2025年2月23日，华安证券（600909）发布了一篇纺织服装行业的研究报告，报告指出，国际烟草巨头公布财报，新型烟草业务持续发展。

　　报告具体内容如下：

　　主要观点： 周专题：国际烟草巨头公布财报，新型烟草业务持续发展 菲莫国际新型烟草业务积极发展，对整体业绩增长的贡献较大。2024年菲莫国际营业收入为379亿美元，同比增长7.52%。无烟产品（新型烟草）收入约147亿美元，同比增长14.84%，高于整体收入增速，收入占比达38.79%。其中，IQOS业务表现出色。2021-2024年IQOS使用人数从0.22亿人增长至0.32亿人，期间CAGR为14.06%，2021-2024年IQOS受众转化率均高于70%。菲莫国际HNB业务在美国市场取得较大突破，2025年上半年或更早可能会有变化。菲莫国际的无烟产品在多个市场得到了广泛认可，同时也遭遇了一些监管障碍，例如欧盟的口味禁令可能会使收入减少。然而，PMI正通过技术创新和市场战略来化解这些困难，预计到2025年无烟产品的出货量将增长12%-14%，这将推动整体出货量增长约2%；全年净收入预计增长6%-8%；运营收入则有望增长10.5%-12.5%。英美烟草整体业绩尚未回暖，但新型烟草业务增长态势较好。采用固定汇率计，英国烟草公司集团在2024年的总收入为258.67亿英镑，同比下降5.17%，2020-2024年CAGR为0.09%。新型烟草产品的收入达到35.51亿英镑，同比增长4.13%，2020-2024年CAGR为24.04%，占集团总收入的13.73%。其中，加热不燃烧产品销量209亿支，同比下降11.6%；实现收入9.72亿英镑，同比下降2.5%，销量和收入下降主要受俄罗斯和白俄罗斯业务出售影响。英美烟草未来新型烟草业务预期向好，着重GLOHILO新品业务。为在加热不燃烧领域与菲莫国际竞争，英美烟草已将GLOHILO定位为高端加热烟草市场的顶级平台，被视作未来的重要增长领域。公司计划在2025年将其推广至其他市场，旨在通过技术升级（如优化烟弹结构）来提升用户体验，以增强在加热不燃烧市场的竞争力。英美烟草预计，GLOHILO的全球推广将支持2026年3%-5%的收入增长目标。全球加热不燃烧型烟草制品（HNB）市场稳步增长。根据观研天下数据显示，2024年市场规模将达到388.5亿美元，同比增长12.7%，2016-2024年GAGR为52.19%，延续较快增长趋势。从国家规模占比来看，2023年，日本是全球加热烟草行业第一大市场，占比达33.3%，而意大利、俄罗斯、韩国占比分别为13.2%、7.5%、7.2%。PMI报告称，2024年第一季度德国和西班牙的出货量分别增长了+86%和+35%。在2024年年报中，菲莫国际表示IQOS继续在不同市场实现强劲增长，主要日本市场增长超过30.6%。

一周行情回顾

2025年2月17日至2月21日，上证综指上涨0.97%，深证成指上涨2.25%，创业板指上涨2.99%。分行业来看，申万轻工制造下跌0.42%，相较沪深300指数-1.42pct，在31个申万一级行业指数中排名18；申万纺织服饰下跌0.91%，相较沪深300指数-1.91pct，在31个申万一级行业指数中排名22。轻工制造行业一周涨幅前十分别为盛通股份（002599）（+32%）、趣睡科技（301336）（+25.83%）、明月镜片（301101）（+25.36%）、东港股份（002117）（+11.78%）、亚振家居（603389）（+10.55%）、景兴纸业（002067）（+10.32%）、鸿博股份（002229）（+8.91%）、四通股份（603838）（+8.14%）、沪江材料（+8.09%）、海伦钢琴（300329）（+8.07%），跌幅前十分别为ST金运（-11.29%）、晨鸣B（-10.84%）、上海艾录（301062）（-9.19%）、柏星龙（-8.66%）、翔港科技（603499）（-7.97%）、晨鸣纸业（-7.45%）、创源股份（300703）（-6.9%）、珠海中富（000659）（-6.67%）、劲嘉股份（002191）（-6.33%）、顾家家居（603816）（-5.15%）。纺织服饰行业一周涨幅前十分别为南山智尚（300918）（+32.56%）、云中马（603130）（+20.66%）、ST摩登（+17.94%）、物产金轮（002722）（+12.9%）、爱慕股份（603511）（+12.88%）、ST雪发（002485）（+12.03%）、康隆达（603665）（+11.76%）、恒辉安防（300952）（+11.5%）、潮宏基（002345）（+10.12%）、聚杰微纤（300819）（+8.81%），跌幅前十分别为海澜之家（600398）（-11.19%）、锦泓集团（603518）（-6.78%）、浙文影业（601599）（-6.6%）、森马服饰（002563）（-6.15%）、如意集团（002193）（-5.67%）、红蜻蜓（603116）（-5.65%）、美邦服饰（002269）（-4.89%）、龙头股份（600630）（-4.39%）、华利集团（300979）（-4%）、伟星股份（002003）（-3.97%）。

重点数据追踪

家居数据追踪：1）地产数据：2025年2月9日至2月16日，全国30大中城市商品房成交面积120.02万平方米，环比82.65%；100大中城市住宅成交土地面积164.75万平方米，环比156.21%。2024年全年，住宅新开工面积5.37亿平方米，累计同比-23%；住宅竣工面积5.37亿平方米，累计同比-27.4%；商品房销售面积9.74亿平方米，累计同比-12.9%。2）原材料数据：截至2024年11月26日，定制家居上游CTI指数为786.5，周环比-31.94%。截至2025年2月21日，软体家居上游TDI现货价为13450元/吨，周环比-9.12%；MDI现货价为18650元/吨，周环比-1.32%。3）销售数据：2024年12月，家具销售额为194亿元，同比8.8%；当月家具及其零件出口金额为706151.7万美元，同比3.2%。2025年1月，建材家居卖场销售额为1095.27亿元，同比3.09%。

包装造纸数据追踪：1）纸浆&纸产品价格：截至2025年2月21日，针叶浆/阔叶浆/化机浆价格分别为6528.21/4845.91/3620元/吨，周环比-0.85%/-2.02%/-0.37%；废黄板纸/废书页纸/废纯报纸价格分别为1418/1588/2205元/吨，周环比-3.01%/0.19%/0%；白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别为4320/3495/3709.8/2830元/吨，周环比0%/-0.53%/-1.88%/-2.96%；双铜纸/双胶纸价格分别为5710/5425元/吨，周环比1.96%/0.23%；生活用纸价格为6350元/吨，周环比1.6%。截至2024年7月15日，中纤价格指数:溶解浆内盘价格为7700元/吨。2）吨盈数据：截至2025年2月20日，双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡纸每吨毛利分别为75.24/-250.54/683.52/-382元/吨。3）纸类库存：截至2025年1月31日，青岛港（601298）/常熟港木浆月度库存分别为1216/400千吨，环比12.7%/-6.98%；双胶纸/铜版纸月度企业库存分别为495.31/303千吨，环比-2.01%/-3.81%；白卡纸月度社会库存/企业库存分别为1520/544千吨，环比2.7%/20.35%；生活用纸月度社会库存/企业库存分别为1239/493千吨，环比0.08%/-5.74%；废黄板纸月度库存天数为15天，环比114.29%；白板纸月度企业库存/社会库存分别为751/1131千吨，环比1.76%/-1.91%；箱板纸月度企业库存/社会库存分别为1042/1865千吨，环比34.49%/-4.26%；瓦楞纸月度企业库存/社会库存分别为562.7/1100千吨，环比40.6%/-3.75%。

纺织服饰数据跟踪：

1）原材料：截至2025年2月21日，中国棉花价格指数:3128B为14965元/吨，周环比0.48%。截至2025年2月20日，CotlookA指数为78.3美分/磅，周环比-1.01%。截至2025年2月21日，中国粘胶短纤市场价为13750元/吨，周环比1.48%；中国涤纶短纤市场价为6970元/吨，周环比-1.27%。截至2025年2月18日，中国长绒棉价格指数:137为22100元/吨，周环比0%；中国长绒棉价格指数:237为21450元/吨，周环比0%。截至2025年2月21日，内外棉差价为14965元/吨，周环比2484.63%。2）销售数据：2024年12月，当月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为1629亿元，同比-0.3%；当月服装及衣着附件出口金额为1493408万美元，同比6.6%。

投资建议

1）家居：外需方面，美联储超预期降息，地产复苏有望带动家具出口订单；内需方面，中共中央政治局提出要促进房地产市场止跌回稳，各地以旧换新政策落地，有望刺激家居消费增长。家居板块当前估值折价较多，头部公司估值处于历史底部，建议关注经营稳健的板块头部公司和成长性较高的智能家居赛道。2）造纸：随着春季招标来临，进入需求旺季，原纸行业开工回升或支撑浆价走势由跌回升，文化纸企集中度较高，在浆价涨价时，提价函更能够顺畅落地，盈利能力将进一步修复。建议关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业（002078）。3）包装：若此次中粮包装成功被收购，二片罐行业CR3将从57%提升至73%，行业集中度提升下，头部企业议价能力有望提升，从而带动行业整体盈利提升。建议关注包装头部企业。4）出口：我们认为，在中美贸易摩擦的环境下，头部企业积极推动海外产能布局应对关税风险，他们的海外扩产优势将会越发明显，而中小企业或不具备海外建厂能力或海外扩产太晚，抗关税风险能力较弱，出口行业集中度或因此迎来加速提升。建议关注业绩高增+低估值+第二成长曲线+海外成熟产能布局的标的。

风险提示

宏观经济增长不及预期风险；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。

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