2025年2月23日，国泰君安发布了一篇公用事业行业的研究报告，报告指出，“十四五”装机完成度分化，光伏领先风电。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点： “十四五”光伏装机完成进度领先于风电，新能源LCOE有望持续下降。据风芒能源公众号统计：1）截至2024年末，16个省市“十四五”装机目标规划超过80%，其中浙江、福建等14省规划完成度超100%；15个省市尚未达成80%装机目标，其中云南、青海、甘肃等5省规划缺口超10GW；2）分地区看，华东、华中地区（除上海外）“十四五”新能源装机完成度较高，西北、西南地区（除新疆、重庆外）装机完成度较低；3）分电源看，光伏装机完成进度领先于风电：4/20个省份提前完成风电/光伏“十四五”装机目标。据BNEF发布的2025年平准化度电成本（LCOE）报告：1）2025年陆上风电/海上风电/固定倾角光伏发电成本37/79/35美元/兆瓦时，同比-4%/-9%/-2%；2035年陆上风电/海上风电/固定倾角光伏发电/电池储能成本28/67/25美元/兆瓦时，较2024年-26%/-22%/-31%。 河北累计5.45GW风光项目延长并网期限。2025年2月20日，河北省发改委发布《2024年底到期风电光伏项目拟调整情况公示》：1）拟取消4个光伏项目，容量共计0.40GW；2）拟调整16个风电项目（均为延长并网时限），容量共计1.84GW；3）拟调整29个光伏项目，容量共计3.79GW；其中3.61GW延长并网时限，0.10GW转为储备类项目，0.08GW建设规模调减至0.02GW。我们认为河北调整风光项目并网时间主要由于电网接入能力有限，新能源利用率较低：据全国新能源消纳监测预警中心，2024年河北风电/光伏利用率92.6%/96.1%，较全国平均-3.3/-0.7ppts；我们推测消纳承压背景下，企业新能源项目投资将更加重视投资收益率考核。

投资建议：维持公用事业行业“增持”评级。改革驱动下的电源定位转变已然发生，把握细分子版块的结构性机会。（1）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种，推荐皖能电力（000543）、申能股份（600642）、华电国际（600027）电力股份（H）、国电电力（600795）。（2）水电：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力（600900）、川投能源（600674）。（3）风光：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐云南能投（002053）。（4）燃气：聚焦自由现金流改善趋势下的股息价值提升，推荐龙头华润燃气（H）、新奥股份（600803）、中国燃气。（5）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电（601985）。

市场回顾：上周水电（-0.59%）、火电（+0.95%）、风电（+0.17%）、光伏（+0.30%）、燃气（-0.86%），相对沪深300分别-1.59%、-0.05%、-0.83%、-0.70%、-1.86%。电力行业涨幅第一的公司为京能热力（002893）（+11.26%），燃气行业涨幅第一的公司为大众公用（600635）（+4.75%）。

风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。

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