引发电网消纳问题，亟需电网投资升级带来增量需求；（3）美国AI数据中心建设浪潮，带动美国电力需求整体上行。我们认为本次阿里巴巴的未来巨量资本指引，将促使市场未来更多关注国内AIDC建设带来的供配电系统订单增量，以及对相关企业的业绩拉动。我们推荐思源电气（002028）、建议关注明阳电气（301291）、金盘科技。

燃气轮机零部件厂商有望继续受益海外需求外溢。美国气电优势突出（供电稳定+建设周期短+环境友好）满足AI数据中心带来的电力需求增量。2024年海外头部燃气轮机厂商新增订单增速明显高于营收增速（图表6），产品交付瓶颈凸显下，相关企业纷纷开启产品涨价扩产周期。考虑到燃气轮机整机壁垒较高，短期内海外头部企业优势难以撼动，我们更为看好在核心零部件具备竞争力的国内企业，进入相关产业链获取超额盈利。建议关注建议关注应流股份（603308）（燃气轮机叶片）、豪迈科技（002595）（压缩机零部件）。

新技术落地趋势或加速（HVDC+超级电容）。（1）HVDC高压直流供电，优势在于提升效率、降低配电损耗，同时节约空间，该方案将交流直流转换（AC/DC）置于机架外部，提高系统安全。阿里巴巴于2019年推出基于HVDC技术的巴拿马电源，我们看好阿里巴巴未来巨量投入下，HVDC在AIDC供电架构中渗透率提升，相关企业或取得明显业绩增长。建议关注中恒电气（002364）、禾望电气（603063）。（2）AIDC的电力削峰问题不会因为DeepSeek出现而迎刃而解，日本武藏的提前扩产再次说明需求紧迫性仍在，我们看好超级电容作为核心产品在该场景下的应用或将加速。推荐江海股份（002484）。

风险提示：下游云厂商资本开支不及预期、AI产业化进程不及预期、新技术产业化不及预期。

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